Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор по рынку облигаций


[27.10.2008]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) за неделю снизилась на 25 б. п. до уровня в 3,69% годовых на фоне смешанных данных макроэкономической статистики и значительного падения рынка акций США. Значение индекса широкого рынка S&P 500 по итогам недели опустилось до 5-летних минимумов, а его падение с начала текущего года превысило уже 40%, что является рекордом за последние 77 лет. Внимание инвесторов на этой неделе будет направлено на решение ФРС США по процентным ставкам, данные по ВВП США, а также выступление главы ФРС Б.Бернанке.

Суверенные еврооблигации РФ

Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 на прошедшей неделе вырос на 232 б.п. до величины в 868 б.п. в условиях значительного роста доходности облигаций Rus’30. В начале текущей недели мы ожидаем увидеть сужение спрэда доходности между UST’10 и Rus’30.

Корпоративные еврооблигации

Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций на прошедшей неделе преимущественно выросли на фоне значительного увеличения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим повышением индикативной доходности отметились еврооблигации Severstal-9, TMK-9 и Evraz-9, что мы связываем с негативными ожиданиями рейтинговых действий от международных рейтинговых агентств. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на сообщения о том, что помощь государства в рамках пакета антикризисных мер российского Правительства начала поступать к ее конечным получателям.

Торговые идеи

Текущая доходность еврооблигаций ведущих российских компаний и банков в условиях предполагаемой государственной покупки долговых обязательств с рейтингом не ниже BB-, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На минувшей неделе динамика котировок ликвидных бумаг на рынке ОФЗ оставалась разнонаправленной. Лидерами роста цен были выпуски средней и длинной части кривой - ОФЗ 46018 повысившийся на 15,2% и ОФЗ 46020 укрепившийся на 4,9%. В аутсайдерах на рынке госбумаг, на фоне продолжающейся нестабильности в короткой части кривой NDF находились сравнительно короткие выпуски. На этой неделе мы ожидаем развития данной тенденции.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке рублевых корпоративных облигаций на минувшей неделе наблюдалось преимущественное снижение котировок бумаг во всех эшелонах выпусков. Обороты рыночных торгов все еще находятся на 25% ниже квартальных уровней, однако они превышают сентябрьские минимумы примерно на 20%. Облигации 1 эшелона, ставшие лидерами по рыночному обороту на минувшей неделе, выросли в доходности в среднем 3%, доходность в бумагах 2 эшелона повысилась примерно на 4,5%. В 3 эшелоне доходность бумаг продолжила свой рост и окончательно закрепилась выше 25% годовых.

Стабилизации долгового рынка за счет средств, предоставленных банкам от ЦБ РФ в ходе беззалоговых аукционов, не произошло. На фоне ослабления курса рубля, часть из привлеченных банками средств, была направлена на валютный рынок, о чем, в частности, свидетельствуют превышавшие 20% уровень ставки по краткосрочным рублевым МБК. В очередной раз был подтвержден тезис о том, что выделяемые государством средства достигнут рынка облигаций в самую последнюю очередь.

Давление на рынок оказывали новости о снижении прогноза по рейтингу России и ряда крупнейших государственных компаний и банков, а также прошедшие в начале и в конце прошлой недели даты налоговых выплат.

Очередные налоговые даты, выпадающие на начало этой недели не будут способствовать развитию позитивной динамики на рынке облигаций, однако сдержать снижение, возможно, помогут ломбардные аукционы ЦБ, а также размещение очередного транша средств фонда ЖКХ на депозитах банков. Мы полагаем, что спрос на рубли в период налоговых выплат может оказать ему определенную поддержку и в краткосрочной перспективе приостановить отток средств.

На фоне остающихся под вопросом перспектив рефинансирования большинства российских компаний, а также получившей свое развитие на минувшей неделе тенденции по невыполнению компаниями 3 эшелона своих обязательств, мы ожидаем дальнейшего роста доходности по широкому спектру бумаг на рынке.

Комментарий

Дымовское колбасное производство

Группа компаний «Дымов» - один из ведущих производителей премиальных мясных продуктов, занимает 1,3% российского рынка. Группа включает собственные производственные площадки - ООО «Дымовское колбасное производство» (ул. Крылатская и ул. Зорге), ОАО «Дмитровский мясокомбинат», (г. Дмитров), 51% ООО «Дымов.Юг» (свиноводческий комплекс мощностью 30 тыс. голов). Также производство продукции ведется по лицензии во Владивостоке, Красноярском крае и Новосибирске. В 2007 г. Группа произвела 22,6 тыс. т. Мясной продукции. В августе 2008 г. Вадим Дымов увеличил свою долю в ООО «Дымовское колбасное производство» до 76%, получив 38% от партнера по бизнесу А. Труша в обмен на сеть магазинов розничной торговли «Ратимир» и строительную компанию «Влад Строй Капитал».

В течение 2007 г. ГК «Дымов» активно инвестировала в покупку новых производственных площадей - в июле была приобретена производственная площадка завода «КампоМос» на ул. Зорге, а в августе была завершена сделка по приобретению ОАО «Дмитровский мясокомбинат». В результате приобретений производственная мощность Группы увеличилась до 140 т. в сутки. Однако в условиях кризиса «Дымову» пришлось заморозить ряд проектов в т.ч. по увеличению мощности свиноводческого комплекса до 100 тыс. голов. Также компания планирует сокращение штата на 220 человек (с учетом продавцов сетевых магазинов, работающих по контракту).

Из-за роста цен на мясо в I п/г 2008 г., вызванного мировым ростом цен на продукты и таможенным регулированием импорта, результаты «ДКП» за полугодие оказались неоднозначными – несмотря на рост выручки на 57% - до 2,56 млрд. руб. по сравнению с I п/г 2007 г. (в т.ч. за счет консолидации выручки «Дмитровского МК»), показатель EBITDA снизился в 3 раза – до 40 млн. руб., убыток составил 50 млн. руб. Из-за резкого снижения рентабельности показатель чистый долг/EBITDA составил критические 19х, EBITDA/% - снизился до 0,48х. Стоит отметить, что российские хозяйства не могут удовлетворить спрос на мясо (36% мяса - импорт), поэтому госрегулирование импорта делает мясопереработку весьма рискованной отраслью. Также в условиях кризиса, учитывая премиальный сегмент «Дымова», возможно смещение спроса в более дешевые сегменты мясопродуктов. При этом рынок Московского региона близок к насыщению, и для сохранения спроса необходимы повышенные расходы на рекламу и маркетинг.

В этой ситуации привлечение инвестора было бы логичным шагом компании, однако «Дымов» опроверг информацию в СМИ о переговорах по продаже 25% акций «ДКП» инвесткомпании Baring Vostok за $400 млн. Прохождение оферты «Дымов» планирует за счет поддержки банков, в т.ч. нового агента по оферте ЮниКредит Банка. «Дымов» планирует выкупить по оферте весь объем займа, установив ставку 5 и 6 купонов в размере 0,1% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: