Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.10.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

НЛМК: Moody's улучшило прогноз по рейтингу НЛМК с «негативного» на «стабильный». Улучшение прогноза по рейтингу связано с тем, что НЛМК сумел показать положительные операционные и кредитные параметры в 2008 г. и I п/г 2009 г., отмечает агентство. Напомним, НЛМК открыл книгу заявок на размещение 3-летних биржевых облигаций 5 серии на 10 млрд. руб., ориентир ставки купона составляет 10,75% - 11,0% годовых. Биржевое размещение запланировано на 3 ноября.

НЛМК один из самых низкозатратных российских производителей в секторе черной металлургии, что вместе с консервативной долговой нагрузкой обеспечивает НЛМК самый высокий уровень кредитных рейтингов среди российских металлургов (BBB-/Ba1/BB+). Во II п/г 2009 г. НЛМК отмечает увеличение загрузки производственных мощностей до докризисного уровня и рост цен на продукцию. На 30.06.2009 г. финансовый долг НЛМК составил $2,8 млрд., что практически сопоставимо с размером денежных средств и депозитов на балансе - $2,1 млрд. Планируемый выпуск НЛМК с премией порядка 150 б.п. к сопоставимым по дюрации выпускам РЖД и Москвы будет интересен инвесторам. При этом, учитывая более высокое кредитное качество НЛМК по сравнению с Северсталью (BB-/Ba3/B+), спрэд порядка 50-70 б.п. между бумагами эмитентов выглядит оправданным.

ТГК-1 в I п/г 2009 г. по МСФО получила чистую прибыль в размере 2,401 млрд. руб. против убытка за аналогичный период 2008 г. в размере 408 млн. руб. Выручка ТГК-1 за отчетный период увеличилась на 20,9% - до 21,245 млрд. руб. Долгосрочные обязательства компании сократились с 31 декабря 2008 г. по 30 июня 2009 г. на 17,3% - до 4,733 млрд. руб., краткосрочные увеличились за отчетный период на 30,4% - до 17,520 млрд. руб.

В целом, позитивная отчетность ТГК-1 за I п/г 2009 г. не стала сюрпризом для рынка – рост выручки за счет повышения энерготарифов и дальнейшей либерализации рынка э/э вкупе с работой над издержками демонстрируют практически все крупнейшие генерирующие компании сектора. Стоит отметить, что среди ТГК наибольший эффект от либерализации рынка э/э (с июля 2009 г. – 50%) может получить именно ТГК-1, имеющая совокупную долю гидрогенерации в установленной мощности 46%. Несмотря на ощутимый рост кредитного портфеля ТГК-1 благодаря опережающему росту финансовых показателей приведенный показатель чистый долг/EBITDA за 6 мес. 2009 г. составил меньше 1х. Мы рекомендуем обратить внимание на 2 выпуск облигаций ТГК-1 с доходностью 11,7% и дюрацией 1,5 года. На наш взгляд, при сопоставимом кредитном риске премия в 100 б.п. за меньший масштаб бизнеса к кривой Мосэнерго слишком велика.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Торги госбумагами США в понедельник завершились снижением котировок четвертый день подряд в преддверии рекордных продаж treasuries на $123 млрд. на этой неделе. Впрочем, на сегодняшних торгах стоит ожидать снижения давления на UST в связи с наблюдающейся коррекцией на мировых фондовых площадках. В результате по итогам торгов доходность UST’10 увеличилась на 6 б.п. - до 3,56%, UST’30 – на 8 б.п. - 4,37% годовых.

Казначейство США в очередной раз бьет рекорды по объему нового предложения treasuries после продажи в конце июля бумаг на $115 млрд. Вчера было продано $7 млрд. 5-летних TIPS,сегодня пройдет аукцион по размещению UST’2 на $44 млрд., завтра - UST’5 на $41 млрд. и в четверг UST’7 на $31 млрд.

Дополнительное давление на длинный конец кривой доходности treasuries оказывают озвученные недавно планы Казначейства по удлинению дюрации кредитного портфеля UST с 4 лет (минимум за 26 лет) до 6 лет. Это может означать, что после выпуска краткосрочных обязательств на $1,9 млрд. Казначейство увеличит предложение UST’10 и UST’30 примерно на 40% - до $600 млрд. руб.

Кроме того, не ослабевают инфляционные ожидания после гигантских вливаний ликвидности в финансовую систему США для преодоления кризиса. Косвенно это подтверждается результатами вчерашних продаж 5-летних TIPS на $7 млрд. – спрос превысил предложение в 3,1 раза (максимум с октября 1997 г.), а доходность составила 0,769%, упав с 1,278% на прошлом апрельском аукционе.

Вместе с тем, сегодня мы ожидаем восстановления спроса на treasuries на фоне коррекции на ведущих мировых площадках. Также определяющем станет значение ценового индекса на жилье S&P/Case-Shiller за август, которое будет опубликовано сегодня.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Российские госбумаги вчера продолжили корректироваться, находясь вблизи равновесного уровня рассчитанного нами – 5,6% - 5,7% годовых по выпуску Rus’30.

Давление на суверенные бумаги развивающихся стран оказывает продолжающийся рост доходностей UST, а также желание зафиксировать прибыль по рискованным активам в отсутствии новых позитивных новостей, способных сдвинуть рынки. На этом фоне сводный индекс EMBI+ продолжил боковое движение, снизившись на 1 б.п. – до 303 б.п.

Котировки Rus’30 закрылись на уровне 111% от номинала, что соответствует доходности 5,74% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. - до 219 б.п. На текущий момент потенциала роста у российских бумаг мы не видим и ожидаем их движения вместе с рынком.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций объемы торгов и активность инвесторов остаются невысокими – вслед за UST и Rus’30 котировки корпоративных выпусков плавно сползают на низких оборотах.

Явных идей на рынке практически не осталось, в результате чего настроения инвесторов меняются вслед за движением суверенных евробондов. Вместе с тем, игроки пока не намерены избавляться от евробондов российских эмитентов, подбирая бумаги на откатах рынка.

Сегодня стоит ожидать продолжения «боковика» на рынке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Основным ориентиром для направления движения рынка ОФЗ остаются ставки NDF. Вчера при росте годового NDF на 14 б.п. - до 7,56% ликвидность в ОФЗ резко снизилась, и на малых объемах кривая ОФЗ повысилась в пределах 3 б.п.

Объем торгов ОФЗ на вчерашних торгах составил всего 0,6 млрд. руб. против 1,8 млрд. руб. накануне. Сегодня с утра наблюдается снижение кривой NDF – годовой контракт NDF достигал 7,16% годовых при стабильной бивалютной корзине вопреки снижению цен на энергоносители. Если данный тренд по ставкам NDF сохранится, стоит ожидать сегодня возобновления спроса на ОФЗ.

Кроме того, инвесторы находятся в ожидании доразмещения ОФЗ 25069 на 10 млрд. руб., которое Минфин проведет в среду. Вместе с тем, по нашему мнению, очередной этап роста котировок ОФЗ близок к завершению – для продолжения роста игроки, вероятно, возьмут небольшой перерыв. При этом, целью по годовому NDF мы видим уровень в 6,3% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ на торгах в понедельник наблюдалось боковое движение котировок – сказывается как налоговый период, так и большой «навес» первичного предложения при отсутствии дальнейшего потенциала роста рынка.

Впрочем, вчера сравнительно безболезненно прошла уплата Ѕ акцизов и НДПИ – объем банковской ликвидности на сегодня снизился на 11,5% - до 744 млрд. руб., причем ставки на денежном рынке оставались стабильны в пределах 6% по кредитам overnight. Завтра налоговый период завершится уплатой налога на прибыль.

Сдерживает рост рынка рублевого долга и существенный объем первичного предложения – за последнюю неделю объем только объявленных размещений (не считая готовящихся выпусков) составил более 170 млрд. руб. Впрочем, из данного объема 110 млрд. руб. приходится на новые выпуски Москвы, которые пользуются популярностью у инвесторов благодаря высокой ликвидности и «щедрости» Москомзайма при размещении бумаг. Ожидание «первички» сказывается на снижение оборотов по вторичным торгам – в основном режиме вчера объем сделок составил менее 2 млрд. руб. при среднем значении на уровне 3 – 4 млрд. руб.

Другими факторами, способствующими формированию коррекционных ожиданий, являются внешний негативный фон, а также перекупленность рынка в ожидании нового снижения ставок ЦБ. Текущая ставка рефинансирования в 10% остается неизменной уже 20 рабочих дней по сравнению с предыдущим принятием решения по ставке в течение 10 дней. Ранее ЦБ обозначил индикатив по ставке на 2010 г. на уровне 9% при сохраняющемся замедлении инфляции. Таким образом, потенциал в 1 п.п. в течение года не выглядит резко позитивно.

Пока рынок остается достаточно сильным, однако сегодня мы ожидаем увидеть коррекционное движение рынка при росте доходностей по бумагам I эшелона в пределах 15 – 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: