Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[27.10.2006]  Ќадежда ћырсикова, јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

–ост Treasuries продолжаетс€, ждем данных о ¬¬ѕ —Ўј

ƒанные о заказах товаров длительного пользовани€ за сент€брь, опубликованные в —Ўј вчера, оказались относительно слабыми: рост полного индекса превысил прогноз, однако это стало исключительно результатом увеличени€ покупок автомобилей Ц без средств транспорта заказы выросли всего на 0,1%, тогда как рынок ожидал увеличени€ на 1%. ¬ результате, трейдеры продолжили покупки облигаций казначейства, и доходность 10-летних бумаг снизилась за вчерашний день с 4,76 до 4,72%.

ћы уже писали в нашем вчерашнем выпуске, что с точки зрени€ долгосрочной перспективы считаем Treasuries переоцененными, однако в коротком горизонте нам кажетс€ более веро€тным постепенный подъем котировок с достижением доходности 4,5% в GT10Y в течение ближайшего мес€ца-двух. Ѕлижайшим важным фундаментальным событием станет сегодн€шн€€ публикаци€ первой оценки роста ¬¬ѕ —Ўј в III квартале, где ожидаетс€ снижение темпов до 2% по сравнению с 2,6% кварталом ранее.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

27 окт Ц перва€ оценка роста ¬¬ѕ —Ўј за III квартал
30 окт Ц доходы домашних хоз€йств в сент€бре
1 но€ Ц индекс ISM Manufacturing за окт€брь
3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (payrolls).

ƒенежный рынок

Money market остаетс€ в состо€нии кризиса ликвидности Ц ставки overnight наход€тс€ сейчас на уровне 8%. ѕри этом ожидать снижени€ коротких ставок можно только после окончани€ налоговых платежей, а именно налога на прибыль (30 окт€бр€) и Ќƒѕ» (31 окт€бр€). –ост рубл€, который наблюдаетс€ на этой неделе, а также отсутствие налоговых платежей в первой половине но€бр€ дает нам основани€ наде€тьс€, что начало следующего мес€ца предоставит денежному рынку передышку, во врем€ которой короткие ставки вернутс€ на свой Ђнормальныйї уровень 2-3%. ѕомимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между Ђбумажнымї и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30
торгуетс€ сейчас на уровне 111,65, т.е. с доходностью 5,81% к погашению, или со спредом 108бп к GT10Y. ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,57%, на 76бп выше –оссииТ30. — нашей точки зрени€, оба спреда €вл€ютс€ сейчас слишком широкими: принима€ во внимание реальную перспективу продолжени€ укреплени€ рубл€ в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличатьс€ от долларовых, поэтому наша долгосрочна€ цель по спреду ќ‘«46018-–осси€Т30 остаетс€ в диапазоне 0-25бп. ѕомимо этого, необходимо учитывать посто€нно улучшающуюс€ долговую позицию –оссии, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень ј. ¬следствие этого, наш взгл€д на рублевый рынок облигаций остаетс€ позитивным, на рынок российских евробондов Ц умеренно позитивным.

ѕервичные размещени€ Ц ќ‘« 25060

¬ среду, 1 но€бр€, ћинфин проведет доразмещение существующего выпуска ќ‘« серии 25060 на сумму 9 млрд руб. ¬ насто€щее врем€ до погашени€ бумаги остаетс€ 3 года, при этом она торгуетс€ с доходностью 6.01%. ќбъем в обращении составл€ет пор€дка 30,83 млрд руб.

ѕредыдущий аукцион по ќ‘« 25060 прошел 2 августа, и в ходе него было размещено 8,7 млрд руб. из 9 млрд предложенных со средневзвешенной доходностью 6,3% и доходностью отсечени€ 6,34%.—корее всего, аукцион в следующую среду пройдет с не меньшимуспехом, поэтому ждать существенной премии в ходе него не стоит. ќчень веро€тно, что доходность отсечени€ не превысит 6,04-6,05%. ћы опубликуем более точную рекомендацию по этому размещению непосредственно перед аукционом, но в целом мы советуем прин€ть в нем участие, поскольку наш общий взгл€д на государственный сектор и рублевый рынок в целом остаетс€ положительным.

“орговые идеи

¬чера агентство S&P объ€вило об апгрейде кредитных рейтингов ÷ентртела и ё“  на один шаг Ц до B и B- соответственно. — нашей точки зрени€, этот шаг €вл€етс€ абсолютно логичным, поскольку улучшение кредитных метрик телекомов —в€зьинвеста стало объективным фактом. ¬ св€зи с этим, наша позици€ по ё“ -4, котора€ была ранее рекомендована нами к покупке, остаетс€ прежней Ц апгрейд может существенно облегчить участникам фиксацию прибыли в этой бумаге, котора€ за последнее врем€ продемонстрировала очень хороший рост.

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

¬чера прошел аукцион по первичному размещению облигаций JFC-3, которые были проданы в рынок с доходностью 9,46% на 2 года. — нашей точки зрени€, справедлива€ точка по этому выпуску на вторичном рынке находитс€ на уровне 9% (вспомним еще раз ё“ -4, торгующуюс€ в районе 8,5% и только теперь имеющую тот де рейтинг, что и JFC), поэтому мы советуем участникам приобретать JFC-3 на форвардном рынке.

ѕрогнозы

»з-за высоких ставок денежного рынка рост длинных рублевых облигаций на базе подъема Treasuries будет задержан. ћы рекомендуем использовать этот момент дл€ увеличени€ позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, в начале но€бр€, на фоне снижени€ коротких ставок.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

 ак мы и ожидали, вчера рост на российском рынке еврооблигаций продолжилс€. Ќаибольшим спросом пользовались бумаги телекомов и банковского сектора; по-прежнему продолжают покупать длинные корпоративные выпуски. Ћидерами роста по итогам дн€ стали облигации ћ“— Т12 (+78 б.п. в цене), √азпром С34 (+64 б.п.), —еверсталь Т14 (+17 б.п.). —егодн€ мы не ожидаем радикальных изменений на рынке и ждем высокой торговой активности в наиболее ликвидных банковских выпусках и бумагах металлургических компаний.

—уверенные еврооблигации

—уверенные облигации вели себ€ менее уверенно по сравнению с корпоративными, однако, следу€ за Treasuries, продолжили расти. –осси€Т 30 прибавила в цене 24 б.п., однако за счет движени€ вверх казначейских об€зательств по итогам дн€ еЄ спрэд к USG10Y расширилс€ до 107 б.п.

ѕервичные размещени€:

¬чера –енессанс  апитал разместил 3-летние еврооблигации объемом 250 млн долл. —прос в ходе размещени€ превысил предложение в два раза, ставка купона была установлена в размере 8,75%. 87 млн долл. из нового выпуска были обмен€ны на облигации предыдущего выпуска объемом 100 млн долл. с погашением через 1,8 лет.

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начнет road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 6,05%. ј в апреле банк разместил 7- летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

Ќа этой неделе состоитс€ road-show очередного выпуска облигаций ¬нешторгбанка, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Ёто будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. ќриентир доходности организаторы объ€в€т позднее. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ займы ¬нешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. 23 окт€бр€ S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг ¬нешторгбанка до Ђ¬¬¬+ї.

–екомендации:

ќблигации ћ“— Т12 торговались со спредом в 50 б.п. к выпуску ¬ымпелком Т11 и были рекомендованы нами к покупке в расчете на сокращение спрэда. ¬ насто€щее врем€ спрэд сузилс€ до 25 б.п., поэтому мы советуем инвесторам фиксировать прибыль.

–анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,75%.

≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении.

ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

”частвовать в первичных размещени€х

ѕоложительные факторы:
высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

ќтрицательные факторы,
сильные макроэкономические данные выход€щие в —Ўј, делающие перспективу снижени€ процентной ставки все более отдаленной, высокое первичное предложение на рынке казначейских об€зательств —Ўј, сохран€юща€с€ переоцененность Treasuries.

¬ывод:
¬ случае стабилизации обстановки на рынке Treasuries, рынок российских еврооблигаций имеет возможность сузить спрэд к рынку UST,а также обладает хорошими перспективами роста. ¬ противном случае мы ожидаем давлени€ в первую очередь на недавно размещенные корпоративные выпуски, чем и рекомендуем инвесторам воспользоватьс€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: