Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков


[27.09.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок.
Неожиданно нервно валютные рынки отреагировали на выход негативных данных по индексу IFO, который отражает настроения в деловых кругах Германии. В сентябре индекс настроений снизился до 104,9 (105,0 в августе), при этом компонент ожиданий, который, как считается и отражает будущую деловую активность в экономике, упал до 98,9 (101,4 в августе). Последний показатель оказался рекордно низким с ноября прошлого года. При этом компонент текущих условий, наоборот – повысился и составил 111,3, что является наивысшим значением за последние 15 лет. Несмотря на некоторую противоречивость данных и имеющееся ощущение, что снижение настроений в будущем уже заложено в цены валютного рынка после выхода негативного показателя от института ZEW, евро начал резко падать и за 1 час снизился с 1,2760 до 1,2690. Негативным фоном для европейской валюты стало решение Еврокомиссии о приеме в ЕС еще двух новых стран ЦВЕ, что может оказать определенное негативное давление на крупнейшие экономики стран-доноров Евросоюза - Германию и Францию и вполне может замедлить темпы роста экономики Еврозоны в целом.

• Дополнительным поводом для укрепления американской валюты против евро стали позитивные данные по США: индекс ФРБ Ричмонд в сентябре вырос до 9 (в августе -3), а индекс настроения потребителей увеличился до 104,5 (в августе -100,2, консенсус рынка по сентябрю - 104), при этом показатель августа был пересмотрен в сторону повышения. После выхода такой статистики пара евродоллар попыталась уйти до 1,2660.

• Позитив из США и негатив из Еврозоны способствовали росту доллара и против остальных мировых валют: франк снизился до 1,2440, фунт – до 1,8980, йена - до 116,9. В целом темпы снижения оказались в пределах 0,3-0,5%. С начала года евро вырос на 7,22%, фунт – на 10,09%, франк - на 5,67%, йена - на 0,7%.

• У фунта есть еще технический потенциал снижения до 1,8790 в рамках среднесрочного тренда, у франка – до 1,2530, у йены – до 117,5. Для евро потенциал снижения не очевиден: евродоллару будет очень тяжело закрепиться ниже уровня 1,2690, на котором проходит нижняя граница среднесрочного сужающегося коридора. Между тем психологически рынки сейчас настроены на укрепление доллара, поскольку многие явно разочарованы темпами роста в Еврозоне.

В связи с тем, что технические факторы и фундаментальные показатели идут вразрез с настроениями рынка, можно ожидать усиления волатильности как в основных валютных парах, так и в кросс-курсах. Мы не исключаем, что если сегодня произойдет совпадение и позитивных данных по заказам на товары длительного пользования и продажам на вторичном рынке жилья в США, а также негатива по Великобритании (данные по ВВП и сальдо платежного баланса окажутся хуже прогнозов), то фунт может снизиться до 1,8790, что будет способствовать кратковременному выносу евродоллара к 1,2560. Однако этот сценарий все-таки выглядит маловероятным: мы полагаем, что пара останется на уровнях 1,2690-1,2740, поскольку высока вероятность, что данные по рынку жилья в США окажутся хуже, а по Великобритании – лучше прогнозов. Поддержку европейским валютам могут оказать и продажи йены в кросс-курсах и против доллара в азиатскую сессию на фоне ожидания завтрашнего негатива по розничным продажам в Японии.

Внутренний валютный рынок
Происходит все одно и то же – тупое следование за форексом: вслед за снижением евродоллара рубль продолжил движение вниз и достиг уровня 26,79, к евро рубль вырос до 33,98. На фоне ожидаемого нами отскока на евродолларе мы полагаем, что наиболее вероятно, что в ближайшее время рубль-доллар вернется к 26,6-26,68, а рубль-евро к – 34,10-34,15.

Ситуация с ликвидностью вчера, как и ожидалось, несколько улучшилась: на фоне «вливаний» ЦБ рублей через операции РЕПО и на валютном рынке ставки по МБК к вечеру снизились до 2%. Мы полагаем, что до конца месяца ситуация на денежном рынке останется напряженной: в дни выплат налогов ставки будут расти до 6-7%, в остальные дни колебаться в районе 3-3,5%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Рынок казначейских облигаций США стабилизировался после мощного ралли. Доходность UST-10 повысилась во вторник на 4 б.п. до 4,59%. Макростатистика по промышленной активности и потребительскому доверию оказалась лучше ожиданий, показав, что в экономике США все не на столько плохо, чтобы ФРС начала активно снижать ставку.

• На наш взгляд, доходность UST загнали чересчур низко даже исходя из сценария, что ФРС в 1 полугодии начнет смягчать денежно кредитную политику. Справедливые уровни для UST-10 мы видим на 10-20 б.п. выше текущих. Так что сейчас рынок будет очень чувствителен к статистике – для поддержания завышенных цен ему необходимы все новые и новые сигналы слабости экономики и незначительности инфляционной угрозы. Реальность же, по словам чиновников ФРС, такова, что инфляция пока находится на уровне выше комфортного, а экономика слаба лишь секторами недвижимости и автомобилестроения. Так что «быков» вскоре может постичь разочарование, и тогда глубокая коррекция неминуема.

• Российские еврооблигации немного подрастали в цене по ходу дня, но по его итогам все же откатились, сохранив спрэд с UST на уровне выше 120 б.п. Доходность России-30 повысилась на 3 б.п. до 5,8%. Вероятность сокращения спрэда как минимум до 110 б.п. мы расцениваем как очень высокую, причем происходить это будет, скорее всего, за счет роста доходности UST-10.

Рынок ОФЗ-ОБР
умеренно подрос благодаря достаточно неожиданному снижению ставок МБК в последнюю неделю квартала с 7% до 1,5%. При этом игроки спокойно отнеслись к укреплению доллара к рублю. Котировки традиционно ликвидных бумаг выросли на фоне достаточно высокого оборота – 1,37 млрд. руб. Лидером по объему операций стал индикативный выпуск 46018 с погашением в 2021 г., который вырос на 4 б.п. при обороте 570 млрд. руб. Самые длинные ОФЗ 46020 подорожали на 29 б.п.

• Спрэд ОФЗ 46018 к России-30 немного сократился, однако находится на неоправданно высоком уровне 80 б.п. На наш взгляд, рынок рублевых госбумаг сейчас в достаточной степени застрахован от ухудшения внешней конъюнктуры. Единственное, что может вызвать активизацию продаж – это высокие ставки МБК, если они вдруг будут таковыми в начале октября. Пока же можно говорить об имеющемся потенциале повышения котировок госбумаг или, по крайней мере, рассматривать ОФЗ как защитный актив.

Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,7-8,57, в 2008-2010 гг. – 4,06-6,18%, 2011-2036 гг. – 6,29-7,94%.

Рынок негосударственных облигаций
был не столь устойчив как ОФЗ. Из 233 торговавшихся выпусков 86 выросли в цене, а 95 – по-дешевели. При этом на подорожавшие бумаги пришелся 31% торгового оборота, тогда как на упавшие – 46%. Суммарный объем сделок составил 10,1 млрд. руб.

• Ликвидные выпуски Москвы 39 и 44 подешевели на 14-17 б.п., бумаги Мособласти снизилась на 4-31 б.п. В то же время индекс корпоративных облигаций ММВБ повысился на 1 б.п. до 101,42 пункта. В первом эшелоне после падения накануне выросла электроэнергетика: ГидроОГК (+15 б.п.), Мосэнерго-2 (+20 б.п.), ФСК ЕЭС-2 (+10 б.п.). Облигации Газпрома подешевели на 6-8 б.п., выпуски РЖД – в пределах 3 б.п. Снижение преобладало и в телекомах за исключением бумаг ЮТК, дружно выросших на 3-35 б.п.

• На «первичке» состоялся аукцион по 7 выпуску банка Русский Стандарт на 5 млрд. руб. со сроком обращения 5 лет. Эффективная доходность к 1,5-годовой оферте составила 8,68% - на уровне, соответствующему, на наш взгляд, справедливой доходности.

• Сегодня на рынке дебютируют две лизинговые компании – ПЭБ-Лизинг (500 млн. руб. на 3 года с 1,5-годовой офертой) и Центр-Капитал (1 млрд. руб. на 2 года), причем у последнего облигации конвертируемые в акции. Кроме того, сектор ипотеки пополнится амортизационными бумагами МОИТК (3 млрд. руб. на 3 года), на 100% принадлежащей Московской области. На наш взгляд, все три выпуска достаточно экзотичны и не будут ликвидны на «вторичке».

• До конца месяца рынок негосударственных облигаций, скорее всего, сохранит волатильность, так как неопределенность со ставками МБК будет накладываться на неопределенность ситуации в базовых активах. В этой ситуации можно сыграть на отдельных высокодоходных облигациях 3 эшелона с низкой дюрацией. В частности сейчас достаточно привлекательно выглядят бумаги ОСТ-2.

Рознично-алкогольный кризис остался позади, а доходность данных выпусков при дюрации около 0,6 года держится на уровне 13,3% и 14,3% соответственно. В сегменте ритейла можем выделить бумаги Матрица-1 с доходностью 13,7% и дюрацией 0,7 года. В секторе АПК хорошая доходность у ОГО-1 – 13,51% при дюрации 0,45 года. И, наконец, среди производителей стройматериалов отметим бумаги ТернаФ, Искитимцемента и Севкабеля, которые при дюрации около 0,3% торгуются под 12,4-13%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: