Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[27.11.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В пятницу над рынком Treasuries витал дух праздника. В течение всего дня участники рынка отыгрывали последние новости о замедлении экономического роста, в связи с чем, доходность UST10 опускалась ниже 4.53%, а курс доллара по отношению к евро снизился до минимального с апреля 2005 года уровня 1.31. Однако к концу сессии рынок предпочел скорректироваться в преддверии очередной порции данных. В результате по итогам дня доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 1 б.п. до 4.73% и 4.55% соответственно.

Наступившая неделя обещает стать очень насыщенной на события, следствием которых станет повышенная волатильность. В числе главных публикаций - статистика по ВВП, продажам домов, потребительским расходам и индексам деловой активности. В последнее время доходность длинных бумаг прочно обосновалась в районе локального минимума 4.55%, и в случае очередных подтверждений о замедлении экономики может пройти ее. В то же время, на наш взгляд, более глубокое проседание доходностей необоснованно, поскольку регулятор пока ясно дает понять, что не готов к понижению ставки на фоне сохраняющихся инфляционных рисков.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки в пятницу торговались достаточно спокойно. Таким образом, снижение доходности базовых активов вызвало дальнейшее расширение спрэдов: Мексика, Турция и Бразилия увеличили спрэд на 1 б.п. Хуже рынка выглядел Эквадор: накануне выборов его спрэд расширился еще на 10 б.п. до 528 б.п. Согласно официальным предварительным подсчетам, большинство голосов набрал не пользующийся доверием участников рынка кандидат от левых сил Корреа. В связи с этим, логично ожидать серьезного падения котировок бумаг Эквадора и дальнейшего расширения спрэда. Напомним, что в начале октября перед первым туром выборов, когда лидерство Корреа было неоспоримым, спрэд Эквадора достигал 645 б.п.

Российский сегмент Российский суверенный сектор повторил в пятницу повышательную динамику базовых активов. Россия-30 выросла на 13 б.п. до 112.68-112.779 (YTM 5.68%), спрэд к 10-летним Treasuries при этом составил 113 б.п. В секторе корпоративных облигаций царило затишье, котировки почти всех бумаг остались на прежних уровнях.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Мы не исключаем, что в силу приходящихся на сегодня выплат акцизов и НДПИ оптимизма у участников рынка будет несколько меньше, чем в пятницу, когда царило buy-настроение, обеспечившее прибавку в цене как госбумагам, так и наиболее ликвидным корпоративным и субфедеральным выпускам. В частности, по итогам дня котировки ЦТК-4 выросли на 5 б.п., ЮТК-4 на 15 б.п., ФСК-2 на 25 б.п., ФСК-3 на 10 б.п., Москва-44 на 15 б.п.

Масштабы аукционов по доразмещению 46017 и 46020 были слишком незначительными, чтобы оказывать какое-либо существенное давление на текущую доходность данных выпусков, при этом существующий на них спрос обеспечил рост котировок по итогам последних сделок по 46017 на 10 б.п. и по 46020 на 15 б.п. Мы ожидаем, что под давлением спроса на деньги сегодня участники рынка будут вынуждены слегка «перетрясти» свои портфели, выставив на продажу наиболее ликвидные бумаги (длинные ОФЗ и голубые фишки). При этом не исключено, что основные продажи все-таки будут приходиться на завтрашний день.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• ГАЗ – завышенный спрэд к ОФЗ относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужения как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
• Техносила – неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ОФЗ, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке
• Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 25 – 35 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ОФЗ – 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
• Магнит-1 - потенциал снижения доходности 40-50 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, немногим превышающим спрэд Пятерочки.
• ЮТК-4 - потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» до 50 б.п., ЮТК-3 – доходность на уровне более длинного ЮТК-4 при меньшей дюрации
• ЦТК-5 - ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п., Рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Волгателеком-4 – ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3.
• ЭмАльянс - доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает изменения в структуре собственников основных предприятий Группы. В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 80 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко. Кроме этого, S&P убрало компанию из списка на пересмотр рейтинга с негативным прогнозом после успешного IPO.
• БанкМосквы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.
• Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.