Внешний рынок

Реакция рынка на позитив все сдержаннее

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика оказалась неоднозначной: продажи домов на первичном рынке выросли сразу на 9,6%, существенно превысив ожидания рынка (1,6%), но темпы роста заказов на товары длительного пользования в июле без учета транспортных средств, составившие 0,8%, не дотянули до уровня консенсус-прогноза, равного 0,9%. Однако этого в целом позитивного новостного фона оказалось недостаточно для продолжения роста на американском рынке акций, где основные индексы остались вчера на прежнем уровне. В Европе же рынки вчера понесли потери в свете ряда неубедительных результатов европейских компаний, а на азиатских площадках сегодня с утра преобладают негативные настроения в связи с сообщениями о том, что Китай может вскоре ввести ограничения на производственные мощности ряда основных отраслей. Это сулит падение спроса на импортное сырье, включая нефть. Между тем именно этот фактор с начала года выступал основным двигателем роста. Вчера цена нефти незначительно снизилась – на 0,5%, отразив увеличение ее коммерческих запасов в США на прошлой неделе (рынок, напротив, ожидал их сокращения) и некоторое укрепление доллара на Forex. Из всего сказанного можно сделать вывод, что рынки акций развитых стран уже находятся вблизи тех уровней, для дальнейшего роста с которых им будут требоваться все более сильные сигналы о восстановлении экономики. Вместе с тем реакция инвесторов на негативную информацию будет становиться все более чуткой. Сегодня рынки ждут публикации недельной статистики американского рынка труда и второй оценки ВВП США за II квартал.

Доходности UST снижаются под «первичкой»

Вчерашний аукцион по размещению пятилетних казначейских нот объемом 39 млрд долл. стал своеобразным продолжением аукциона по двухлетним бумагам, прошедшего днем ранее, и отразил высокий спрос – превысивший предложение в 2,51 раза (1,93 на июльском аукционе), при том что нерезиденты выкупили 56% от объема эмиссии. На фоне хороших результатов аукциона и с некоторой с помощью очередного выкупа ФРС UST на вторичном рынке (на 2,3 млрд долл.) доходность десятилетней ноты за вчерашний день еще несколько снизилась – на 2 б.п. до YTM3,42%. Сегодня аукционы текущей недели по казначейским нотам завершатся размещением семилетних бумаг на сумму 28 млрд долл.

Российские бонды обновили максимумы

На рынках долга развивающихся стран в среду наблюдались смешанные настроения – спред индекса EMBI+ за день расширился на 3 б.п. до 376 б.п.

Несмотря на снизившие за последние дни котировки нефти, российские евробонды вчера сумели в очередной раз обновить ценовые максимумы нынешнего года – цена Russia 30 в течение дня достигала 103% от номинала. Правда, к завершению торгов она вновь откатилась к значениям вторника (102,6%), и суверенный спред в итоге остался у отметки 360 б.п.

В корпоративном сегменте бумаги первого эшелона за день выросли в цене в среднем на 30–40 б.п. Во втором эшелоне среди наиболее активно торговавшихся бумаг выделим выпуск Evraz 13 (YTM ~11,7%), котировки которого вчера снизились примерно на 16 б.п. до 91,7% от номинала. Более длинный выпуск Evraz 18, напротив, закончил день ценовым ростом примерно на 40 б.п. Достаточно уверенно чувствовали себя бумаги Вымпелкома, подорожавшие вчера на 30–50 б.п. По нашему мнению, большинство российских евробондов в настоящий момент уже выглядят достаточно дорогими относительно своих кредитных рисков, что повышает вероятность коррекции.

Внутренний рынок

Падающая нефть повлияла на рубль сильнее

Падение цен на нефть, с одной стороны, и недостаток ликвидности, связанный с продолжающимися налоговым платежами, с другой, способствовали вчера высокой волатильности российской валюты. В итоге снижение цены «черного золота» все же победило, из-за чего стоимость бивалютной корзины выросла по итогам торгов на 5 копеек до 37,57 руб., что на 14 копеек выше закрытия предыдущего торгового дня. Ставки денежного рынка оставались вчера повышенными, а объем сделок купли-продажи валюты составил 4,7 млрд долл. Ставки NDF снизились в среднем на 40 б.п., стоимость годового контракта составила 11,6%.

Без общего тренда

Небольшая напряженность с ликвидностью тем не менее не спровоцировала продажи в рублевых облигациях, цены которых вчера выросли в среднем на 25–35 б.п.

В первом эшелоне активно торговалась Газпромнефть-3, прибавившая 32 б.п., а также Газпром-4. Высокие обороты были отмечены в выпусках РЖД, в частности выпуск РЖД-10 подорожал на 29 б.п.

Во втором эшелоне трехлетние биржевые облигации ЛУКОЙЛа после роста, имевшего место накануне, вчера прибавили в цене еще около 20 б.п. В секторе телекомов спросом пользовались выпуски МТС, в частности МТС-3 вырос в цене на 34 б.п. МТС-4 – на 15 б.п. ВК-Инвест-1 и ВК-Инвест-3 закрепились вблизи ранее достигнутых уровней.

Длинные ОФЗ пользуются спросом

Вчера на ММВБ прошло размещение пятилетних ОФЗ-25068 объемом 5 млрд руб. Спрос на бумаги, ставка купона по которым установлена в размере 12% годовых, более чем вдвое превысил объем предложения, составив 11,9 млрд руб. По итогам аукциона средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,39% от номинала, что соответствует доходности YTM 12,25%. Как и в ходе других аукционов последнего времени, вчера Минфин вновь не пошел на предоставление премии ко вторичному рынку, в результате чего размещено было только 4,3 млрд руб. по номиналу. В настоящее время данная стратегия оправданна: в последнее время Минфину удается ежедневно продавать на вторичном рынке государственные облигации в объеме 2,5-3,0 млрд руб.

Новый купон Русского стандарта-5

Банк Русский Стандарт объявил новые ставки купонов по выпуску Рус-Стандарт-5 в размере 14,75%, что соответствует доходности YTM 15,29% к погашению через год. Чуть более короткие выпуски ХКФ Банка, обладающего аналогичными с Банком Русский Стандарт кредитными рейтингами по версии S&P и Moody’s, – ХКФ-2, ХКФ-3 и ХКФ-5 – предлагают такую же доходность. Однако для годовой бумаги, входящей в список РЕПО ЦБ, данный уровень доходности представляется нам привлекательным, особенно в свете ожидаемого в сентябре дальнейшего снижения ключевых ставок.

Денежный рынок

Завтра предстоят платежи по налогу на прибыль

Завтра заканчиваются платежи по налогу на прибыль, которые могут понизить уровень ликвидности в системе и удержать ставки межбанковского рынка на высоком уровне. Вчера индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась без изменений на уровне 8,38%.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 10,4 млрд руб., составив 521,3 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 13,5 млрд руб. до 188,2 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ упал на 54% по сравнению с предыдущим днем и составил 84,4 млрд руб.

Вчера курс рубля упал по отношению к доллару и евро, завершив день на ММВБ снижением на 19 копеек к доллару до 31,50 долл./руб. и на 8 копеек к евро до 44,9 руб./евро. Основной фактор ослабления российской валюты – снижение цен на нефть – продолжает действовать и сегодня: котировки Brent упали до 70 долл./барр. По нашему прогнозу, сегодня рубль потеряет в стоимости еще 10–20 копеек.

Макроэкономика

Выздоровление близится

Экономический рост может возобновиться уже в конце года

В конце года экономика, возможно, начнет расти. В макроэкономическом прогнозе, опубликованном три месяца назад, мы выразили надежду, что стабилизация российской экономики наступит быстрее, чем можно было предположить исходя из июньской и июльской статистики. И хотя последние макроэкономические данные Росстата потребовали пересмотра нашего предыдущего прогноза в сторону понижения, наш стратегический взгляд на экономику не изменился. Мы по-прежнему считаем, что экономический рост возобновится уже в нынешнем году, хотя его темпы и не будут высокими. В ближайшие месяц-два можно ожидать повышения волатильности рынка в связи с возможным усугублением проблем банковского сектора, но мы убеждены, что повторения кризиса, равного по силе и глубине тому, который охватил российскую и мировую экономику осенью 2008 г., не случится.

Корпоративные события

МАГНИТ: Впечатляющий рост рентабельности

Результаты по МСФО за I полугодие 2009 г.

Рентабельность выросла на 3 п.п. относительно I полугодия 2008 г. Вчера Магнит опубликовал достаточно высокие неаудированные результаты по МСФО за I полугодие 2009 г. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась в рублевом выражении на 33,0% до 78,6 млрд руб. Росту способствовало увеличение торговых площадей (в I полугодии число магазинов увеличилось на 226 шт.) и сопоставимых продаж на 10,2% (несмотря на то что покупательский поток сократился на 0,83%). Вместе с тем выручка в долларовом выражении сократилась на 3,7% до 2,4 млрд долл., что связано с ослаблением рубля относительно доллара на 28%. Благодаря улучшению закупочных условий и усовершенствованию логистической системы EBITDA Магнита выросла на 42,3% до 224 млн долл., что предполагает повышение рентабельности по EBITDA до 9,4% по сравнению с 6,4% в I полугодии 2008 г. Чистая прибыль выросла на 79,6% до 118 млн долл.

Долговая нагрузка не вызывает беспокойства. Несмотря на достаточно существенное – на 50% – увеличение чистого долга относительно начала года, долговая нагрузка Магнита, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA, остается умеренной – 1,1. Краткосрочный долг компании, составлявший на 30 июня 276 млн долл., с избытком покрывается неиспользованными кредитными линиями. Уже после отчетной даты Магнит достиг соглашения с рядом банков об открытии кредитных линий на общую сумму 64 млн долл., что лишний раз свидетельствует об отсутствии у компании проблем с привлечением финансирования. Из запланированной на 2009 г. инвестиционной программы в размере 450 млн долл. в I полугодии было профинансировано 156 млн долл.

Выпуск Магнит-2 может быть привлекателен в рамках стратегии buy&hold. Долгосрочный долг Магнита на 67% представлен облигационным выпуском Магнит-2 (YTP14,5%) с погашением в марте 2012 г. Существенным недостатком выпуска с точки зрения инвесторов является его отсутствие в списке РЕПО ЦБ и ломбардном листе ЦБ. Среди обращающихся на долговом рынке облигаций ритейлеров более привлекательно выглядят бумаги ИКС5-4, предлагающие аналогичную доходность при более короткой дюрации (оферта в июне 2011 г.). Облигации Магнит-2, на наш взгляд, могут представлять интерес для инвесторов в рамках стратегии buy & hold.