Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной. Долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник незначительно повысился (на 0,9 б.п.): его значение превысило 1,24% годовых. Тем не менее, спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО США утром во вторник сужается до 21,1 б.п. (-2,0 б.п.), и его текущее значение по-прежнему свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска вчера незначительно повысилась – до 38,25 б.п.

Доллар вчера укрепил свои позиции по отношению к большинству мировых валют после того, как евро не смог удержаться выше «технического» уровня 1,0 долл. В результате курс американской валюты вновь поднялся выше 29,0 руб., прибавив 10,0 коп. Евро, напротив, подешевел до 43,2 руб. Стоимость бивалютной корзины в понедельник опустилась на 10,0 коп. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка предполагают стабилизацию валютного курса в районе 29,5-30,0 руб. за доллар в перспективе ближайших 3-6 мес.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в пятницу снизился на 6 б.п. – до 8,32%. Мы полагаем, что текущий уровень стоимости заимствования отражает как отсутствие текущего дефицита ликвидности, так и ожидания дальнейшего понижения ключевых ставок ЦБ на 50-100 б.п. до конца года. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,6%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

Инструменты рефинансирования ЦБ. Вчера банки привлекли 40 млрд. на 1 год в рамках беззалогового аукциона ЦБ, выбрав таким образом весь лимит средств. Средневзвешенная ставка составила 12,1%, оказавшись на 139 б.п. более привлекательной, чем стоимость привлечения средств на сопоставимый срок на МБК. Таким образом, высокий интерес финансовых институтов к беззалоговому аукциону обусловлен благоприятным дифференциалом процентных ставок, а также необходимостью рефинансировать предшествовавшие займы. Тем не менее, спрос был полностью удовлетворен, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности в финансовой системе.

Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозиты 50 млрд руб. на срок 4 недели. Минимальная ставка установлена на уровне 9,5% годовых. Мы не ожидаем высокого спроса на временно свободные бюджетные средства, поскольку условия размещения не слишком выгодные: отметим, что индикативная ставка MOSPRIME на соответствующий срок составляет порядка 7,3%, и имеет тенденцию к понижению.

Инфляция в 2009 г. может замедлиться до менее 9%

Новость: Вчера глава правительства РФ В. Путин заявил, что в 2009 г. инфляция может составить менее 9,0%. Действительно, по итогам января – сентября уровень инфляции не преодолел отметки 8,1%, а в первые недели октября изменение цен составляет 0,0%.

Комментарий: Мы полагаем, что с учетом роста тарифов естественных монополий и слабой конкуренции во многих секторах экономики столь резкое замедление инфляции свидетельствует о существенном спаде экономической активности. Этот спад цен чреват стагфляцией в целом ряде отраслей, не связанных с экспортом и ориентированных на внутреннее потребление.

Хотя, как следствие снижения инфляции, уровень базовых ставок Банка России будет понижаться, это не означает автоматического снижения ставок на кредитном рынке: слабое текущее финансовое состояние предприятий (сальдированный финансовый результат снизился за 8 мес. На 45% г/г) и неоднозначные перспективы восстановления сохранят существенный кредитный спред. Кроме того, отметим и сложности с фондированием отечественной финансовой системы, которая несколько лет получала значительной объем ресурсов из-за рубежа и без поддержки со стороны Банка России оказалась бы слабо ликвидной еще в 2008 г.

Таким образом, мы полагаем, что столь резкое снижение инфляции способно повысить, а не понизить риски для предприятий РФ (особенно, конкурирующих с импортом) и что необходимо продолжать стимулировать экономику опережающими темпами с использованием не только процентной политики и бюджетных мер, но и политики в сфере обменного курса.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Северсталь: операционные результаты за 3кв2009

Новость: Северсталь опубликовала неоднозначные операционные результаты за 3-й кв. 2009 г. С одной стороны, компания продемонстрировала увеличение объемов производства. С другой, ценовая конъюнктура на североамериканском и европейском рынках в третьем квартале оставалась слабой, что негативно сказалось на итогах Компании.

Комментарий: Согласно консолидированным данным, в 3-ем кв. 2009 г. компания увеличила производство стального проката на 19% кв/кв до 3,4 млн тонн. Российское подразделение остается основным драйвером роста: выпуск вырос на 19% кв/кв, в то время как ценовая конъюнктура оставалась значительно лучше, чем в других регионах присутствия – средняя цена на стальной прокат (Ex works)по России выросла на 13% кв/кв (составив 501 долл./т).

Впечатляющий рост производства на 30% кв/кв до 1,2 млн тонн наблюдался в североамериканском подразделении, в то время как средняя цена с завода здесь оставалась почти неизменной, повысившись лишь на 1% кв/кв до 671 долл./т.

Наименее благоприятным образом складывалась ситуация в европейском подразделении Компании: снижение производства стального проката составило 15% кв/кв до 251 тыс. тонн на фоне сопутствующего снижения цены на 2% кв/кв (средняя франко цена составила 891 долл./тонна).

В целом мы полагаем, что на финансовые итоги компании в третьем квартале по-прежнему будут оказывать давление неблагоприятные результаты деятельности в североамериканском и, в большей степени, европейском подразделениях. На наш взгляд, данная ситуация продлится вплоть до 1-го кв. 2010 г., когда мы сможем наблюдать восстановление спроса в зарубежных регионах присутствия Северстали.

Мечел: хорошие операционные результаты 3 кв. 2009 г.

Новость: Мечел опубликовал хорошие операционные результаты 3-го кв., как горнодобывающего, так и сталелитейного сегментов: объем производства коксующегося угля (к уровню второго квартала 2009 г.) вырос на 109%, составив 3,7 млн тонн, выпуск энергетического угля оставался неизменным на уровне 1,7 млн тонн; в то время как значительный рост (на 7% до 1,5 млн тонн) наблюдался в производстве стального проката.

Комментарий: Мы считаем опубликованные данные очень позитивными. Рост производства на фоне благоприятной ситуации с ценами на сталь и уголь, сложившейся в 3-м кв. 2009 г, определенно, найдет свое отражение в отчетности за соответствующий период. Мы обращаем внимание на тот факт, что коэффициент загрузки мощностей по горнодобывающему подразделению вышел на уровень 75–80% от докризисной величины, в то время как за отчетный период в сталелитейном сегменте коэффициент загрузки мощностей составил 100%.

Мы провели беседу с менеджментом компании относительно результатов 3- го кв. 2009 г. и прогнозов на 4-й кв. 2009 г. – 1-й кв. 2010 г. Мечел не ожидает ухудшения ценовой конъюнктуры на рынке коксующегося угля в перспективе ближайших месяцев. Более того, менеджмент с осторожностью заявляет о возможности заключении новых контрактов на поставку данного вида угля по ценам, уровень которых не меньше, чем среднегодовой в 2009 г. На данный момент средняя контрактная отпускная цена Мечела на коксующийся уголь на азиатском рынке составляет примерно 110 долл./тонна FCA, в то время как уровень спотовой цены выше, благодаря более высокой отпускной цене австралийских горнодобывающих компаний (на уровне 165–170 долл./тонна). В целом мы сохраняем позитивный взгляд на динамику операционных и финансовых показателей Мечела в перспективе ближайших месяцев.

ТГК-1: сильные результаты по МСФО за 1пг2009

Новость: Вчера ТГК-1 опубликовала сильные результаты по МСФО за 1пг2009.

Комментарий: Результаты по МСФО оказались близки к уже опубликованным ранее итогам за 1пг2009 г. по российским стандартам. В МСФО отчетности, помимо результатов ТГК-1, включены результаты дочерней компании – Мурманской ТЭЦ: последняя использует в качестве основного топлива мазут и заметно уступает по эффективности другим тепловым станциям, входящим в структуру энергокомпании. Как следствие, в предыдущие периоды результаты по МСФО традиционно были слабее, чем по российским стандартам. В 1пг2009 показатели рентабельности по МСФО и РСБУ почти сравнялись на фоне заметного улучшения нормы прибыли Мурманской ТЭЦ – на сколько мы понимаем, это стало следствием снижения закупочных цен на мазут в этом году, вкупе с ростом тарифов на тепло.

В целом, в первом полугодии ТГК-1 показала неплохой рост продаж (+21%) на фоне роста тарифов на электроэнергию и тепло и достаточно стабильной динамики выработки. Производство электроэнергии в 1пг2009 сократилось лишь на 1% к 1пг2008 на фоне высокой водности рек в регионе деятельности ТГК-1 и как следствие роста выработки ГЭС, при этом отпуск тепла вырос на 5.4%. Поддержку рентабельности ТГК-1 в отчетном периоде, помимо изменения структуры выработки в пользу более дешевой энергии ГЭС, оказал общий для всех российских генерирующих компаний фактор – опережающий рост тарифов на энергию и тепло по сравнению с ростом регулируемых цен на газ. Рост нормы прибыли обеспечил ТГК-1 заметный рост операционного денежного потока – до 3,4 млрд руб (тогда как в 1пг2008 операционный денежный поток был отрицательным).

Долговая нагрузка ТГК-1 в абсолютном выражении выросла до 9,5 млрд руб, в то же время благодаря улучшению рентабельности в 2009 году соотношение Долга и EBITDA за 12 месяцев (скорректированной на неденежные составляющие) почти не изменилось. Объем короткого долга на конец 1пг2009 составлял 8,6 млрд руб. В то же время мы отмечаем, что структура долга улучшилась после размещения выпуска облигаций на 5 млрд руб в июле, часть средств, как мы полагаем, было направлено на рефинансирование. До конца года мы ожидаем умеренного роста долга ТГК-1: недавно менеджмент заявлял о том, что план по капитальным вложениям на 2009 год увеличен с 14,5 млрд руб до 18,6 млрд руб, при этом рост инвестиций может быть профинансирован новыми кредитами на 2,5 млрд руб. В то же время, рост долга не вызывает у нас опасений, учитывая одновременный рост генерируемых денежных потоков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: