Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[27.11.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара упал на 3,61 копейки и составил 26,5199 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 9,92 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте резко вырос и составил $3,69 млрд. Основной причиной резкого укрепления курса отечественной валюты послужила негативная динамика доллара на мировом рынке. Кроме того, рост продаж американской валюты связан с возобновлением полноценных торгов после выходных в США. К моменту начала новой рабочей недели евро торговался на уровне $1,311 – 1,312. Таким образом, сегодня на фоне ослабления доллара на Forex, мы ожидаем продолжения роста курса отечественной валюты.

На межбанке в пятницу на фоне снижения свободных рублевых остатков высокие ставки сохранились: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,29% против 5,46% годовых накануне. Сегодня на открытии торгов ставки «overnight» находятся на достаточно высоком уровне, составляя порядка 6,0 – 6,5% годовых. Суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России опустились еще ниже и составили порядка 395 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 1,1 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Позитивный настрой на рынке рублевого долга в пятницу сохранился, при этом покупки наблюдались в бумагах различных эшелонов, преимущественно со средней и длинной дюрациями. Очевидно, интерес к рублевым бумагам был обусловлен продолжающимся укреплением рубля. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем: оборот на основной сессии ММВБ составил порядка 1,17 млрд. руб., в РПС — около 8,11 млрд. руб. На долю подорожавших бумаг пришлось более 7 %. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям ВБД ПП-2 (около 40 млн. руб., +0,45 п. п.), Башкирэнерго-3 (36,5 млн. руб., без изменения цены), КААД-2 (32,3 млн. руб., +0,11 п. п.). В первом эшелоне пользовались спросом облигации АИЖК-8 (около 32 млн. руб., +0,2 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот практически не изменился, составив порядка 330 млн. руб. на ММВБ и 1,78 млрд. руб. в РПС. На долю подорожавших бумаг пришлось более 71%. Основный спрос наблюдался в бумагах с длинной и средней дюрациями. МГор-39 выросли на 0,08 п.п. (более 51,5 млн. руб.), 3-й выпуск Самарской области — на 0,13 п. п. (49,8 млн. руб.), Москва-44 подорожала на 0,13 п. п.

На текущей неделе, несмотря на сохранение проблем с рублевой ликвидностью, положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут поддержать продолжающееся укрепление рубля и снижение ставок на рынке базовых активов. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: