Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.10.2006]  Надежда Мырсикова, Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рост Treasuries продолжается, ждем данных о ВВП США

Данные о заказах товаров длительного пользования за сентябрь, опубликованные в США вчера, оказались относительно слабыми: рост полного индекса превысил прогноз, однако это стало исключительно результатом увеличения покупок автомобилей – без средств транспорта заказы выросли всего на 0,1%, тогда как рынок ожидал увеличения на 1%. В результате, трейдеры продолжили покупки облигаций казначейства, и доходность 10-летних бумаг снизилась за вчерашний день с 4,76 до 4,72%.

Мы уже писали в нашем вчерашнем выпуске, что с точки зрения долгосрочной перспективы считаем Treasuries переоцененными, однако в коротком горизонте нам кажется более вероятным постепенный подъем котировок с достижением доходности 4,5% в GT10Y в течение ближайшего месяца-двух. Ближайшим важным фундаментальным событием станет сегодняшняя публикация первой оценки роста ВВП США в III квартале, где ожидается снижение темпов до 2% по сравнению с 2,6% кварталом ранее.

Ключевые события и публикации данных в США:

27 окт – первая оценка роста ВВП США за III квартал
30 окт – доходы домашних хозяйств в сентябре
1 ноя – индекс ISM Manufacturing за октябрь
3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (payrolls).

Денежный рынок

Money market остается в состоянии кризиса ликвидности – ставки overnight находятся сейчас на уровне 8%. При этом ожидать снижения коротких ставок можно только после окончания налоговых платежей, а именно налога на прибыль (30 октября) и НДПИ (31 октября). Рост рубля, который наблюдается на этой неделе, а также отсутствие налоговых платежей в первой половине ноября дает нам основания надеяться, что начало следующего месяца предоставит денежному рынку передышку, во время которой короткие ставки вернутся на свой «нормальный» уровень 2-3%. Помимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между «бумажным» и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30
торгуется сейчас на уровне 111,65, т.е. с доходностью 5,81% к погашению, или со спредом 108бп к GT10Y. ОФЗ 46018 находится на уровне 6,57%, на 76бп выше России’30. С нашей точки зрения, оба спреда являются сейчас слишком широкими: принимая во внимание реальную перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличаться от долларовых, поэтому наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Помимо этого, необходимо учитывать постоянно улучшающуюся долговую позицию России, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень А. Вследствие этого, наш взгляд на рублевый рынок облигаций остается позитивным, на рынок российских евробондов – умеренно позитивным.

Первичные размещения – ОФЗ 25060

В среду, 1 ноября, Минфин проведет доразмещение существующего выпуска ОФЗ серии 25060 на сумму 9 млрд руб. В настоящее время до погашения бумаги остается 3 года, при этом она торгуется с доходностью 6.01%. Объем в обращении составляет порядка 30,83 млрд руб.

Предыдущий аукцион по ОФЗ 25060 прошел 2 августа, и в ходе него было размещено 8,7 млрд руб. из 9 млрд предложенных со средневзвешенной доходностью 6,3% и доходностью отсечения 6,34%.Скорее всего, аукцион в следующую среду пройдет с не меньшимуспехом, поэтому ждать существенной премии в ходе него не стоит. Очень вероятно, что доходность отсечения не превысит 6,04-6,05%. Мы опубликуем более точную рекомендацию по этому размещению непосредственно перед аукционом, но в целом мы советуем принять в нем участие, поскольку наш общий взгляд на государственный сектор и рублевый рынок в целом остается положительным.

Торговые идеи

Вчера агентство S&P объявило об апгрейде кредитных рейтингов Центртела и ЮТК на один шаг – до B и B- соответственно. С нашей точки зрения, этот шаг является абсолютно логичным, поскольку улучшение кредитных метрик телекомов Связьинвеста стало объективным фактом. В связи с этим, наша позиция по ЮТК-4, которая была ранее рекомендована нами к покупке, остается прежней – апгрейд может существенно облегчить участникам фиксацию прибыли в этой бумаге, которая за последнее время продемонстрировала очень хороший рост.

Список ранее данных рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Вчера прошел аукцион по первичному размещению облигаций JFC-3, которые были проданы в рынок с доходностью 9,46% на 2 года. С нашей точки зрения, справедливая точка по этому выпуску на вторичном рынке находится на уровне 9% (вспомним еще раз ЮТК-4, торгующуюся в районе 8,5% и только теперь имеющую тот де рейтинг, что и JFC), поэтому мы советуем участникам приобретать JFC-3 на форвардном рынке.

Прогнозы

Из-за высоких ставок денежного рынка рост длинных рублевых облигаций на базе подъема Treasuries будет задержан. Мы рекомендуем использовать этот момент для увеличения позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, в начале ноября, на фоне снижения коротких ставок.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Корпоративный сектор

Как мы и ожидали, вчера рост на российском рынке еврооблигаций продолжился. Наибольшим спросом пользовались бумаги телекомов и банковского сектора; по-прежнему продолжают покупать длинные корпоративные выпуски. Лидерами роста по итогам дня стали облигации МТС ’12 (+78 б.п. в цене), Газпром ‘34 (+64 б.п.), Северсталь ’14 (+17 б.п.). Сегодня мы не ожидаем радикальных изменений на рынке и ждем высокой торговой активности в наиболее ликвидных банковских выпусках и бумагах металлургических компаний.

Суверенные еврооблигации

Суверенные облигации вели себя менее уверенно по сравнению с корпоративными, однако, следуя за Treasuries, продолжили расти. Россия’ 30 прибавила в цене 24 б.п., однако за счет движения вверх казначейских обязательств по итогам дня её спрэд к USG10Y расширился до 107 б.п.

Первичные размещения:

Вчера Ренессанс Капитал разместил 3-летние еврооблигации объемом 250 млн долл. Спрос в ходе размещения превысил предложение в два раза, ставка купона была установлена в размере 8,75%. 87 млн долл. из нового выпуска были обменяны на облигации предыдущего выпуска объемом 100 млн долл. с погашением через 1,8 лет.

Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который 30 октября начнет road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 6,05%. А в апреле банк разместил 7- летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

На этой неделе состоится road-show очередного выпуска облигаций Внешторгбанка, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Это будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. Ориентир доходности организаторы объявят позднее. В настоящее время на рынке обращаются займы Внешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. 23 октября S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг Внешторгбанка до «ВВВ+».

Рекомендации:

Облигации МТС ’12 торговались со спредом в 50 б.п. к выпуску Вымпелком ’11 и были рекомендованы нами к покупке в расчете на сокращение спрэда. В настоящее время спрэд сузился до 25 б.п., поэтому мы советуем инвесторам фиксировать прибыль.

Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,75%.

Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении.

Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Участвовать в первичных размещениях

Положительные факторы:
высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

Отрицательные факторы,
сильные макроэкономические данные выходящие в США, делающие перспективу снижения процентной ставки все более отдаленной, высокое первичное предложение на рынке казначейских обязательств США, сохраняющаяся переоцененность Treasuries.

Вывод:
В случае стабилизации обстановки на рынке Treasuries, рынок российских еврооблигаций имеет возможность сузить спрэд к рынку UST,а также обладает хорошими перспективами роста. В противном случае мы ожидаем давления в первую очередь на недавно размещенные корпоративные выпуски, чем и рекомендуем инвесторам воспользоваться.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: