Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[27.07.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости

—вою отчетность по ћ—‘ќ за 2006 год вчера опубликовало ќјќ «ё“ ». ћы полагаем, что отчет данной ћ–  инвесторы ожидали с большим интересом, чем отчетность других ћ– , поскольку многих интересовал вопрос насколько эффективными оказались те меропри€ти€, которые компани€ предпринимала, чтобы «поправить» заметно проигрывающее на общем фоне кредитное качество.

“ак сложилось, что ё“  не удалось полностью компенсировать потери в выручке от изменени€ системы расчетов за услуги междугородней и международной св€зи. ¬ыручка за 2006 год была на 4.3% ниже аналогичного показател€ прошлого года и составила 17.96 млрд. руб. ¬ услови€х увеличени€ в структуре доходов доли выручки от высоко рентабельных новых услуг рентабельность по EBITDA выросла с 26.7% до 35.6%  райне консервативна€ долгова€ политика позволила сократить в течение года объем финансовых об€зательств по кредитам и займам с 20.8 млрд. руб. до 19.2 млрд. руб. ¬купе с укреплением рентабельности это обеспечило снижение показател€ долг/EBITDA с 4.14 до 2.99.

”читыва€, что разница в доходности между торгующимис€ выпусками ё“ -3(YTP 7.45%) и ё“ -4 (YTP 7.31%) и бумагами других ћ– , в насто€щее врем€ €вл€етс€ минимальной, мы полагаем, что на их доходности публикаци€ отчетности существенно не повли€ет. ¬месте с тем, на общем фоне заметно возрастает привлекательность бумаг ё“ -5, которые были размещены в июне с доходностью 7.69% годовых и пока еще не вышли на вторичный рынок.

–оссийский долговой рынок

–ыночный «климат» по-прежнему сохран€етс€ достаточно суровым. ƒенежный рынок продолжает «закал€ть» инвесторов более высокими, чем на прошлой неделе ставками.  роме того, с внешних рынков тоже «веет прохладой». —нижение цен на нефть, очередна€ порци€ американской макростатистики, разочаровывающа€ инвесторов в корпоративные бумаги, коррекци€ фондового рынка стали «миксом», побуждающим участников рынка к изменению торговой стратегии и смещению спроса в более доходные выпуски.

ѕродолжившиес€ продажи в госбумагах обеспечили снижение котировок в диапазоне от 5 б.п. до 20 б.п. ѕри этом инвесторы торопились зафиксироватьс€ в длинной дюрации, в результате чего выпуски 46020 и 46018 закрылись, потер€в в цене соответственно 13 б.п. и 19 б.п.

¬ субфедеральных бумагах «геро€ми распродажи» были бумаги ћосќбл-6 (-18 б.п.) и ћосќбл-7 (-14 б.п.). ¬ отношении других выпусков инвесторы пока занимают выжидательную позицию, воздержива€сь от активных продаж.

 орпоративный сегмент в последние дни остаетс€ главной «игровой площадкой», где при активной фиксации прибыли в blue chips, первичный рынок удивл€ет неожиданно успешными аукционами. Ќа фоне этого очевидным становитс€ смещение спроса во второй эшелон, поддерживающее выход€щие на вторичку выпуски.

¬ частности, наиболее активно участники рынка фиксировались в выпусках –∆ƒ-7 (-20 б.п.), √азпром-9 (-10 б.п.), Ћукойл-3 (-8 б.п.), Ћукойл-4 (-5 б.п.). ѕродажи в бумагах ћќЁ—  (- 30 б.п.) продолжились на фоне возросшей активности компании на рынке публичных заимствований. ¬ частности, компани€ размещает обеспеченные залогом еврооблигации на сумму 8.3 млрд. руб.

¬ то же врем€ старт на вторичке облигаций —тройтрансгаз-2 и —атурн-3 оказалс€ очень успешным – в первый день торгов бумаги прибавили к номиналу 25 б.п. и 45 б.п. соответственно. ћы полагаем, что главным стимулом дл€ этого послужил дефицит качественных выпусков, которые смогли бы заместить выбывающие blue chips. ƒостаточно долго продолжавшийс€ рост рынка стал причиной «перегретости» наиболее качественных выпусков второго эшелона, что ограничивает их привлекательность, и в данном случае по€вление новых выпусков на вторичке €вл€етс€ хорошей возможностью дл€ формировани€ портфел€.

”спехи третьего выпуска Ќѕќ —атурн, несмотр€ на то, что компани€ не может похвастатьс€ своим кредитным качеством, на наш взгл€д, во многом объ€сн€ютс€ особой ло€льностью участников рынка к выпускам компаний, наход€щихс€ в области государственных интересов.
 
ћы полагаем, что ситуаци€ будет оставатьс€ напр€женной как минимум до начала нового мес€ца.  акие-либо позитивные изменени€ конъюнктуры денежного рынка более очевидны после окончани€ налоговых выплат. ѕри этом стоит отметить факт усиливающегос€ давлени€ внешней конъюнктуры, в частности сегодн€, инвесторы будут ждать новую порцию американской статистики и наблюдать за поведением фондового рынка.

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: