Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[27.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 онсолидаци€ после стремительного роста

  концу прошлой недели рост на рынках акций замедлилс€ – американские фондовые индексы повысились лишь на 0,5%. ѕричиной намечающей консолидации стала фиксаци€ прибыли после стремительного роста акций в начале прошлой недели, что, веро€тно, сдержит вли€ние позитивной отчетности корпораций на рынок. —огласно оценкам специалиcтов по техническому анализу, приведенным Reuters, рынок может некоторое врем€ консолидироватьс€, после чего более веро€тен рост.

UST под давлением «зеленых ростков»

 онсолидаци€ в сегменте рисковых активов поддержала рынок казначейских бумаг —Ўј, который находитс€ в ожидании запланированных на текущую неделю размещений ноты рекордным объемом 115 млрд долл. «а€вление Ѕена Ѕернанке о том, что уровень безработицы останетс€ высоким, несмотр€ на скорое начало восстановлени€ экономики, не оказало практически никакого вли€ни€ на рынок. ƒес€тилетние облигации котируютс€ сегодн€ на отметке YTM3,68%, а их спред к двухлетним нотам вновь расшир€етс€ и в насто€щий момент составл€ет 267 б.п.

Ќа текущей неделе в —Ўј публикуетс€ множество статистических показателей, из которых наиболее интересны данные по рынку жиль€ и труда. —егодн€ выйдут в свет данные по продажам жиль€ на первичном рынке. ¬ конце недели будут опубликованы показатели численности безработных и предварительна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за II квартал. –€д экономистов утверждают, что худшее дл€ экономики уже позади, а показатели ¬¬ѕ —Ўј, которые будут опубликованы на этой неделе, укажут на существенное замедление спада. ѕубликаци€ позитивных данных увеличит склонность инвесторов к риску и, как следствие, вызовет рост доходностей базовых активов.

–оссийский сегмент снова в плюсе

—прос на российские еврооблигации остаетс€ высоким, в основном благодар€ высоким ценам на нефть, удерживающимс€ на уровне 68–69 долл./барр., и повышенному интересу к рисковым активам на глобальных рынках. Ѕумаги Russia 30 торгуютс€ по цене 100,5% от номинала, их спред к 10Y UST сузилс€ на 10 б.п. до 370 б.п., в основном благодар€ росту доходностей базовых активов.

 вазисуверенные выпуски также демонстрировали ценовой рост. ƒлинные бумаги √азпрома, номинированные в евро, выгл€дели лучше рынка, подорожав в среднем 0,5–1 п.п. ƒальнейший рост в сегменте российских квазисуверенных и суверенных бумаг, на наш взгл€д, возможен в случае роста котировок нефти выше 70 долл./барр. ћы рекомендуем инвесторам сосредоточитьс€ на иде€х во втором эшелоне.

»нвесторы продолжили реализовывать идею сужени€ спреда бумаг TNKBP к кривой доходностей Ћ” ќ…Ћа, в результате чего выпуски TNK-BP 16 и TNK-BP 17 подорожали более чем на 50 б.п. ¬о втором эшелоне лучше рынка выгл€дели длинные бумаги ¬ымпелкома. Ќаблюдалс€ также интерес к бумагам Novorossisky Port 12 (+80 б.п.), которые предлагают доходность YTM9,11%.

¬нутренний рынок

–убль снова укрепл€етс€

¬алютный рынок завершил прошлую неделю весьма волатильным изменением курса рубл€ к бивалютной корзине ÷Ѕ. ¬ ответ на стабилизацию цен на нефть выше 68 долл./барр. рубль укрепилс€ к бивалютной корзине более чем на 20 копеек до уровн€ 36,7 руб. ѕри этом отметка 31 руб./долл., многодневный уровень сопротивлени€, была пробита вниз, и новый курс составил 30,9 руб./долл. —уд€ по обороту торгов, который достиг 4,2 млрд долл. на 1 млрд долл. выше, чем днем ранее, активность участников торгов была повышенной. Ќалоговые платежи, запланированные на текущую неделю, обеспечат дополнительную поддержку рублю.

—прос на облигации поубавилс€

ѕосле продолжительного ралли на рынке рублевых облигаций, которое за последнюю неделю привело к снижению доходностей в первом эшелоне на 0,5–1 п.п., спрос на рублевые облигации заметно сократилс€. Ѕольшинство облигаций закрылись в плюсе, однако ценовой рост был весьма умеренным, в среднем на 20–40 б.п. ¬ первом эшелоне наиболее активно торговались выпуски ¬“Ѕ-5, ¬“Ѕ-6, ћ√ор-54, ћ√ор-45.

¬о втором-третьем эшелонах активность была невысокой. Ѕольшой объем сделок прошел по выпуску ќ√ -2, при этом бумаги потер€ли в цене 50 б.п. ¬ секторе субфедеральных бумаг небольшим ценовым снижением завершили день облигации ћосќбл-9 (-13 б.п.). —реди «телекомов» некоторым спросом пользовались выпуски ћ“—-3 (+13 б.п.) и ј‘  —истема-1 (+22 б.п.). Ѕумаги Ћ—–-2 котировались на уровне 93% от номинала, предлага€ доходность пор€дка YTM30%.

 ачество пользуетс€ спросом: ћ“— и –∆ƒ

¬ результате формировани€ книги за€вок по выпуску ћ“—-5 номиналом 15 млдр руб. ставка купона была установлена на уровне 14,25% годовых к трехлетней оферте. “аким образом, ставка оказалась на 115 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира. ”читыва€, что в мае нынешнего года облигации ћ“—-4 размещались со ставкой купона 16,75% годовых к двухлетней оферте, снижение доходностей бумаг второго эшелона за два мес€ца превысило 250 б.п.

ѕо выпуску –∆ƒ-19 номиналом 10 млрд руб. ставка купона составила 13,5% годовых к оферте через два года, что соответствует спреду примерно в 550 б.п. к ставкам –≈ѕќ. Ќовые бумаги –∆ƒ-17 и –∆ƒ-18, на наш взгл€д, €вл€ютс€ одними из лучших инструментов дл€ реализации carrytrade при спреде к ставкам –≈ѕќ в размере более 400 б.п.

Cпред к ставкам –≈ѕќ имеет ограниченный потенциал к сужению

ƒо кризиса рублевые облигации высокого кредитного качества торговались со спредом пор€дка 200–300 б.п. к ставкам –≈ѕќ. ѕринима€ во внимание более консервативную оценку как рыночных, так и кредитных рисков, участники сократили долю заемных средств при формировании своих портфелей. ћы не ожидаем, что размер финансового рычага увеличитс€ до докризисного уровн€, когда пирамиды на рынке –≈ѕќ были наиболее попул€рной стратегией инвестировани€ на рынке рублевых облигаций. —оответственно, и спред к ставкам –≈ѕќ по облигаци€м, веро€тно, не сузитс€ до предкризисного значени€.  роме того, не стоит забывать про огромный навес новых бумаг на первичном рынке. снижение доходности будет привлекать на публичный рынок все больше эмитентов.

ƒенежный рынок

ѕоследн€€ недел€ июл€

—итуаци€ с ликвидностью остаетс€ спокойной, а ставки межбанковского рынка по однодневным кредитам ниже 7%. ѕри этом к сегодн€шнему утру ликвидность банковской системы увеличилась на 34 млрд руб.: остатки на корсчетах банков в ÷Ѕ выросли на 31,4 млрд руб., депозиты – на 2,6 млрд руб. ¬ п€тницу объем следок –≈ѕќ с ÷Ѕ осталс€ крайне незначительным: 22 млрд руб. —егодн€ предсто€т налоговые платежи по Ќƒѕ» и акцизам, а ÷Ѕ проведет аукцион по годичным беззалоговым кредитам объемом 75 млрд руб. ѕредсто€ща€ недел€, веро€тно, останетс€ достаточно спокойной. –азумеетс€, завершение мес€ца может несколько увеличить напр€женность, но на этот раз ситуаци€, похоже, не дает особых поводов дл€ беспокойства.

–ынок вновь преисполнен оптимизма, и признаков снижени€ склонности к риску не наблюдаетс€. —егодн€ рынки акций откроютс€ повышением, нефть также котируетс€ на высоком уровне, что окажет поддержку рублю, курс которого уйдет ниже отметки 31,0 руб./долл.

 орпоративные событи€

ћ≈“јЋЋ”–√»я

¬нимание к отрасли со стороны государства

¬нутренний спрос остаетс€ низким. ¬ п€тницу, 24 июл€, в ћагнитогорске прошло совещание премьер-министра ¬ладимира ѕутина с акционерами крупнейших российских металлургических компаний и потребител€ми их продукции. Ќа встрече присутствовали представители ћечела, ЌЋћ , ≈враза, —еверстали, “ћ  и ћћ , а также –∆ƒ, √азпрома и –оснефти. ѕредставители компаний отмечали крайне низкий спрос на продукцию со стороны внутренних потребителей и указывали на необходимость его стимулировани€ государством.

ћного идей, но мало определенности. ¬ ходе обсуждени€ прозвучало множество предложений по поддержке отрасли в сложный период, но их подробности и сроки внедрени€ пока не€сны. Ќа совещании обсуждались следующие меры поддержки.

• ”скоренный возврат Ќƒ— (в течение семи дней с даты подачи за€вки) без предоставлени€ банковских гарантий;

• ѕредоставление госгарантий по проектам и субсидирование 2/3 ставки рефинансировани€ ÷Ѕ по кредитам российских банков;

• ѕротекционистские меры, в частности повышение импортных пошлин;

• ѕокупка √азпромом и –оснефтью продукции отечественных производителей;

• ѕоддержка внутреннего спроса.

ћечел и “ћ  – основные выгодоприобретатели. ƒл€ ћечела основным итогом встречи стало решение о выделении госгарантий по инфраструктурным облигаци€м на сумму 45 млрд руб., которые поручено размещать крупнейшим российским госбанкам – ¬“Ѕ, —бербанку, √азпромбанку и ¬ЁЅу. ƒл€ “ћ  – практически гарантированный спрос на трубы со стороны крупнейших российских нефтегазовых компаний. ¬ыпуск рублевых облигаций ћечел-2 торгуетс€ с доходностью около YTP18% к оферте в июне 2010 г., что, на наш взгл€д, соответствует данному уровню риска. Ќаиблее привлекательными среди облигаций данного сектора мы считаем евробонды ≈враза и —еверстали.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: