Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[27.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Не было счастья, да несчастье помогло. Валютный фактор стал главным драйвером роста базовых активов в конце прошлой недели. Курс евро вырос до 19-месячного максимума (1.3120) по отношению к доллару после того, как Банк Китая выразил озабоченность большой долей американской валюты в своих резервах, а жесткие комментарии представителей ЕЦБ подтвердили продолжение ужесточения денежной политики в объединенной Европе. Еще не успевшие отойти от празднования дня Благодарения американские игроки стали продавать акции в обмен на увеличение доли безопасных US Treasuries в своих портфелях, способствуя снижению доходности индикативных 10Y UST до 9-месячных минимумов на уровне 4.55%. Валютный фактор, на наш взгляд, уже отыгран, к тому же его позитивное действие носит краткосрочный характер, а в среднесрочном периоде он начинает играть отрицательную роль. Поэтому мы ждем коррекции на американском долговом рынке перед данными по ВВП за третий квартал, которые выходят в среду. Вероятно, доходность индикативных 10Y UST вернется в диапазон 4.58-4.60%.

Высокодоходные рынки закрылись в пятницу практически без изменений в отсутствии данных по статистике и низкой ликвидности рынка из-за праздника в США. Исключением из общей спокойной картины остаются долги Эквадора, которые снижались из-за опасений победы левого кандидата в президенты Рафаэля Корреа. Последний опрос показал, что У Корреа больше голосов (52%) перед либеральным кандидатом (48%). Не дожидаясь результатов второго тура выборов, который прошел в минувшее воскресенье, инвесторы продавали внешние долги Эквадора, индикативные бумаги 2030 года подешевели на 180 б.п. по цене до 97.19% номинала. Корреа уже заявил об отказе платить по «необоснованным внешним долгам», отказе от вступления в ВТО и намерении восстановить членство в ОПЕК в случае своей победы. Хотя окончательно результаты голосования еще не подсчитаны, в штабе Корреа уже празднуют победу, а сам кандидат уже называет имена вероятных членов кабинета министров. На наш взгляд, подобный итог выборов усилит политическую нестабильность и отток капитала, поэтому мы сохраняем нашу рекомендацию на продажу долгов Эквадора, которую мы установили неделю назад. Ждем окончательного подсчета голосов. В целом на рынке EM возможны небольшие продажи как результат коррекции базовых активов, однако среднесрочные факторы выглядят достаточно благоприятно. Во-первых, снижение курса доллара способствует укреплению национальных валют и снижению валютного долгового бремени. Во-вторых, кредитное качество эмитентов улучшается. В этом смысле мы рекомендуем обратить внимание на Колумбию и Бразилию, где есть ожидания по повышению кредитного рейтинга. В-третьих, нынешние уровни спрэдов EMBI+ делают привлекательной стратегию carry-trade, которая традиционно усиливается в конце года. Таким образом, мы ожидаем покорение новых высот до конца года, особенно в «крепких кредитах ВВ».

Российский долг почти не торговался из-за низкой активности в пятницу, можно лишь говорить о восстановлении просевших длинных бумагах МТС и Северстали. Между тем, из-за роста базовых активов, спрэд России’30 к UST увеличился до 117 б.п. На наш взгляд, справедливое значение составляет 110-112 б.п., поэтому ожидаем подъем в суверенных бумагах. Учитывая вероятную коррекцию в базовых активах, потенциал российских еврооблигаций также будет ограничен в первую половину недели. Однако в случае роста «лучше рынка» бумаги выглядеть длинные Вымпелком и АФК Система, а также бумаги Северстали.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В пятницу на рынке рублевых облигаций рост продолжился умеренными темпами, связано это с фиксацией прибыли в отдельных бумагах и с выходным днем в Америке. Пятничная волна роста была связана с резким падением курса доллара США по отношению к рублю. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ, в пятницу, составил 3.4 млрд. рублей. Ставка однодневных межбанковских кредитов ближе к вечеру снизилась с 5% до 3% годовых.

Хорошим спросом пользовались бумаги с высокой дюрацией – Газпром А4, Газпром А6, РЖД-07., в среднем цены изменялись в пределах 10-15 б.п. Оптимизм инвесторам добавили результаты аукционов по госбумагам. Высокий объем спроса, и размещение без премии к рынку указали на позитивные ожидания динамики рынка в ближайшие дни.

Сегодня мы ожидаем продолжения роста рынка рублевых облигаций. Связываем это, в первую очередь, с сильным укреплением рубля относительно доллара, а также с позитивным внешним фоном. Сегодня ликвидность на денежном рынке снизится по причине выплаты НДПИ, а впоследствии - налога на прибыль, поэтому в ближайшие два-три дня ставки overnight будут высокими. Снижения ждем с декабря. Рекомендуем наращивать позиции в ценных бумагах с большой дюрацией, ОФЗ - фавориты.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

На рынке FOREX мы увидели долгожданное пробитие уровня 1.3000 по паре евро/долл. и достижение максимума этого года. Устойчивый полугодовой диапазон 1.2500-1.2900 был пробит. Отметим, что фундаментальных поводов для такой динамики ни в четверг, ни в пятницу не было. Со своей стороны мы скажем, что достижение уровня 1.3000 ждали на протяжении всей осени, именно в этот период в США выходили слабые макроэкономические данные, которые достаточно четко обозначили факт и ближайшие перспективы снижения темпов роста американской экономики, и связанное с этим замедление инфляции (то о чем еще летом заявляла ФРС). И поэтому было очень странным слышать от представителей ФРБ заявления, идущие в разрез с поступающей статистикой. Такое движение на валютном рынке назревало, в этом ничего удивительного нет. Вопрос только в том, что же привело к такой динамике именно в четверг-пятницу. Возможно с молчаливого согласия крупных игроков, спекулянты воспользовались «узостью» рынка для прохождения технических уровней.

В результате, мы сейчас наблюдаем торги по паре евро/долл около отметки 1.3100. В ближайшие дни все внимание на макроэкономическую статистику по США: по рынку недвижимости завтра и в среду, и в среду также ждем уточненное значение ВВП за 3й квартал. Слабые данные укажут на обоснованность падения доллара и приведут к стабилизации в новом торговом диапазоне 1.3000-1.3300. Сильные же значения могут привести к коррекции ниже уровня 1.3000.