Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.10.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России начал неделю с покупок валюты

Ситуация на российском валютном рынке с началом последней недели октября не изменилась. Банк России продолжает активно участвовать в торгах, препятствуя укреплению рубля. В понедельник регулятор вынужден был приобретать валюту по достижении курса рубля к бивалютной корзине уровней 35.50, 35.45 и 35.40, а объем его покупок, по нашим оценкам, мог превысить USD2 млрд. К закрытию сессии курс рубля к корзине составил 35.39. Уже после завершения торгов в России произошло укрепление доллара на мировых валютных рынках, что повлекло за собой коррекцию на товарных рынках. Таким образом, вполне вероятно, что сегодня давление на Банк России снизится и регулятору не придется принимать столь активное участие в торгах на валютном рынке.

На денежном рынке спокойно, несмотря на налоговые платежи

Несмотря на выплаты НДПИ, объем которых, по нашим оценкам, составляет около 80-90 млрд руб., ставки денежного рынка вчера остались на уровне 5-6%, а резкого увеличения заимствований у Банка России через инструменты РЕПО не произошло. В последние две недели объем заимствований банков на аукционах однодневного прямого РЕПО составляет около 50 млрд руб. Спросом также пользуется недельное РЕПО, где в последнее время заимствования составляют около 70-90 млрд руб. Долгосрочные операции РЕПО участников рынка не привлекают. Объем заключенных сделок на аукционе трехмесячного прямого РЕПО составил всего 0.75 млрд руб. по ставке 9.07%. Стоимость средств на три месяца существенно выше параметров однодневных и недельных аукционов, где ставки в последнее время находятся на уровне 7.35-7.45%.

На рынке рублевых облигаций – затишье

Инвестиционная активность на рынке рублевых долговых инструментов оставалась на низком уровне. Котировки наиболее ликвидных выпусков снизились в среднем на 0.1-0.2 п. п., однако это произошло при низких торговых оборотах и объясняется главным образом расширением спрэдов между котировками на покупку и продажу. Доходность трехлетних государственных облигаций (ОФЗ 25069), доразмещение которых в объеме 10 млрд руб. состоится 28 октября, по итогам торговой сессии составила 8.54%.

Кредитные комментарии

Северсталь: позитивные операционные показатели за третий квартал

Северсталь вчера опубликовала хорошие производственные результаты за третий квартал 2009 г.

• Производство стали увеличилось на 19% относительно второго квартала.

• Результаты российских предприятий компании вновь оказались сильными: совокупный объем выпуска увеличился на 28.3% относительно второго квартала и оказался лишь на 8% ниже показателя за третий квартал 2008 г., средние отпускные цены выросли на 10%.

• Американские предприятия показали заметное восстановление объемов производства (почти на 30%), но цены на ассортимент продукции в среднем практически не изменились.

• Объем производства итальянской «дочки» Северстали Lucchini вырос на 50% относительно второго квартала, однако в ассортименте значительно выросла доля полуфабрикатов. На европейском рынке цены двигались главным образом вниз.

• Объемы добычи увеличивались в соответствии с объемами производства российских сталелитейных предприятий, цены остались на прежнем уровне либо несколько снизились. Необходимо отметить практически пятикратный рост производства концентрата коксующегося угля PBS Coals до 115 тыс. тонн. Северсталь достигла впечатляющих результатов в сегменте золотодобычи (объемы выросли на 29%).

В целом, представленные операционные результаты предполагают, что российский сталелитейного сегмент Северстали продемонстрирует хорошие финансовые показатели по итогам третьего квартала 2009 г. По нашим оценкам, рентабельность EBITDA в российском сегмента достигнет 20% и выше. В добывающем сегменте финансовые показатели также окажутся высокими, особенно благодаря новым успехам в области золотодобычи. Тем не менее, чистая прибыль будет снова во многом определяться динамикой показателей американских и европейских активов, которая вряд ли сможет нас приятно удивить – «дочки» Северстали как в США, так и в Европе продолжают бороться за достижение нулевой рентабельности по EBITDA. Тем не менее, консолидированный показатель EBITDA за третий квартал будет определенно выше нуля.

Мечел: производственные результаты за третий квартал

Мечел вчера представил операционные показатели за третий квартал. Объем добычи рядового коксующегося угля вырос на 109% в квартальном сопоставлении до 3.73 млн тонн, а концентрата коксующегося – на 67%. Выпуск концентрата энергетического угля сократился на 24% ко второму кварталу, поскольку Мечел увеличил выпуск марок коксующегося угля. В сегменте ферросплавов производство феррохрома возросло на 91%, а концентрата хрома – на 200%. Объем выплавки стали увеличился на 6% относительно показателя за апрель-июль, отражая 100%-ную загрузку в сталелитейном сегменте. Производство заготовок увеличилось на 16% в квартальном сопоставлении благодаря стабильному спросу на Ближнем Востоке и поставкам заготовок для активов Estar. Выпуск металлургического кокса составил 977 тыс. тонн (+35% в квартальном сопоставлении), что отражает дефицит предложения кокса в России из-за остановки 10-15 батарей коксовых печей ранее в текущем году.

Производственные результаты оказались довольно высокими и отражают позитивную динамку во всех сегментах. Мечел продолжает развивать вертикальную интеграцию в сегменте ферросплавов, увеличивает объемы добычи угля и поддерживает 100%-ную загрузку в сталелитейном сегменте. Однако коэффициент использования мощностей в угольном сегменте по-прежнему составляет 50-65% в зависимости от марки угля, тогда как почти 100% твердого коксующегося угля, производимого компанией Якутуголь, поставляется на экспорт. Мечел не продвинулся в переговорах с НЛМК и ММК о поставках угля на 2010 г. Операционные результаты компании за третий квартал соответствуют нашим ожиданиям. На наш взгляд, инвестиционная привлекательность акций Мечела во многом зависит от реализации проекта по разработке месторождения Эльгауголь, роста в сегменте ферросплавов и наращивания объемов производства угля компанией BlueStone Coal.

Группа ЛСР: результаты за первую половину 2009 г. – все определяется доступностью рефинансирования

Группа ЛСР вчера представила финансовые показатели за первое полугодие 2009 г. по МСФО. Выручка уменьшилась на 8% относительно аналогичного периода 2008 г. до 20.3 млрд руб., а показатель EBITDA (по расчетам компании) – на 2% до 5.7 млрд руб. Вместе с тем, рентабельность EBITDA выросла на 2 п. п. до 28%. Мы давно придерживаемся мнения, что показатели отчета о прибыли и убытках девелоперов (особенно когда выручка признается только после завершения работ по контракту) не вполне адекватно отражают их финансовое положение. На сегменты девелопмента недвижимости, строительства и коммерческой недвижимости Группы ЛСР пришлось 65% выручки и 81% EBITDA.

Показатели движения денежных средств позволяют более корректно оценить положение дел в девелоперских компаниях, особенно в условиях, сложившихся в отчетном периоде. Исходя из отчета о движении денежных средств, операционные денежные потоки до налогов и процентных выплат Группы ЛСР оказались вдвое ниже EBITDA – на уровне 2.9 млрд руб., а чистые операционные денежные потоки составили менее 100 млн руб. Принимая во внимание отток денежных средств на инвестиции и капитальные затраты в размере 4.8 млрд руб. (главным образом на проект по строительству цементного завода, который планируется ввести в эксплуатацию в 2010 г.), Группа ЛСР, по-видимому, не смогла обойтись только собственными ресурсами в первом полугодии. Общий долг компании на конец периода составил 39.2 млрд руб.

Свободный доступ к финансированию оставался ключевым фактором, определяющим кредитное качество Группы ЛСР за период. В ходе телеконференции финансовый директор компании Е. Туманова заявила, что в настоящее время Группа ЛСР имеет в распоряжении новые кредитные линии на сумму около 5 млрд руб. и рассчитывает получить доступ к дополнительным ресурсам в размере 10 млрд руб. в ноябре-декабре. С начала года Группа ЛСР смогла привлечь финансирование в Россельхозбанке, Внешэкономбанке и ВТБ. В предстоящие четыре месяца компании предстоит выплатить 7 млрд руб. только по долговым обязательствам, торгующимся на открытом рынке (2 млрд руб. по выпуску, срок погашения которого наступает в декабре, и 5 млрд руб. в рамках оферты в феврале). Мы разделяем оптимистический взгляд участников рынка в отношении компании и по-прежнему считаем, что Группа ЛСР вполне сможет расплатиться по своим обязательствам.

Газпром – итоги конференции

Представители Газпрома выступили вчера с презентацией на Седьмой ежегодной нефтегазовой конференции Ренессанс Капитала в Москве. Новых важных данных представлено не было; компания вновь подтвердила общие стратегические приоритеты и нынешние целевые показатели. Приведем основные моменты.

• Долгосрочное планирование Газпрома основано на цене на нефть в USD45 за баррель и сценарном анализе.

• Компания прогнозирует рост спроса на газ на мировом рынке в долгосрочной перспективе, поскольку приоритетами становятся улучшение уровня жизни и экологические преимущества.

• В настоящее время Газпром реализует примерно 69% общего объема добычи на внутреннем рынке. Основными приоритетами в данном сегменте являются поддержание нынешних объемов и повышение прибыльности.

• В Европе компания планирует сохранить нынешнюю долю рынка.

• Китай рассматривается как значительная возможность для роста в будущем; Газпром ожидает, что в дальнейшем цены контрактов будут привязаны к ценам на нефть, как на европейском рынке.

• В 2020 г. планируется добыть 620 млрд кубометров газа, но существует понимание того, что не следует направлять избыточные инвестиции на расширение мощностей. Газпром ожидает, что при достижении указанной цели капиталовложения не будут превышать примерно 600-700 млрд руб. в год до 2020 г.

• Компания не планирует проводить повторные переговоры по действующим долгосрочным контрактам с европейскими или российскими поставщиками из-за низкого спроса в этом году и ожидает восстановления объемов реализации до докризисного уровня к 2012-2013 гг.

Газпром нефть – итоги конференции

Представители компании Газпромнефть вчера выступили с презентацией на Седьмой ежегодной нефтегазовой конференции в Москве. Основные моменты представлены ниже.

• Стратегическими приоритетами на 2020 г. остаются удвоение как объема добычи нефти (до 100 млн тонн в год), так и переработки (до 76 млн тонн в год).

• При 13%-ном органическом снижении объема добычи компания сосредоточит внимание на приобретениях, наиболее вероятна покупка нефтяных активов Газпрома, включая Новопортовское месторождение, которое, по-видимому, будет передано Газпромнефти до конца 2009 г.; условия передачи предстоит согласовать.

• В настоящее время Газпромнефть генерирует достаточный денежный поток лишь для финансирования нынешних проектов, а для дальнейших приобретений требуются новые источники финансирования.

• Компания намерена консолидировать нефтесервисные активы в отдельный дивизион, не исключены дальнейшие возможности реструктуризации.

• Газпромнефть ожидает, что налоговый режим в России окажется благоприятным для разработки новых месторождений.

ТНК-BP – итоги конференции

На Седьмой ежегодной нефтегазовой конференции вчера выступали представители TNK-BP Ltd., материнской структуры публичной компании ТНК-BP Холдинг. Представим наши основные выводы.

• ТНК-BP неизменно занимает лидирующие позиции среди работающих в России нефтяных компаний по эффективности капитальных вложений.

• Продолжается доразведка зрелых месторождений в России с применением методов повышения нефтеотдачи пластов, что обеспечивает более высокие показатели добычи LfL.

• Действующие проекты при нынешнем уровне капитальных затрат останутся рентабельными при стоимости нефти в USD60 за баррель, что соответствует долгосрочному прогнозу компании по ценам на нефть.

• Разработка газовых активов (Роспан, Ковыкта) в перспективе может обеспечить значительный рост стоимости, но при условии успешного проведения переговоров с Газпромом; в целом добыча газа обещает стать приоритетным направлением, на которое к 2013 г. будет приходиться 20% EBITDA.

• Масштабная ресурсная база компании предполагает значительные перспективы роста в России, тогда как высокая стоимость капитала ограничивает возможности расширения в других странах.

• Развитие переработки и сбыта остается в числе первоочередных задач, если учесть высокую рентабельность данного направления в России.

• ТНК-BP может рассмотреть возможность проведения первичного публичного размещения акций в рамках стратегии дальнейшего финансирования деятельности; вероятнее всего, на биржу будут выведены бумаги материнской компании, для чего, по-видимому, потребуется предоставить возможность продажи акций нынешним миноритарным акционерам компании ТНК-BP Холдинг.

Экономика

Рост экономики в сентябре возобновился – с учетом сезонных колебаний ВВП вырос по отношению к августу на 0.5%

По данным Министерства экономического развития, с учетом сезонных колебаний ВВП России увеличился в сентябре на 0.5% относительно зафиксированного месяцем ранее показателя, тогда как августовский результат был пересмотрен в сторону повышения с 0% до +0.1%. В сентябре ВВП уменьшился на 8.6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Согласно официальной статистике, наиболее заметно прибавило сельское хозяйство, хотя ускорению роста, по нашему мнению, способствовало и наращивание промышленного производства (+5.1% к августу). Мы уже отмечали, что в сентябре возобновили работу автопроизводители, а часть мощности, потерянной в августе вследствие аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, была замещена тепловыми станциями, что привело к увеличению спроса на уголь и газ.

ВВП за третий квартал с учетом сезонных колебаний вырос на 0.6% в квартальном сопоставлении (рост в пересчете на год составил 2.4%). Таким образом, российская экономика технически вышла в третьем квартале из рецессии. В четвертом квартале мы ожидаем начало роста экономических индикаторов в годовом сопоставлении ввиду исключения эффекта высокой базы сравнения, так как в конце прошлого года в экономике начался масштабный спад. По заявлениям чиновников, рост ВВП в октябре-декабре может достичь 3-4% в годовом сопоставлении, однако мы считаем данный прогноз заниженным. Мы ожидаем дальнейшего восстановления экономики, а показатели третьего квартала нам представляются не соответствующими реальным темпам роста, так как картина искажается одноразовым фактором – значительным падением производства в августе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: