Корпоративные новости

Свою отчетность по МСФО за 2006 год вчера опубликовало ОАО «ЮТК». Мы полагаем, что отчет данной МРК инвесторы ожидали с большим интересом, чем отчетность других МРК, поскольку многих интересовал вопрос насколько эффективными оказались те мероприятия, которые компания предпринимала, чтобы «поправить» заметно проигрывающее на общем фоне кредитное качество.

Так сложилось, что ЮТК не удалось полностью компенсировать потери в выручке от изменения системы расчетов за услуги междугородней и международной связи. Выручка за 2006 год была на 4.3% ниже аналогичного показателя прошлого года и составила 17.96 млрд. руб. В условиях увеличения в структуре доходов доли выручки от высоко рентабельных новых услуг рентабельность по EBITDA выросла с 26.7% до 35.6% Крайне консервативная долговая политика позволила сократить в течение года объем финансовых обязательств по кредитам и займам с 20.8 млрд. руб. до 19.2 млрд. руб. Вкупе с укреплением рентабельности это обеспечило снижение показателя долг/EBITDA с 4.14 до 2.99.

Учитывая, что разница в доходности между торгующимися выпусками ЮТК-3(YTP 7.45%) и ЮТК-4 (YTP 7.31%) и бумагами других МРК, в настоящее время является минимальной, мы полагаем, что на их доходности публикация отчетности существенно не повлияет. Вместе с тем, на общем фоне заметно возрастает привлекательность бумаг ЮТК-5, которые были размещены в июне с доходностью 7.69% годовых и пока еще не вышли на вторичный рынок.

Российский долговой рынок

Рыночный «климат» по-прежнему сохраняется достаточно суровым. Денежный рынок продолжает «закалять» инвесторов более высокими, чем на прошлой неделе ставками. Кроме того, с внешних рынков тоже «веет прохладой». Снижение цен на нефть, очередная порция американской макростатистики, разочаровывающая инвесторов в корпоративные бумаги, коррекция фондового рынка стали «миксом», побуждающим участников рынка к изменению торговой стратегии и смещению спроса в более доходные выпуски.

Продолжившиеся продажи в госбумагах обеспечили снижение котировок в диапазоне от 5 б.п. до 20 б.п. При этом инвесторы торопились зафиксироваться в длинной дюрации, в результате чего выпуски 46020 и 46018 закрылись, потеряв в цене соответственно 13 б.п. и 19 б.п.

В субфедеральных бумагах «героями распродажи» были бумаги МосОбл-6 (-18 б.п.) и МосОбл-7 (-14 б.п.). В отношении других выпусков инвесторы пока занимают выжидательную позицию, воздерживаясь от активных продаж.

Корпоративный сегмент в последние дни остается главной «игровой площадкой», где при активной фиксации прибыли в blue chips, первичный рынок удивляет неожиданно успешными аукционами. На фоне этого очевидным становится смещение спроса во второй эшелон, поддерживающее выходящие на вторичку выпуски.

В частности, наиболее активно участники рынка фиксировались в выпусках РЖД-7 (-20 б.п.), Газпром-9 (-10 б.п.), Лукойл-3 (-8 б.п.), Лукойл-4 (-5 б.п.). Продажи в бумагах МОЭСК (- 30 б.п.) продолжились на фоне возросшей активности компании на рынке публичных заимствований. В частности, компания размещает обеспеченные залогом еврооблигации на сумму 8.3 млрд. руб.

В то же время старт на вторичке облигаций Стройтрансгаз-2 и Сатурн-3 оказался очень успешным – в первый день торгов бумаги прибавили к номиналу 25 б.п. и 45 б.п. соответственно. Мы полагаем, что главным стимулом для этого послужил дефицит качественных выпусков, которые смогли бы заместить выбывающие blue chips. Достаточно долго продолжавшийся рост рынка стал причиной «перегретости» наиболее качественных выпусков второго эшелона, что ограничивает их привлекательность, и в данном случае появление новых выпусков на вторичке является хорошей возможностью для формирования портфеля.

Успехи третьего выпуска НПО Сатурн, несмотря на то, что компания не может похвастаться своим кредитным качеством, на наш взгляд, во многом объясняются особой лояльностью участников рынка к выпускам компаний, находящихся в области государственных интересов.
 
Мы полагаем, что ситуация будет оставаться напряженной как минимум до начала нового месяца. Какие-либо позитивные изменения конъюнктуры денежного рынка более очевидны после окончания налоговых выплат. При этом стоит отметить факт усиливающегося давления внешней конъюнктуры, в частности сегодня, инвесторы будут ждать новую порцию американской статистики и наблюдать за поведением фондового рынка.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.