МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[27.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Несмотря на то, что в пятницу в США был короткий день без какой-либо статистики, котировки US Treasuries не стояли на месте. По итогам дня доходность UST10 (YTM 4.55%) и UST2 (YTM 4.73%) снизилась на 1бп. Спрэд EMBI+ в пятницу расширился еще на 2бп до 196бп (+4бп с начала недели). «Хуже рынка» чувствуют себя турецкие еврооблигации – вероятно, на новостях о возможных проблемах в переговорах о вступлении Турции в ЕС. Котировки Russia 30 (YTM 5.69%) в пятницу выросли на 1/8, вплотную приблизившись к отметке 112 3/4. Спрэд к UST чуть расширился (115бп).

В корпоративном сегменте в пятницу мы не отметили никаких резких движений. По-прежнему привлекательно выглядит спрэд между близкими по кредитному качеству выпусками двух нефтехимических предприятий Татарстана – KZOSRU 11 (YTM 9.02%) и NKNСRU 10_15 (YTM 8.13%). Напомним, что на наш взгляд спрэд не должен превышать 50-60бп. На первичном рынке продолжают размещения трехлетних выпусков банки ВТБ 24 (A2/BBB+/BBB+) и Петрокоммерц (Ва3/В+/NR).

Предстоящая неделя принесет достаточно много новой экономической статистики из США – среди прочего будут опубликованы данные по потребительскому поведению, рынку жилья и темпам роста ВВП. Кроме того, на неделе запланировано несколько выступлений представителей ФРС (в том числе, Бена Бернанке). Как показывает практика, словесные интервенции оказывают большое влияние на динамику UST. В связи с этим мы ожидаем, что US Treasuries будут демонстрировать высокую волатильность. Кроме того, обращаем внимание инвесторов на продолжающееся падение доллара на forex. Мы не исключаем, что слабость доллара приведет к снижению котировок US Treasuries.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Ситуация с ликвидностью в пятницу кардинально не поменялась, но, тем не менее, в рублевых облигациях продолжился рост котировок. Мы связываем покупки с подготовкой спекулянтов к предновогоднему мини-ралли – ведь на сегодняшний момент большинство участников рынка (в т.ч. и мы) уверены в притоке большого объема ликвидности в декабре.

Ставки overnight в пятницу находились на уровне в 4.5-5.0%. Объем прямого РЕПО с ЦБ составил всего около 3.4 млрд. рублей. Резкое снижение курса доллара по отношению к рублю не отразилось на стоимости «корзины» и не привело к росту продаж валюты в ЦБ. По нашим оценкам, в пятницу ЦБ купил не более USD200 млн. По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ немного снизилась (-3.2 млрд.) до 394.8 млрд. рублей.

В сегменте госбумаг важным событием стало доразмещение выпусков ОФЗ 46020 и ОФЗ 46017. Спрос на аукционах был достаточно высоким, поэтому Минфин разместил практически весь объем без значимой премии. Инвесторы охотно покупали ОФЗ как до аукциона, так и после. «Лучше рынка» смотрелся сегмент среднесрочных выпусков ОФЗ 46014 (YTM 6.48%), ОФЗ 26198 (YTM 6.47%), ОФЗ 25059 (YTM 6.28%), прибавивших в цене 20-25бп.

Котировки облигаций первого эшелона в пятницу прибавили в среднем 10-15бп. Чуть обогнали рынок выпуски Москвы и Московской области. Так выпуски Москва-39 (YTM 6.80%), Москва-44 (YTM 6.80%), Московская область-6 (YTM 7.10%) прибавили в цене около 15-20бп. Кроме того, инвесторы проявили интерес к выпуску Лукойл-2 (YTM 7.00%), который, несмотря на новость о грядущем в декабре размещении 2-х новых выпусков на сумму 14 млрд. рублей, подорожал на 8бп.

Во втором эшелоне отметим резкий рост котировок ЦТК-4 (YTM 8.08%) почти на 50бп. А вот более короткий ЦТК-5 (YTM 8.08%) вырос всего на 5бп, и спрэд между двумя выпусками исчез. Традиционно кривая телекомов достаточно плоская, но все же мы считаем, что выпуск ЦТК-5 должен торговаться по доходности на 30-40бп ниже, чем ЦТК-4.

Предстоящая неделя станет, пожалуй, последним испытанием для рынка рублевых облигаций в этом году. Сегодня и завтра пройдут крупные налоговые выплаты (акцизы, НДПИ и налог на прибыль). В этой ситуации ставки МБК вряд ли снизятся. С другой стороны, спекулянты, вероятно, продолжат покупки в расчете на мощный приток бюджетных средств и предновогоднее мини-ралли. В этой ситуации мы ожидаем скорее стабилизации котировок на уровнях, достигнутых на прошлой неделе, или их незначительный рост.