Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки

Долар может продолжить падение после дальнейшего ослабления денежной политики ФРС.

На денежном рынке – некоторое снижение показателей ликвидности в период налоговых платежей. Однако до критичных уровней еще далеко. Ставки по 1-дневным кредитам перейдут в диапазон 3,5-4,5% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Рублевый долговой рынок сохраняет зависимость от динамики фондовых индексов – прежде всего, российских. На этой неделе возможен новый виток волатильности в связи с заседанием ФРС в США и порцией макроданных. Для размещений пока рано – эмитенты не торопятся на рынок. АИЖК может предложить более привлекательную доходность по новому займу.

Рынок еврооблигаций

Прошедшая неделя принесла на американский долговой рынок сильную волатильность благодаря резким изменениям фондовых индексов и внеплановому решению ФРС о снижении ставок. Текущая неделя будет не менее беспокойной – много ключевых статистических показателей и заседание Комитета по операциям на открытых рынках в среду, от которого инвесторы ожидают дальнейшего смягчения денежной политики. Сейчас очень сложно предсказать дальнейшую динамику КО США, однако для продолжения ралли и пробития рекордных уровней нужны весомые аргументы.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

На прошедшей неделе доллар слабел относительно мировых валют на фоне внепланового снижения ключевой ставки ФРС США на 75 б.п. Такой шаг, а также высокая вероятность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики 30-го января, делают инвестиции в американской валюте все менее привлекательными. ЕЦБ находится на распутье и пока не может решить для себя – бороться ли ему с инфляцией или поддерживать темпы экономического роста. Благодаря этому неделя закрывалась на уровнях – 1,4676 $/евро и 24,4386 руб/$. Уровень рублевой ликвидности на прошлой неделе начал постепенно снижаться, чему способствовали налоговые выплаты. Однако Индикатор ликвидности Альфа-Банка пока находится на достаточно высоком уровне (более 1 трлн руб), чтобы ожидать серьезных проблем на денежном рынке.

Наши ожидания

Вероятнее всего мы станем свидетелями решительных шагов со стороны ФРС, что пока не очень свойственно для ЕЦБ. С учетом того, что курс доллара в течение позапрошлой недели корректировался в сторону усиления, мы можем ожидать в ближайшее время прорыва минимальных значений и установление новых рекордных уровней.

Налоговые платежи на этой неделе продолжится, что будет способствовать переходу ставок по 1-дневным кредитам в диапазон 3,5- 4,5% годовых. Однако каких-либо серьезных проблем с дефицитом свободных средств пока ожидать не стоит. Уровень ликвидности в банковской системе остается достаточным.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На прошлой неделе рублевый долговой рынок продемонстрировал высокую зависимость от динамики российского фондового рынка. Пока индекс РТС держался на высоких уровнях, инвесторы долгового сектора также практически не реагировали на ситуацию на международных рынках и углубление кризиса. Однако падение российских акций стало толчком для начала продаж и долговых инструментов.

В первой половине отчетной недели рынки оказались под усилившимся давлением негативных новостей и статистики из США. Мировые фондовые индексы показывали рекордное падение, достигая 2-3-летних минимумов. Российский рынок акций также отреагировал внушительным снижением, потянув за собой котировки рублевого долга. Лишь внеочередное решение ФРС понизить ключевую процентную ставку на 75 б.п. – всего за неделю до планового заседания – смогло приостановить массовые продажи по всему рынку и вызвать коррекцию вверх.

Вслед за фондовыми рынками к концу недели скорректировался и внутренний сегмент рублевого долгового рынка. Как и падение котировок, коррекция была сосредоточена в наиболее ликвидных бумагах – 1-2-ом эшелоне корпоративного сегмента, дальних ОФЗ, облигациях Москвы и МосОбласти.

Дополнительным стимулом для ценового роста гособлигаций стало проведение аукциона Минфина по размещению трех выпусков ОФЗ на 25 млрд руб. Перед размещением инвесторы играли на понижение котировок гособлигаций. Однако Минфин занял довольно жесткую позицию – разместив всего 63% от совокупного объема эмиссии, несмотря на достаточный уровень спроса. Неиспользованные в ходе аукциона средства вернулись на вторичный рынок.

Еще одной точкой ценового роста на прошлой неделе стали муниципальные облигации, включенные в Ломбардный список ЦБ. Несмотря на избыточный в настоящее время уровень рублевой ликвидности и традиционно невысокую ликвидность региональных облигаций, инвесторы активизировали покупку этих выпусков, видимо, опасаясь повторения проблем с ресурсами, наблюдавшихся в осенний период.

Наши ожидания

Хотя прошлая неделя закончилась на позитивной ноте, ценовой рост был достаточно неустойчив и выглядит скорее как коррекция, нежели как смена тренда. Текущая неделя очень важна для международных рынков. Инвесторы ожидают как итогов заседания ФРС, так и важных макроэкономических данных США. Поэтому динамика международных фондовых рынков останется высоковолатильной, что может привести и к волатильности российских рынков.

В целом, несмотря на появление спроса, инвесторы пока не готовы к появлению новых выпусков. На вторичном рынке сохраняется «статус кво», однако наращивать позиции участники рынка не спешат. Исключение могут составить размещаемые на этой неделе облигации АИЖК-11. В прошлый раз эмитент дал премию к рыночной кривой порядка 50 б.п. (размещение прошло с купоном 8,05% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,29% годовых). Однако за прошедшее время кривая АИЖК «подтянулась» к уровню размещения 10-го выпуска. В этой связи, мы ожидаем, что уровень размещения нового займа будет еще более привлекательным.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

В течение первой половины прошлой недели ралли на американском долговом рынке было продолжено – доходность 10-летнего выпуска упала до рекордно низкого уровня в 3,3% годовых. В среду рынок развернулся и полностью отыграл падение доходностей в следующие два дня. Возвращение к тренду на повышение цен для безрисковых активов состоялось лишь в пятницу.

Причин такой волатильности можно назвать несколько. В первую очередь, динамика КО США зависела от движения фондовых индексов(прежде всего, S&P 500). Ужасное начало недели для фондовых рынков по всему миру и постепенная коррекция в дальнейшем зеркально отразились на ценах американских долговых инструментов.

Кроме того, постепенно появлялись как негативные, так и позитивные новости, влиявшие на рынок. Среди первых стоит отметить следующие:

• Крупная Monoline–компания ACA Capital оказалась неспособной платить по контрактам CDS на общую сумму $60 млрд и получила на улучшение ситуации с ликвидностью дополнительный месяц;

• Fitch понизило рейтинг другой Monoline-компании – Security Capital Assurance до «A» c «AAA». Понижение рейтинга последовало за сообщением, что компания не смогла привлечь необходимое дополнительно финансирование в размере $2 млрд. Акции компании упали на этой новости на 20%;

• Публикация негативных финансовых результатов за 4 квартал со стороны Wachovia, Bank of America и Ambac Corp;

• Статистика по рынку жилья оставляет желать лучшего –продаж домов на вторичном рынке казался на рекордно низком уровне. Однако проскользнула и пара хороших новостей :

• CEO IndyMac Bancorp – второй по величине в США независимой ипотечной компании – заявил о том, что с прибыльностью у них в этом году проблем быть не должно, а ситуация с рефинансированием начинает постепенно выправляться;

• Сообщение о возможной покупке Ambac Corp со стороны миллиардера Вильбура Росса.

Самым же важным событием недели стало внеплановое заседание Комитета по операциям на открытых рынках, где было принято решение снизить ключевую и дисконтную ставки на 75 б.п. Первая реакция была скорее позитивной, однако после выхода комментариев ФРС инвесторы стали переводить средства в безрисковые активы. Для многих такое решение выглядело как паническая попытка властей справиться с кризисом.

Участники рынка ждут и дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики на ближайшем заседании 30 января. Эффект же от этих мер будет хоть сколько-нибудь виден только через определенный период времени, когда появится первая статистика за 2008 год.

Россия-30 практически не менялась в цене, что провоцировало волатильность в спреде в зависимости от динамики американского долгового рынка. В то же время, 5-летний CDS на прошлой неделе пробил предыдущий максимальный уровень (124 б.п.), достигнутый в первую волну кризиса, и несколько дней торговался на уровнях 132-135 б.п. Рост этого показателя демонстрирует усиление озабоченности инвесторов относительно будущего внешнедолгового рынка.

Наши ожидания

Эта неделя будет очень насыщенной. Целый ряд статистических данных выходит еще до заседания ФРС и, скорее всего, окажет значительное влияние на принимаемое решение.

Инвесторы уже закладывают в цены снижение ключевой ставки на 25 б.п., однако и 50 б.п. не станут чем-то сильно неожиданным для рынка. Важную роль будут также играть комментарии официальных лиц, где нам предстоит с максимальной тщательностью искать намеки на то, что монетарным органам власти все же удастся справиться с последствиями кризиса для экономики.