Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[27.10.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Распродажи продолжаются во всех сегментах российского финансового рынка: еврооблигации – не исключение. Кроме новости о сокращении добычи ОПЕК давлении на российские евробонды оказало и снижение прогноза рейтингов РФ и далее по цепочке регионам и квазигосударственным компаниям РФ. В случае наличия возможности продажи на рынке, инвесторы, видимо, будут и далее избавляться от бумаг.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняются негативные настроения.

Валютный рынок

Обвал фондовых индексов по всему миру, вывод средств с развивающихся рынков и перевод в безрисковые активы, которые ассоциируются в первую очередь с американскими казначейскими облигациями, стали причиной резкого роста курса доллара относительно ведущих мировых валют.

Валютные облигации

Нет повода не продавать

Российские еврооблигации вновь и вновь теряют позиции. Кроме новости о сокращении добычи ОПЕК давлении на российские евробонды оказали и плохая макростатистика со стороны Запада, и панические настроение в Азии, и, наконец - снижение прогноза рейтингов РФ и далее по цепочке регионам и квазигосударственным компаниям РФ.

В пятницу масло в огонь подлило заявление ОПЕК о сокращении добычи нефти на ожидавшиеся 1,5 млн. баррелей в сутки. Столь существенное сокращение добычи инвесторами было воспринято как оценка дальнейшей общемировой рецессии.

Среди макростатистических данных выделим слабый ВВП Великобритании, который в III квартале 2008 г. снизился по сравнению с предыдущим кварталом на 0,5%. Это первое сокращение ВВП страны с 1992 г.

Сегодня японские финансовые гиганты Mitsubishi UFJ Financial Group, Mizuho Financial Group и Sumitomo Mitsui Financial Group, сообщили о том, что им также могут понадобиться средства для поддержания ликвидности.

Банк Кореи в понедельник на чрезвычайном заседании понизил базовую процентную ставку на 75 б.п., до 4,25%, и заявил о готовности начать покупку банковских облигаций, чтобы поддержать ликвидность финансовой системы страны.

Кроме того, компании получили право заимствовать у ЦБ доллары для погашения убытков.

Все это лишь в очередной раз указывает на эскалацию «болезни» на все экономические регионы мира. А действия финансовых властей последних – на ожидаемое нескорое восстановление.

Сегодня, кстати, в ряде американских СМИ появилась информация о том, что Казначейство США, еще более расширяя за пределы банковского сектора программу, направленную на поддержку американской экономики, рассматривает возможность покупки долей в капитале страховых компаний. По словам источников, возможностью продажи акций государству интересуются крупнейшие американские страховщики MetLife, Prudential Financial и New York Life Insurance.

Напомним, что в среду 29 октября состоится очередное заседание ФРС США, причем вероятность снижения процентной ставки на 0,5 п.п. в настоящий момент расценивается как 100%, снижения на 0,75 п.п. – как 26%.

Все эти мероприятия направлены на тушение «пожара» кризиса, однако, по мнению многих экспертов – мер не достаточно. К примеру, сегодня состоятся очередные аукционы по доразмещению Treasuries, целью которых является финансирование спасительных мер. Интересным на наш взгляд является тот факт, что мало кто ждет роста доходности Treasuries, несмотря на рост предложения последних. Видимо в условиях общемировой экономической паники этот инструмент традиционно – safe heaven.

В итоге, на сегодняшнее утро американская «десятка» торгуется весьма стабильно под доходность 3,6% годовых, а спреды к суверенным долларовым бондам стран EM продолжают расширяться. Так RUS-30 vs US-10 превышает 850 б.п., а 5-ти летний CDS на Россию – достиг 1150 б.п. Ценовые уровни российской «тридцатки» продолжают опускаться все ниже от номинала (текущие биды на уровне 72% от номинала).

Корпоративные еврооблигации и вовсе в ауте: доходность по выпускам крупнейших компаний нефтяного и металлургического сектора РФ достигла 30% годовых. И мы не исключаем, что это еще не предел. Их котировки могут продолжить испытывать давление, как со стороны неблагоприятной конъюнктуры на рынке государственных евробондов, так и со стороны действий рейтинговых агентств, который неудержимо меняют прогнозы кредитных рейтингов и рейтинги российских компаний в сторону понижения.

Вряд ли в ближайшие дни стоит надеяться на восстановление котировок российских еврооблигаций. Единственное, где можно ожидать роста или стабильности – суверенный долг РФ, номинированный в долларах. Учитывая текущие цены по нему (существенно ниже номинала) buy back весьма выгоден и вероятен, однако его проведение может несколько отложиться ввиду необходимости других срочных трат.

Сегодня в 12.00 выйдут данные по индексу доверия бизнесменов к экономике Германии (исследовательский институт Ifo) в октябре, в 17.00 министерство торговли США обнародует данные о продажах новых домов в сентябре.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняются негативные настроения. Даже несмотря на некоторое улучшение ситуации с рублевой ликвидностью, инвесторы не спешат покупать сильно подешевевшие выпуски, видимо, опасаясь еще большего их падения в условиях продолжающегося обвала фондовых рынков, оттока капитала и ослабления курса рубля к доллару. Стабилизировать обстановку могла бы поддержка рынка со стороны ЦБ, который, скорее всего, до конца этой недели получит право на участие в торгах. Однако стоит учитывать, что до сих пор поддержка фондового рынка государством не принесла значительных результатов, поэтому лучшее, на что можно рассчитывать в текущих условиях – это то, что падение цен рублевых облигаций замедлится.

Не предполагают быстрого восстановления рынка и другие факторы: предстоящие на этой неделе налоговые отчисления (сегодня состоится уплата НДПИ и акцизов, а завтра – налога на прибыль), падение котировок суверенных евробондов, высокая высокие ставки NDF, а также растущие опасения относительно долгосрочных перспектив рынка в связи с рисками существенного замедления мировой экономики.

Резкое удорожание стоимости кредитов и публичных займов, затрудняющие компаниям рефинансирование задолженности, начавшийся пересмотр кредитных рейтингов российских компаний и рост числа дефолтов – все это также будет вынуждать инвесторов проявлять осторожность.

Валютный рынок

Обвал фондовых индексов по всему миру, вывод средств с развивающихся рынков и перевод в безрисковые активы, которые ассоциируются в первую очередь с американскими казначейскими облигациями, стали причиной резкого роста курса доллара относительно ведущих мировых валют. Курс евро, упавший за день более чем 2% и достигший в ходе торгов минимального значения за последние два года, пострадал также из-за снижения индекса деловой активности в еврозоне до рекордного уровня в октябре 2008 года.

Столь же негативно могут быть восприняты и другие свидетельства начавшейся рецессии в Европе – падение розничных продаж и ухудшение делового климата в Германии. При этом с особым риском сопряжена публикация данных по ВВП еврозоне за третий квартал.

Возможность резкого снижения ставки ЕЦБ также будет оказывать давление на курс евро в среднесрочной перспективе. однако если это решение, как и ожидающееся на этой неделе понижение ставки ФРС, ослабит неприятие риска и поможет фондовым рынкам обрести равновесие, тогда курс евро, скорее всего, не только сможет избежать падения, но и частично восстановит утраченные позиции.

Кроме того, все более очевидное стремление ведущих центральных банков к принятию скоординированных решений и нацеленность на ослабление денежно-кредитной политики указывают на возможность совместных интервенций для снижения волатильности валютных рынков. В этом случае, курс доллара к евро, укрепившийся только за последнюю неделю более чем на 5%, вряд ли сможет избежать коррекции.

Соответственно, появляются предпосылки к укреплению рубля, а если ослабление доллара к евро окажется столько существенным, - то и к бивалютной корзине. Что касается возможности роста ее стоимости, то в ближайшее время, это, на наш взгляд, маловероятно. Все последние действия Банка России, начиная от введение ограничений по операциям «валютный своп», а также повышения ставок по депозитам, и заканчивая, ужесточением требований к банкам, претендующим на участие в беззалоговых аукционах, говорят о стремлении регулятора обеспечить стабильность если не номинального курса рубля к доллару, то, по крайней мере, текущих параметров бивалютной корзины. И хотя фундаментные предпосылки к ослаблению рубля существуют, у Банка России есть достаточно ресурсов, чтобы сдерживать спекулятивное давление на рубль длительное время.

Новости эмитентов

Рейтинги

После пересмотра прогноза суверенного рейтинга со «стабильного» на «негативный» рейтинговым агентством S&P последовали ожидаемые пересмотры прогнозов рейтингов российских компаний с суверенными рейтингами. Агентство снизало прогнозы по ВТБ, Газпрому, Транснефти. Такие изменения носят технический характер и в ближайшее время стоит ожидать дальнейшего пересмотра прогнозов по компаниям и банкам РФ.

АвтоВАЗ

АвтоВАЗ хочет привлечь государственное финансирование в объеме 26 млрд. руб. О предоставлении заемного финансирования на эту сумму Компания ведет переговоры с ВЭБом и другими банками с государственным участием. Основной рассматриваемый способ предоставления финансирования – выкуп государством облигаций компании.

Привлеченные средства АвтоВАЗ планирует использовать на предоставление товарного кредита дилерам. В условиях кризиса они не могут привлечь финансирование для покупки машин у производителя.

Комментарий: Привлечение финансирования в форме выпуска облигаций более удобно для ВАЗа. Из-за финансового кризиса облигации компании, вероятно, будут торговаться с большим дисконтом еще долгое время. Поэтому при желании компания сможет выкупить и досрочно погасить их, впрочем, потенциально такая возможность есть сейчас у многих Эмитентов.

Самохвал

Торговая сеть Самохвал, допустившая технический дефолт по купону 22 октября этого года, в прошлую пятницу (24 октября) частично исполнила обязательства. Компания выплатила около 35% купона или 25,3 рубля на одну облигацию. Для того чтобы дефолт не стал настоящим, торговая сеть должна погасить оставшуюся задолженность до среды (29 октября).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: