Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[27.10.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Мягкий тон последнего заседания FOMC по ставкам продолжил оказывать поддержку долговым рынкам по всему миру. Инвесторы готовятся к более слабым признакам экономического роста в сегодняшнем отчете по ВВП США за третий квартал, средний прогноз составляет 2.2% годовых. Дополнительную поддержку на вчерашних торгах оказали также слабые данные по заказам на товары длительного пользования в сентябре, которые за исключением транспортной составляющей выросли всего на 0.1% против ожиданий роста на 1.0%. В итоге доходность индикативных 10Y UST опустилась более, чем на 4 б.п. до 4.72%, при этом отрицательный спрэд к доходности 2Y UST остается вблизи 8 б.п. Рынок готовится увидеть слабые цифры по ВВП, поэтому если отчет превысит 2.2%, вероятно, мы увидим небольшой рост и стабилизацию доходности. В Европе ставки следуют вниз за американским рынком, но предупреждение главы ЕЦБ Трише о том, что инфляция в еврозоне будет оставаться высокой в этом и следующем годах делает открытие коротких позиций по немецким долгам против американского рынка интересным.

Как мы и прогнозировали, рост в сегменте EM продолжился за счет высоко аппетита международных инвесторов на риск. Несмотря на то, спрэд индекса EMBI+ не изменился с 185 б.п., в абсолютном выражении большинство суверенных бумаг вышли на исторические или локальные максимумы. В частности индикативные Бразилия’40 стоили 131.5% номинала, а Филиппины’25 – 138.125%, прибавив более фигуры. Пока ниже своего исторического максимума торгуются индикативные турецкие бумаги 2030 года (157% номинала), но они стремительно двигаются к этому уровню, прибавив вчера еще 1.25 п.п. до 151.5% номинала. Мы по-прежнему отмечаем высокий интерес на кредиты с высокой бэтой, которые в период роста торгуются лучше индикативных выпусков. Воспользоваться удачной конъюнктурой решил Уругвай, который в качестве части обмена внешних долгов на $2.2 млрд. предложил вчера довыпуск бумаг 2022 и 2036 года. Хотя после размещения это выпуски немного просели, тем не менее, готовность рисковать должна ликвидировать незначительное снижение. В целом настроения в сегменте остаются крайне позитивными, рекомендуем увеличивать позиции в наиболее рисковых бумагах, таких как Аргентина, Эквадор и Уругвай. В качестве игры на повышение рейтинга нам представляются интересными бумаги Колумбии и Перу, последние вчера прибавили более одной фигуры по цене. Неожиданно умеренный объем новых выпусков в Азии ($3.5 млрд. против прогнозировавшихся $10 млрд. в октябре) подогревает интерес к доходным бумагам региона. Отдаем предпочтение ликвидным займам Филиппин и Индонезии, где также есть положительные ожидания по рейтингам.

В российском сегменте также преобладали покупки, индикативная тридцатка достигала 111ю7% номинала, однако она сохраняет спрэд в диапазоне 107-109 к 10Y UST, поэтому рост происходит исключительно за счет движения базовых активов, внутренние факторы роста отсутствуют. Поэтому корпоративные бумаги, где, на наш взгляд, еще остаются недооцененные выпуски, продолжают торговаться лучше суверенного сектора. В частности наша рекомендация на покупку длинных высокодоходных телекомов и металлургии принесла инвесторам в среднем более 80% и 60% соответственно. Мы по-прежнему рекомендуем покупку этих активов, в частности МТС’12, Вымпелком’16 и ТМК.

Рынок внутренних долгов

Высокая стоимость рублевых средств на межбанковском рынке не позволяет инвесторам начать покупки рублевых облигаций, в результате чего после заметного снижения доходности базовых активов спрэд к еврооблигациям расширился.

Ставки overnight продолжают держаться на уровне 6-8% годовых. Вчера объем средств занятых у ЦБР в рамках операций РЕПО составил более 30 млрд. руб. по ставке от 6.12 до 6.3% годовых на один день, это для банков «первого круга», для более мелких банков ставка еще выше. По всей видимости, ожидать снижения ставок следует только на следующей неделе.

В итоге, вчера, несмотря на уверенный рост котировок на внешнем долговом рынке после решения ФРС США по ставке, цены рублевых облигаций вновь демонстрировали смешанную динамику, тем самым «отстав» от роста базовых активов.

Мы считаем, что на фоне снижения опасений относительно повышения ставки в США, сложилась благоприятная ситуация для покупки рублевых облигаций на краткосрочную перспективу. Вновь на передний план выходит фактор укрепления рубля. Решение ФРС по ставке также дало импульс для падения доллара на международном долговом рынке, что в итоге отразится на паре руб/долл., сегодняшние котировки находятся на уровне 26.78. Наши фавориты: дальние выпуски ОФЗ и Москвы.