Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 8,57 копейки, составив 25,4989 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 4,68 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте увеличился и составил порядка $4,7 млрд. На рынке Forex курс евро предпринял попытку коррекции после значительного снижения в начале недели. На открытии торгов пара евро/доллар колебалась на отметке $ 1,3724. На рынке МБК вчера наблюдалось некоторое снижение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,73% против 4,08% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 986 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 30,8 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций понижательная коррекция продолжилась. Как и в предыдущие дни снижение затронуло корпоративные облигации первого эшелона и федеральные выпуски. Вчера на ММВБ состоялось размещение трех выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 8 млрд руб. Ставка первого купона по 7-му выпуску УРСА-Банка (5 млрд руб., срок обращения — 5 лет, срок до оферты — 3 года) сложилась на уровне 8,4%. Лучше ожиданий разместился 2-й выпуск Синергии (2 млрд руб., срок обращения — 3 года, срок до оферты — 1,5 года) — ставка первого купона была зафиксирована на уровне 10,7% годовых.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вчера значительно подрос и составил порядка 1,7 млрд руб. на фоне снижения цен большей части торгуемых выпусков. Снижение цен преимущественно наблюдалось по бумагам со средней дюрацией. В то же время цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 выросла на 0,1 п.п. после сильного падения накануне.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям также увеличился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,8 млрд руб., в РПС — около 10,3 млрд руб. Очень большие обороты были зафиксированы по облигациям ТрансФимМ1 (суммарно около 720 млн руб., +0,05 п.п.). Также высокие обороты наблюдались по 7-му выпуску РЖД (643 млн руб., +0,3 п.п.) и 4-му выпуску ФСК ЕЭС (432 млн руб., -0,23 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 244 млн на основной сессии и около 965 млн руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям Московской области: 6-й выпуск (около 357 млн руб., -0,05 п.п.), 7-й выпуск (около 355 млн руб., -0,015 п.п.).

На рынке базовых активов США UST наблюдалась сильнейшая позитивная динамика на фоне резкого обвала на американских фондовых площадках. Так, индекс Доу Джонса вчера пережил одну из самых негативных торговых сессий в 2007 г. (-2,26%). Плохая статистика по продажам новостроек в июне — минус 6,6% усилила опасения инвесторов о состоянии строительного сегмента. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня опустилась до 4,78% годовых, 30-летние бумаги торговались по 4,94%. 30-летние еврооблигаций РФ торговались на отметках 6,07% годовых. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к публикации первых цифр по ВВП США за второй квартал — ожидается рост на 3,2%. Напомним, что в первом квартале американская экономика выросла всего на 0,7%.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г., Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».