Внешний рынок

Консолидация после стремительного роста

К концу прошлой недели рост на рынках акций замедлился – американские фондовые индексы повысились лишь на 0,5%. Причиной намечающей консолидации стала фиксация прибыли после стремительного роста акций в начале прошлой недели, что, вероятно, сдержит влияние позитивной отчетности корпораций на рынок. Согласно оценкам специалиcтов по техническому анализу, приведенным Reuters, рынок может некоторое время консолидироваться, после чего более вероятен рост.

UST под давлением «зеленых ростков»

Консолидация в сегменте рисковых активов поддержала рынок казначейских бумаг США, который находится в ожидании запланированных на текущую неделю размещений ноты рекордным объемом 115 млрд долл. Заявление Бена Бернанке о том, что уровень безработицы останется высоким, несмотря на скорое начало восстановления экономики, не оказало практически никакого влияния на рынок. Десятилетние облигации котируются сегодня на отметке YTM3,68%, а их спред к двухлетним нотам вновь расширяется и в настоящий момент составляет 267 б.п.

На текущей неделе в США публикуется множество статистических показателей, из которых наиболее интересны данные по рынку жилья и труда. Сегодня выйдут в свет данные по продажам жилья на первичном рынке. В конце недели будут опубликованы показатели численности безработных и предварительная оценка ВВП США за II квартал. Ряд экономистов утверждают, что худшее для экономики уже позади, а показатели ВВП США, которые будут опубликованы на этой неделе, укажут на существенное замедление спада. Публикация позитивных данных увеличит склонность инвесторов к риску и, как следствие, вызовет рост доходностей базовых активов.

Российский сегмент снова в плюсе

Спрос на российские еврооблигации остается высоким, в основном благодаря высоким ценам на нефть, удерживающимся на уровне 68–69 долл./барр., и повышенному интересу к рисковым активам на глобальных рынках. Бумаги Russia 30 торгуются по цене 100,5% от номинала, их спред к 10Y UST сузился на 10 б.п. до 370 б.п., в основном благодаря росту доходностей базовых активов.

Квазисуверенные выпуски также демонстрировали ценовой рост. Длинные бумаги Газпрома, номинированные в евро, выглядели лучше рынка, подорожав в среднем 0,5–1 п.п. Дальнейший рост в сегменте российских квазисуверенных и суверенных бумаг, на наш взгляд, возможен в случае роста котировок нефти выше 70 долл./барр. Мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на идеях во втором эшелоне.

Инвесторы продолжили реализовывать идею сужения спреда бумаг TNKBP к кривой доходностей ЛУКОЙЛа, в результате чего выпуски TNK-BP 16 и TNK-BP 17 подорожали более чем на 50 б.п. Во втором эшелоне лучше рынка выглядели длинные бумаги Вымпелкома. Наблюдался также интерес к бумагам Novorossisky Port 12 (+80 б.п.), которые предлагают доходность YTM9,11%.

Внутренний рынок

Рубль снова укрепляется

Валютный рынок завершил прошлую неделю весьма волатильным изменением курса рубля к бивалютной корзине ЦБ. В ответ на стабилизацию цен на нефть выше 68 долл./барр. рубль укрепился к бивалютной корзине более чем на 20 копеек до уровня 36,7 руб. При этом отметка 31 руб./долл., многодневный уровень сопротивления, была пробита вниз, и новый курс составил 30,9 руб./долл. Судя по обороту торгов, который достиг 4,2 млрд долл. на 1 млрд долл. выше, чем днем ранее, активность участников торгов была повышенной. Налоговые платежи, запланированные на текущую неделю, обеспечат дополнительную поддержку рублю.

Спрос на облигации поубавился

После продолжительного ралли на рынке рублевых облигаций, которое за последнюю неделю привело к снижению доходностей в первом эшелоне на 0,5–1 п.п., спрос на рублевые облигации заметно сократился. Большинство облигаций закрылись в плюсе, однако ценовой рост был весьма умеренным, в среднем на 20–40 б.п. В первом эшелоне наиболее активно торговались выпуски ВТБ-5, ВТБ-6, МГор-54, МГор-45.

Во втором-третьем эшелонах активность была невысокой. Большой объем сделок прошел по выпуску ОГК-2, при этом бумаги потеряли в цене 50 б.п. В секторе субфедеральных бумаг небольшим ценовым снижением завершили день облигации МосОбл-9 (-13 б.п.). Среди «телекомов» некоторым спросом пользовались выпуски МТС-3 (+13 б.п.) и АФК Система-1 (+22 б.п.). Бумаги ЛСР-2 котировались на уровне 93% от номинала, предлагая доходность порядка YTM30%.

Качество пользуется спросом: МТС и РЖД

В результате формирования книги заявок по выпуску МТС-5 номиналом 15 млдр руб. ставка купона была установлена на уровне 14,25% годовых к трехлетней оферте. Таким образом, ставка оказалась на 115 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира. Учитывая, что в мае нынешнего года облигации МТС-4 размещались со ставкой купона 16,75% годовых к двухлетней оферте, снижение доходностей бумаг второго эшелона за два месяца превысило 250 б.п.

По выпуску РЖД-19 номиналом 10 млрд руб. ставка купона составила 13,5% годовых к оферте через два года, что соответствует спреду примерно в 550 б.п. к ставкам РЕПО. Новые бумаги РЖД-17 и РЖД-18, на наш взгляд, являются одними из лучших инструментов для реализации carrytrade при спреде к ставкам РЕПО в размере более 400 б.п.

Cпред к ставкам РЕПО имеет ограниченный потенциал к сужению

До кризиса рублевые облигации высокого кредитного качества торговались со спредом порядка 200–300 б.п. к ставкам РЕПО. Принимая во внимание более консервативную оценку как рыночных, так и кредитных рисков, участники сократили долю заемных средств при формировании своих портфелей. Мы не ожидаем, что размер финансового рычага увеличится до докризисного уровня, когда пирамиды на рынке РЕПО были наиболее популярной стратегией инвестирования на рынке рублевых облигаций. Соответственно, и спред к ставкам РЕПО по облигациям, вероятно, не сузится до предкризисного значения. Кроме того, не стоит забывать про огромный навес новых бумаг на первичном рынке. снижение доходности будет привлекать на публичный рынок все больше эмитентов.

Денежный рынок

Последняя неделя июля

Ситуация с ликвидностью остается спокойной, а ставки межбанковского рынка по однодневным кредитам ниже 7%. При этом к сегодняшнему утру ликвидность банковской системы увеличилась на 34 млрд руб.: остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 31,4 млрд руб., депозиты – на 2,6 млрд руб. В пятницу объем следок РЕПО с ЦБ остался крайне незначительным: 22 млрд руб. Сегодня предстоят налоговые платежи по НДПИ и акцизам, а ЦБ проведет аукцион по годичным беззалоговым кредитам объемом 75 млрд руб. Предстоящая неделя, вероятно, останется достаточно спокойной. Разумеется, завершение месяца может несколько увеличить напряженность, но на этот раз ситуация, похоже, не дает особых поводов для беспокойства.

Рынок вновь преисполнен оптимизма, и признаков снижения склонности к риску не наблюдается. Сегодня рынки акций откроются повышением, нефть также котируется на высоком уровне, что окажет поддержку рублю, курс которого уйдет ниже отметки 31,0 руб./долл.

Корпоративные события

МЕТАЛЛУРГИЯ

Внимание к отрасли со стороны государства

Внутренний спрос остается низким. В пятницу, 24 июля, в Магнитогорске прошло совещание премьер-министра Владимира Путина с акционерами крупнейших российских металлургических компаний и потребителями их продукции. На встрече присутствовали представители Мечела, НЛМК, Евраза, Северстали, ТМК и ММК, а также РЖД, Газпрома и Роснефти. Представители компаний отмечали крайне низкий спрос на продукцию со стороны внутренних потребителей и указывали на необходимость его стимулирования государством.

Много идей, но мало определенности. В ходе обсуждения прозвучало множество предложений по поддержке отрасли в сложный период, но их подробности и сроки внедрения пока неясны. На совещании обсуждались следующие меры поддержки.

• Ускоренный возврат НДС (в течение семи дней с даты подачи заявки) без предоставления банковских гарантий;

• Предоставление госгарантий по проектам и субсидирование 2/3 ставки рефинансирования ЦБ по кредитам российских банков;

• Протекционистские меры, в частности повышение импортных пошлин;

• Покупка Газпромом и Роснефтью продукции отечественных производителей;

• Поддержка внутреннего спроса.

Мечел и ТМК – основные выгодоприобретатели. Для Мечела основным итогом встречи стало решение о выделении госгарантий по инфраструктурным облигациям на сумму 45 млрд руб., которые поручено размещать крупнейшим российским госбанкам – ВТБ, Сбербанку, Газпромбанку и ВЭБу. Для ТМК – практически гарантированный спрос на трубы со стороны крупнейших российских нефтегазовых компаний. Выпуск рублевых облигаций Мечел-2 торгуется с доходностью около YTP18% к оферте в июне 2010 г., что, на наш взгляд, соответствует данному уровню риска. Наиблее привлекательными среди облигаций данного сектора мы считаем евробонды Евраза и Северстали.