Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[27.11.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ

- Денежный и валютный рынки. Мы не исключаем коррекции на FOREX после бурного роста; наш прогноз курса рубля – 26,4-26,5 руб/$. Понедельник-вторник – налоговые выплаты, а к концу недели обстановка наладится.
- Рынок рублевых облигаций. Укрепление рубля до 7-летних максимумов пересиливает негатив от дефицита лквидности. Спрос группируется в высоколиквидных инструментах с высокой дюрацией. ОФЗ вновь популярны. От данной тенденции может выиграть Газпромбанк – не исключено, что доходность 2-го выпуска на аукционе будет ближе к первоначальному прогнозу
- Рынок еврооблигаций. Спреды российских еврооблигаций расширены, в центре внимания – валютный рынок и данные по экономике США. Участники торгов опасаются, что снижение курса доллара не вызовет энтузиазма на аукционах. Во вторник - индикаторы рынка жилья и выступление Бернанке, в среду – данные по ВВП.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура рынка. Мы ожидали, что рано или поздно изменение паритета процентных ставок в пользу евро приведет к укреплению евровалюты по отношению к доллару. Однако мы не ожидали, что укрепление будет столь резким. На прошлой неделе баланс сил резко сместился в пользу евро, хотя и раньше направление влияния долгосрочных катализаторов в лице усугубления дефицитов и замедления роста американской экономики было очевидно. Участники рынка практически уверены в повышении ставки ЕЦБ до 3,5% годовых на заседании 7 декабря, и даже не рассматривают возможности изменения ставки ФРС на декабрьском заседании. К тому же ожидания на будущее у участников валютных торгов связаны с продолжением роста ставки ЕЦБ и снижением ставки ФРС.

Российская валюта укреплялась вслед за евро, при этом Банк России не принимал активного участия в валютных торгах. При столь резкой динамике FOREX удержание курса от чрезмерных колебаний практически невозможно, а большой объем интервенций вряд ли мог бы способствовать амбициозным ориентирам 8,9-9% по инфляции. К концу недели курс доллара к рублю опустился ниже 26,4 руб/$. Участники рынка уже привыкли к высокой цене денег на межбанке, при этом пока не заметно очевидного прихода бюджетных средств. Ставки держались на уровне 5-6% годовых в течение недели, однако иногда к вечеру наступало расслабление. Спрос на РЕПО с ЦБ значительно снизился, и иногда вечерние аукционы признавались несостоявшимися.

Наши ожидания. Для курса рубля основным драйвером останется FOREX, участники привыкли к дорогим деньгам. Неделя покажет, удастся ли евро удержать завоеванные позиции. После столь сильного роста возможна коррекция, или, по крайней мере, стабилизация. Наш прогноз курса рубля 26,4-26,5 руб/$.

В США и зоне евро выйдут данные по ВВП, а завтра ожидаются важные показатели американского рынка недвижимости и выступление главы ФРС.

На межбанке напряжение придется на понедельник-вторник, а к концу недели ставки снизятся – налоговых платежей не будет до конца декабря, а бюджетные u1089 средства вот-вот появятся на рынке.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. В первой половине отчетной недели ситуация на рынке рублевого долга оставалась напряженной. Стоимость краткосрочных рублевых средств оставалась выше 5% годовых, давление на рынок продолжала оказывать ситуация, сложившаяся вокруг компаний Протек, Дикси и Русснефть. Однако к концу недели настрой участников рынка заметно улучшился. Основной причиной изменения настроя рынка стало беспрецедентное укрепление рубля вслед за динамикой международного рынка Forex, что повышает эффективность рублевых вложений для валютных инвесторов.

Хотя активных покупок не наблюдалось, а ставки overnight оствались выше 5% годовых, осторожный спрос появился на выпуски с максимальной дюрацией, прежде всего – ОФЗ и бумаги 1-го эшелона. Лучшим свидетельством изменения поведения участников рынка стали результаты доразмещений ОФЗ, проводившиеся Минфином в пятницу. На аукционы были выставлены неразмещенные 15 ноября остатки ОФЗ 46017, 46020. Участники торгов продемонстрировали 3-кратное превышение спроса, при этом оба выпуска были доразмещены по доходности на 10-15 б.п. ниже уровня первичного размещения.

Наши ожидания. На этой неделе инвесторы продолжат внимательно следить за двумя показателями: курсом рубля и уровнем МБК. В понедельник-вторник ставки останутся на уровне выше 5% годовых на фоне платежей в бюджет. Однако уже в начале декабря участники рынка ожидают перечислений из бюджета, что может оказать поддержку банковской ликвидности в конце года. Как только наметится устойчивый рост показателя остатков на корсчетах в ЦБ инвесторы смогут начать более уверенные покупки.

Предстоящая неделя богата размещениями. Суммарный объем предложенных выпусков составляет более 9 млрд руб. Почти все эмитенты уже повысили прогнозные уровни по своим выпускам, опираясь на конъюнктуру рынка, наблюдавшуюся с конца октября. Тем не менее, формирование позитивного настроя может оказать существенную подержку эмитентам. В частности, показательным станет размещение 2- го выпуска облигаций Газпромбанка в среду 29 октября. Эмитент, планировавший в конце октября разместить новый выпуск с купоном 6,35-6,45% годовых, позднее установил новый ориентир на уровне 6,64% годовых, выставив дополнительную годовую оферту (при том, что ставки купона зафиксированы до погашения). В условиях формирования повышенного спроса на выпуски первоклассных заемщиков с длинной дюрацией, не исключено, что итоговые параметры размещения окажутся ближе к первоначальным ожиданиям эмитента.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Российский спред в начале прошлой недели неожиданно расширился с уровня 105-106 б.п. до 113-115 б.п. При этом ценовая динамика была позитивной. Американские участники рынка отправились отмечать День Благодарения, и использовали скудость макроэкономического календаря для продления праздников. В результате всю неделю спреды оставались расширенными.

Наши ожидания. Текущая неделя будет более насыщенной, хотя предновогоднее настроение постепенно берет свое. В США выйдут данные по рынку недвижимости, который (см. наш прошлый недельный обзор), демонстрирует колоссальный спад. Ценовые и количественные характеристики рынка свидетельствуют о его резком снижении до уровня середины 90-х.

В среду будут опубликованы данные по ВВП, в четверг – ценовой дефлятор РСЕ. Кроме того, во вторник участники рынка будут прислушиваться к выступлению Б.Бернанке.

Мы считаем, что российский спред неоправданно широк, однако при текущей нестабильности на смежных рынках не рискнем делать ставку на скорое сужение. Мы по прежнему считаем справедливым уровень 100 б.п., ждем более ясных сигналов с товарного и фондового рынка. Валютные торги также являются предметом беспокойства – снижение курса доллара может привести к охлаждению инвесторов на рынке базовых активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр