Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.10.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок в спячке

Наметившаяся коррекция на сырьевом рынке и рынке акций, а также начало налогового периода (вчера – НДПИ и акцизы) привели в понедельник к существенному снижению торговой активности в рублевых бумагах. Совокупный оборот биржи и РПС обновил минимальное значение октября, составив около 7.4 млрд руб.

Котировки рублевых бондов изменились разнонаправленно. Примерно половина ликвидных выпусков Москвы сумела завершить день на 20-30 б. п. выше закрытия пятницы (Москва 61, 54, 56 и 59), вторая группа выпусков города (Москва-58, 62) примерно столько же потеряла.

Единодушие наблюдалось среди держателей госбумаг. На невысоких оборотах ликвидные выпуски ОФЗ подешевели на 5-15 б. п. Наибольшие потери понес ОФЗ 26202, снизившийся на треть фигуры.

Среди лидеров роста выделялся Акрон, который покупали по факту присвоения эмитенту потенциально ломбардного рейтинга «В+» от Fitch. За день бумаги выросли на 185 б. п. Вчера за выпуск Акрон 02 можно было получить 12.91 %. В нашем вчерашнем обзоре мы уже предостерегали спекулянтов от эмоциональных покупок облигаций этой компании, апеллируя к stand-alone кредитным рискам производителя удобрений. Мы считаем выпуск необоснованно перекупленным по сравнению, например, с более качественным выпуском Северсталь БО1 (доходность – 11.99 %). Полагаем, что спрэд по инструментам должен быть как минимум 200 б. п.

Глобальные рынки

Доходности UST продолжают расти

Долговой рынок США продолжает посылать тревожные сигналы. Доходности UST по-прежнему растут, несмотря на коррекцию фондовых рынков и волну распродаж банковских акций. На этом фоне доллар резко отвоевал потерянные позиции и вернулся в диапазон $ 1.48 – 1.49 за евро.

Доходности UST-10 за неделю с небольшим выросли более чем на 20 б.п., провоцируя новые продажи в еврооблигациях EM. На этой неделе Минфин США предлагает рынку рекордный объем гособлигаций на сумму $ 123 млрд., что станет серьезным испытанием для котировок UST. Коррекция на фондовых рынках может Минфину повысить спрос на безрисковые активы на фоне бегства в качество.

Инфляционные ожидания пока стабильны

Индикаторы инфляционных ожиданий в долларовой зоне пока остаются относительно стабильными. Мы ждем, что эта картина может измениться со дня на день по мере роста доходностей UST.

Проблемы банков снова во главе угла

Волна распродаж в банковских бумагах в США (в среднем на 3.3 %) была спровоцирована ожиданиями допэмиссии Bank of America для расплаты с Минфином США и негативными прогнозами в отношении убытков ряда банков по плохим долгам. Кроме того, глава FDIC Шейла Бэйр заявила, что банки продолжат сталкиваться с серьезными испытаниями.

EM: Индия предпринимает первые шаги в рамках «стратегии выхода»

Принимая во внимание оптимистичные ожидания в отношении экономического роста (3.0 % за 2009-2010 финансовый год), а также изменения инфляционных ожиданий, ЦБ Индии сегодня повысил норматив ликвидности банков с 24 % до 25 %, заставив банки фактически увеличивать позиции в государственных облигациях.

Негативная динамика в еврооблигациях EM и российских корпоративных еврооблигациях сохранилась. Спрэды EM продолжают расти, сигнализируя о росте премии за кредитный риск. Рост доходности UST создает предпосылки для дальнейшей коррекции в еврооблигациях EM.

Корпоративные новости

ЛСР отчитался по МСФО за 1П 2009

Вчера ЛСР опубликовала отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2009 г. Группа показала выручку в 20.3 млрд руб. (-8 % год к году) при EBITDA margin в 28 %. В то же время операционные денежные потоки девелопера по отчету о движении денежных средств снизились почти в 2 раза. По состоянию на 30 июня 2009 г. чистый долг ЛСР вырос до 38.5 млрд (+5 млрд руб. с начала года). Показатель Чистый долг/EBITDA ЛСР вырос на конец отчетного периода до 3.4х.

В ходе интернет-конференции, приуроченной к выходу отчетности, представители компании сказали, что ЛСР рассчитывает в ноябре-декабре 2009 г. привлечь кредитные линии совокупным объемом 10 млрд руб. (из них лимиты на 5 млрд руб. уже открыты). По словам финдиректора ЛСР, часть этих денег пойдет на погашение облигационного займа в размере 2 млрд руб. в декабре 2009 г., а также на исполнение оферты по еще одному займу в размере 5 млрд руб. в феврале 2010 г. Гендиректор ЛСР отметил, что весной 2010 г. компания может начать новые девелоперские проекты, если на рынке не будет нового падения.

Мы считаем ЛСР, пожалуй, самым сильным российским девелопером, представленным на рынке публичного долга. До кризиса нам нравилась бизнес-модель компании, специализирующейся на строительстве жилья в масс-секторе и имеющей конкурентную доминанту в виде мощного бизнеса по производству стройматериалов.

Кризис доказал состоятельность модели компании, которая, во-первых, одна из немногих заключила несколько материальных контрактов на выкуп жилья по госзаказу (от лица Минобороны РФ, Администрации г. Санкт-Петербург), а во-вторых, получила доступ к банковским ресурсам в виде кредитов РСХБ, ВЭБ (лето 2009 г.), которые полностью закрыли риски краткосрочного рефинансирования компании. Уже в октябре кредитную эстафету подхватил ВТБ с кредитом в 2 млрд руб. на 18 месяцев. Мы не сомневаемся, что ЛСР получит и новые кредиты, о которых заявляет топ-менеджмент.

Подводя итог сказанному выше, кредитоспособность ЛСР сейчас определяют в большей степени риски рефинансирования, а они, на наш взгляд, минимальны. При рисках корпоративного управления, которые компания пытается свести к нулю (обслуживание долга без намека на дефолт и/или реструктуризации, инвестиционная и информационная доступность топ-менеджмента, интервью, пресс-релизы), мы не видим угроз для держателей облигаций ЛСР.

На этой неделе компания осуществила досрочный выкуп облигаций на сумму около 500 тыс. руб. На рынке остаются короткие бумаги на 6.5 млрд руб., оферта по которым ниже 99 % от номинала, что технически дает возможность получить доходность свыше 20 %. Нам кажется, что компания будет забирать бумаги с рынка, поэтому торговая идея тут одна – предъявлять инструменты к досрочному погашению. Однако если купон будет выше 16 %, то мы видим резон оставить бумаги на руках.

Авиакомпания «Сибирь»: 2 повода для оптимизма?

Интерфакс сообщил вчера, что авиакомпания «Сибирь» может получить госгарантии для рефинансирования кредитов на 3.5 млрд. Речь идет о долге компании перед Сбербанком. Как заявил агентству замминистра транспорта Олег Белозеров, заявка компании была одобрена комиссией министерства уже в сентябре. А вчера газета «RBC Daily» написала о том, что в прошедшую пятницу авиакомпания успешно договорилась о реструктуризации банковского долга с Альфа-банком.

Эти два кредитных события, определенно, повышают шансы довести идущую без сбоев реструктуризацию бондов Сибири до конца в намеченные сроки. Последние сделки в бондах Сибири проходили по ценам около 85 % от номинала с эффективной доходностью выше 25 %. Мы думаем, что этот ценовой уровень не в полной мере отражает позитивный новостной фон вокруг компании.

ТГК-1: рост рентабельности в 1-м полугодии 2009 г.

Вчера ТГК-1 опубликовала консолидированную отчетность за 1-е полугодие 2009 г.

Общая выручка ТГК-1 в 1-м полугодии выросла на 20.9 % до 21.2 млрд руб. Продажи электроэнергии увеличились на 15.5 % до 10.1 млрд руб., продажи тепла – на 26.4 % до 10.6 млрд руб. EBITDA margin превысила 22 %. Мы отмечаем, что рентабельность компании по чистой прибыли и по EBITDA является одной из самых высоких среди сравнимых компаний-аналогов. Денежные средства компании увеличились с 2.3 млрд руб. до 4.2 млрд руб.

Мы думаем, что облигации ТГК-1 не представляют особого спекулятивного интереса. Более длинные бумаги ТГК-1-1 (11.85 %) торгуются со спрэдом в 50 б.п. к Газпром нефть-4. Нам больше импонируют бумаги РусГидро (10.93 %), которые в моменте выглядят перепроданными.

Северсталь и Мечел: краткий обзор операционных результатов за 3 кв. 2009 г.

Северсталь опубликовала операционные результаты за 3-й квартал 2009 г., по итогам которого производство стали по компании выросло на 19 % кв-к-кв до 4.5 млн т. По сравнению с уровнем 3-го квартала 2008 г. выпуск стали снизился на 25 %.

На российском стальном сегменте компании рост производства по сравнению с предыдущим кварталом наблюдался во всех видах продукции, особенно сильно увеличился выпуск оцинковки и труб большого диаметра. Цены на продукцию показали разнонаправленную динамику, хотя средние цены на горячекатаный прокат выросли на 13 % кв-к-кв. По нашим оценкам, выручка сегмента составила $ 1.8 млрд, что на 34 % выше уровня предыдущего квартала.

В добывающем сегменте Северстали наблюдался рост производства угля, который составил 43 % кв-к-кв, до 1.5 млн т, добыча золота выросла на 29 % до 144 тыс. унций. По нашим оценкам, увеличение выручки сегмента составило 14 % кв-к-кв., причем роль золотодобывающего бизнеса сильно возросла – выручка от продажи золота в 3-м квартале 2009 г. сравнима, например, с общей выручкой такой компании, как Полиметалл, за тот же период.

В 3-м квартале ситуация на североамериканском и европейском сегментах компании значительно улучшилась – по нашим оценкам, выручка Северстали на этих сегментах увеличилась на 26 % и 14 % кв-к-кв соответственно. Цены на готовую продукцию несильно отличались от цен 2-го квартала 2009 г., основной рост выручки был обеспечен за счет увеличения продаж готовой продукции.

По нашим оценкам, консолидированная выручка Северстали в 3-м квартале 2009 г. увеличилась на 27 % относительно уровня предыдущего квартала до около $ 3.6 млрд. Мечел опубликовал производственные результаты за 3-й квартал 2009 г., продемонстрировав впечатляющее увеличение производственных показателей по сравнению с предыдущим кварталом.

Более чем двукратное увеличение добычи угля Мечелом в 3-м квартале стало возможным благодаря активизации работы компании на экспортных направлениях, консолидации Bluestone Coal (во 2-м квартале показатели американской компании учтены лишь начиная с мая), а также возникновению дефицита угля с ростом производства стали внутри РФ. Отметим, что компания добилась близких к докризисным производственных показателей в угольном сегменте, в то время как металлургический сегмент продолжил работать на полную мощность, а сегмент по производству ферросплавов и вовсе продемонстрировал рекордные производственные результаты.

Исходя из итогов аукциона, в сегменте «металлургия» нам больше всего нравятся рублевые облигации Евраза, которые пока не вышли на вторичный рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: