ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Продажи новостроек в США в июне снизились больше, чем ожидалось. Объем реализованных новостроек составил 834 тыс. домов в годовом исчислении, что на 6.6% ниже показателя предыдущего месяца. Показатель за май был пересмотрен в сторону понижения. Согласно уточненным данным, продажи составляли 893 тыс. домов, а не 915 тыс., как сообщалось ранее. Аналитики ожидали снижения показателя на 2.7% с объявленного ранее уровня - до 890 тыс. домов. Как видно, сектор недвижимости не подает признаков восстановления. В прошлом месяце снижение продаж наблюдалось как по вторичному рынку жилья, так и в новостройках, которые традиционно пользуются большим спросом, нежели вторичное жилье. Кроме того, отчет показал, что средняя стоимость нового дома в июне снизилась на 2.2% - до $237.9 тыс. по сравнению с $243.2 тыс. годом ранее. Число непроданных новостроек в прошлом месяце осталось на уровне 537 тыс.

Базовые активы

Обвал доходностей казначейских обязательств США оказался рекордным с 2004 г. Бегство к защитным активам, вызванное глобальными продажами акций и рисковых долгов, оказалось крайне существенным. Очередные слабые данные по продажам новостроек в июне привели к росту фьючерсов на снижение ставки ФРС, рынок котирует с 70-процентной вероятностью ставку 5% уже в декабре текущего года. Доходность 2-летних и 10-летних бумаг снизилась до 4.69(-0.15)% и 4.80(- 0.11)% соответственно.

Развивающиеся рынки

Массовые продажи по всему спектру рисковых долгов привели к стремительному расширению спрэдов EM при одновременном резком снижении ставок рынка базовых активов. Больше всего пострадали высокорисковые долги Латинской Америки (спрэд Венесуэлы и Аргентины расширился на 55 б.п. и 67 б.п. соответственно). Сегмент российских еврооблигаций стоял более прочно – спрэд Россия-30 расширился до 127(+14)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Негативный внешний фон оказал давление на локальный долговой рынок, отразившись преимущественно в продажах дальних выпусков ОФЗ и в меньшей степени - "фишек". Стадия летнего затишья уже наступила – до конца месяца продут расчеты по налогам, а уже в начале августа нас ждет традиционный "боковик" в бенчмарках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром практически не изменилась по сравнению с четвергом и составила 987.1(+6.2) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ выросли до 535(+2.5) и 451.2(+3.7) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка остаются на том же уровне, что и вчера: 3-3.5% по однодневным МБК. В последние 2 дня июля пройдут уплаты по налогу на прибыль и платежи за пользование недрами, первичный рынок долга заметно ослабнет. Таким образом, до конца месяца конъюнктура денежного рынка не должна существенно измениться. На международном денежном рынке ситуация стабильна. Ставки Libor продолжили опускаться на дальнем конце кривой. 3M и 12М Libor составляют 5.36%. Динамика российских NDF также не изменила уровень ставок и по-прежнему выглядит плоской, премия доллара к рублю составляет 3-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Негативный внешний фон оказал давление на локальный долговой рынок, отразившись преимущественно в продажах дальних выпусков ОФЗ и в меньшей степени - "фишек". Стадия летнего затишья уже наступила – до конца месяца продут расчеты по налогам, а уже в начале августа нас ждет традиционный "боковик" в бенчмарках.

Высоколиквидные выпуски показали ценовое снижение в пределах10-25б.п., при этом наиболее активно распродавались бумаги с дальними сроками погашений. Продажи в секторе российских еврооблигаций были значительными, что привело к общему мнению рынка в крайне высоких спрэдах рублевых и долларовых инструментов. Однако, на наш взгляд, рынок внешнего долга РФ как ориентир для динамики локального рынка в условиях сильного рубля и ожиданий его дальнейшего укрепления должен восприниматься опосредованно. Вчера мы увидели технические продажи от максимумов "бенчмарок", что не является сигналом к панике. Сезон отпусков уже близится, поэтому рассчитывать на волатильность в первом "эшелоне" вряд ли стоит.

Инвестиции: фокус на доходность

Несмотря на высокие показатели рублевой ликвидности, ее по-прежнему недостаточно для поддержания нормального режима торгов на "вторичке" при затратных аукционах первичного рынка. Вчера прошло 3 размещения совокупным объемом 8 млрд руб., при этом впервые за несколько недель ставки купонов были установлены по верхним границам ориентиров доходности, объявленных организаторами. Таким образом, ликвидности для реализации идей в сегменте highyield было недостаточно. В то же время, как мы предполагали ранее, высокодоходные бумаги выглядят защитным инструментом от рыночных рисков и выглядят привлекательно.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.
 
АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.