Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Компас рынка
Фундаментальные основания движения Treasuries за последнюю неделю изменились очень мало: новые экономические данные в США практически не выходили, четверг был днем Благодарения, и на этом фоне рынок фьючерсов на процентную ставку оставался неподвижным. Контракты с поставкой в марте торгуются сейчас на уровне 94,785, т.е. практически точно показывают, что рынок ожидает учетную ставку ФРС в первом квартале 2007 года там же, где ставка находится сейчас, т.е. на уровне 5,25%. Что же касается ближайшего и последнего в этом году заседания FOMC, все 19 экономистов, опрошенных Bloomberg, без исключения высказались за то, что 12 декабря ФРС оставит ставку без изменения. С технической точки зрения, на графике доходности US10Y заключены в сужающемся треугольнике. Сверху эта фигура ограничена среднесрочным понижательным трендом, базирующимся на локальных пиках 5 июля (5,24%) и 23 октября (4,84%). Снизу – почти горизонтальной линией поддержки, приблизительно проходящей через уровень 4,55%. Если US10Y будут двигаться в направлении более высоких доходностей, они очень быстро достигнут линии понижательного тренда, и произойдет это приблизительно в точке 4,73%, т.е на уровне предыдущего локального пика, зафиксированного 6 ноября. В случае, если этот тренд будет пробит в направлении вверх, US10Y, находящиеся к тому же в рамках горизонтального канала 4,55-4,85%, будут иметь реальный шанс дойти до отметки 4,85% и протестировать ее. С другой стороны, если понижательный тренд устоит, и доходность 10-летних бумаг останется им ограниченной, реальным будет только один сценарий – очередной тест полосы 4,5-4,55% в срок до первой половины января 2007 года. Если представить, что полоса 4,5-4,55% будет пройдена вниз, движение US10Y в сторону снижения доходности с большой вероятностью дойдет до поддержки 4,3%, которая соответствует локальному минимуму доходности, отмеченному 18 января 2006 года. В итоге, пока US10Y находятся в диапазоне 4,55-4,73%, наш взгляд на Treasuries остается нейтральным, хотя краткосрочная их склонность с большей вероятностью находится u1089 сейчас все же в направлении ценового роста. Последнее соображение внушает нам умеренный оптимизм касательно всех активов, связанных с динамикой американских бумаг. РОССИЯ’30 Доходность России’30 на прошедшей неделе немного снизилась, а спред к US10Y изменился мало. Сейчас бумага торгуется приблизительно на уровне 112,55, т.е. на 25 бп выше своего положения неделю назад. Доходность России’30 составляет 5,71 (-0,03) %, спред к US10Y – 115 (+0) бп. Напомним, что суверенный спред достиг своего минимума в сентябре 2005 года, когда на пике покупок евробондов развивающихся рынков он сократился до 95бп. С тех пор Россия пережила один апгрейд рейтинга от Moody’s, два – от S&P и один от Fitch, а суверенный спред России’30 сейчас шире, чем был, на целых 20бп. Соответственно, текущий спред России’30 к US10Y представляется неоправданно широким. Наша среднесрочная цель по нему остается на уровне 90бп, что создает для России’30 небольшую подушку безопасности на случай возобновления падения Treasuries. С другой стороны, совершенно очевидно, что глубокое падение облигаций казначейства рынок российских евробондов компенсировать не сможет. Суммируя сказанное и учитывая наше мнение по рынку Treasuries, высказанное выше, мы смотрим на российские евробонды умеренно позитивно. ВНУТРЕННИЙ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК И КУРС РУБЛЯ Ситуация на денежном рынке демонстрировала на прошлой неделе признаки улучшения. Как видно из графика справа, ставки overnight в середине недели опускались до уровня 5% (а внутри дня даже ниже), что до этого не наблюдалось с середины октября. И хотя к сегодняшнему дню ставки вновь выросли до 7-8% из-за больших налоговых платежей, мы считаем динамику прошлой недели хорошим заделом на декабрь. Текущая неделя имеет шанс стать наиболее напряженной с точки зрения коротких рублевых ставок на ближайшие несколько месяцев. Расписание идущих налоговых выплат выглядит следующим образом: • акцизы и НДПИ – 27 ноября (сегодня); • налог на прибыль – 28 ноября. В декабре, аналогично соответствующему периоду 2005 года, ставки overnight могут оказаться уже пониже – в диапазоне 4-6%, с падением до 2-3% к началу января. Таким образом, в самые ближайшие дни ничего позитивного со стороны ставок денежного рынка ожидать не стоит, однако уже в горизонте недели картина выглядит более радужной. С фундаментальной точки зрения, основным фактором в пользу сценария улучшения ситуации к концу года является разрыв между номинальным и кассовым исполнением бюджета, который в этом году достигает 1 трлн руб. Все эти деньги выплеснутся на рынок в последние недели декабря – начале января, что создаст традиционный новогодний пик остатков на корсчетах. Помимо этого, дополнительным позитивным фактором, придающим нам уверенности в славном будущем денежного рынка, является рост рубля, который на этой неделе побил все рекорды: в прошлую пятницу рубль подскочил сразу на 12 копеек и, таким образом, пробил психологическое сопротивление 26,5 руб/долл. Сейчас национальная валюта торгуется на уровне 26,37 руб/долл, имея реальную перспективу достичь до конца года отметки 26 руб/долл. Последнее станет возможным, если евро, вышедшее на прошлой неделе вверх из горизонтального диапазона 1,25-1,3 долл/евро, продолжит в ближайшее время свое восхождение. Становится наиболее вероятным, что текущей целью евро является точка 1,35 долл/евро, соответствующая параллельному переносу вверх упомянутого выше канала, а также предыдущему пику 1,2982 долл/евро, достигнутому 11 марта 2005. ДОЛГОСРОЧНЫЕ РУБЛЕВЫЕ СТАВКИ Как показано на графике доходности ОФЗ 46018, конъюнктура государственного сектора рынка рублевых облигаций восстанавливалась на прошлой неделе после тяжелых аукционов ОФЗ 46017 и 46020, задавивших неглубокий из-за высоких овернайтов рынок объемом предложения. За неделю доходность ОФЗ 46018 снизилась с 6,64 до текущих 6,6%, при этом спред бумаги к России’30 остался на уровне 90бп. Мы неоднократно u1086 отмечали, что такой уровень спреда является слишком широким даже просто с исторической точки зрения, поскольку этот спред был равен 40бп в июне-июле 2006 года. Учитывая перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, а также тот факт, что ОФЗ представляют собой тот же кредит, что и Россия’30, но только в локальной валюте, наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Из-за этого в горизонте порядка года наш взгляд на длинные рублевые ставки в сравнении с долларовыми остается положительным. Учитывая, что, как было сказано выше, Россия’30 также торгуется с широким спредом к US10Y, подушка безопасности рублевого рынка облигаций является двойной и должна позволить ему пережить даже существенное падение Treasuries, каким мы бы считали возврат US10Y к уровню 5% и выше. Суммируя сказанное ранее, можно отметить, что в пользу рублевых облигаций продолжает играть их широкий спред к долларовым ставкам, тогда как состояние денежного рынка продолжает ограничивать покупки. Тем временем, будущая динамика Treasuries не вызывает серьезных опасений, по крайней мере на ближайшее время. Учитывая, что улучшение ситуации с короткими ставками должно начаться уже после окончания ноябрьских налоговых выплат, т.е. буквально со среды, мы считаем, что перспектива рублевого рынка облигаций выглядит сейчас позитивной на любой срок инвестирования. ВЫВОД • Наш взгляд на российские евробонды является нейтральным в долгосрочной перспективе, но умеренно позитивным в коротком горизонте. • Рублевый долговой рынок выглядит позитивно для любых сроков инвестирования.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |