Еврооблигации

Все рынки акций, в том числе индекс РТС, снизились вчера, в то время, как индексы волатильности достигли максимальных за последние несколько лет уровней. Котировки 30-летних облигаций казначейства США выросли на 1 пп., а облигации развивающихся стран «наконец-то» догнали другие сегменты рынка. Спред России-30 расширился на 20бп., и сейчас индикативные российские евробонды торгуются с премией в 128бп. к treasuries. В корпоративном сегменте все котировки на экранах носят исключительно индикативный характер.

Рублёвые облигации

На внутреннем рынке мы периодически наблюдали небольшие импульсивные продажи в наиболее ликвидных бумагах корпоративных эмитентов (в первую очередь, несколько нервными иностранцами). Местные игроки занимают более конструктивную позицию, и появляющееся предложение пока легко абсорбируется. Ценовые уровни несколько понизились, но в абсолютном значении коррекция далека от той, что мы наблюдали на мировых рынках (минус 0.1/0.15 п.п. по 3-5-летним наиболее ликвидным выпускам). Во «2м» и «3м» эшелонах business as usual - ценовые уровни не изменились, мы видим отдельные сделки, но в целом, естественно, торговая активность достаточно вялая. Сегодняшние газеты предлагают богатый спектр релевантных корпоративных новостей.

Корпоративные новости:

(1) Все российские деловые газеты сообщили сегодня, что Алишер Усманов (18-ый в списке 100 богатейших людей в России журнала Forbes) ведет переговоры о выкупе долей Телекоминвеста и IPOC в МегаФоне (Ba3/BB/BB+). Смена контролирующего акционера компании представляется вполне ожидаемым событием для последнего года текущего политического цикла в России. Для кредитного качества МегаФона это событие, наверное, в принципе, нейтральное. Forbes оценивает состояние Усманова в $5.6 млрд., по нашей оценке текущая стоимость МегаФона составляет около $16 млрд. Таким образом, 23% акций компании будут стоить около $4 млрд., и, скорее всего, для покупки пакета существенного размера потребуются дополнительные кредитные ресурсы. Тем не менее, сделка вряд ли состоится по модели LBO, поскольку у МегаФона есть другие крупные акционеры (TeliaSonera и Altimo). Поэтому, трансакция, если она состоится, будет, скорее всего, финансироваться за балансом Мегафона (т.е. из ресурсов нового акционера), но может привести к изменениям в корпоративной стратегии самой компании, в том числе в ее отношении к выплате дивидендов и проведению давно запланированного IPO.

(2) Коммерсант сообщает о продаже фондом private equity «Группа Спутник» Национальной Лесоиндустриальной Компании (НЛК) структурам, аффилированным с Банком Москвы. С точки зрения логики, смена владельца существенно повышает вероятность безпроблемного погашения облигационного выпуска компании (500 млн. руб., январь 2008г.). Бумага очень неликвидна и, кроме того, значительная часть объёма, по нашим наблюдениям, за последние несколько недель была выкуплена с рынка самой компанией. Индикативные котировки в выпуске находятся немного ниже номинала (99.5/99.75) и, наверное, поднимутся к номиналу и будут там стоять вплоть до погашения;

(3) Вчера ЮТК в числе последних из дочек Связьинвеста отчитался по МСФО за 2006 г., показав чистую прибыль в размере $13 млн. по сравнению с убытком годом ранее. Хорошие финансовые показатели (операционная рентабельность компании прогнозируемо выросла, а долговая нагрузка упала до уровня долг/EBITDA 3.5х). ЮТК-4 (YTM 7.3% к погашению в декабре 2009 г.) фактически лежит на кривой МРК; постепенно улучшающееся кредитное качество, но апсайда по цене мы не видим;

(4) МТС планирует разместить в августе облигации на сумму примерно 30 млрд. рублей для рефинансирования краткосрочной задолженности в валюте (срок погашения евробондов МТС на $400 млн. наступает в январе 2008 года), сообщает газета "Ведомости" со ссылкой на финансового директора компании. Примерно месяц назад Вымпелком говорил о намерении разместить облигации на 15 млрд. рублей (правда, у компании нет евробондов с погашением в ближайшие 20 месяцев). Частичное замещение внешнего долга внутренним, естественно, является позитивной новостью для технического фона еврооблигаций российских TMT компаний;

(5) RBCDaily сообщает о новом витке конфликта между Росприроднадзором и Highland Gold. Мы не склонны рассматривать ситуацию с драматичной стороны; тем не менее, продолжающийся негативный фон вокруг компании в условиях слабого рынка, скорее всего, будет способствовать сохранению слабости котировок облигаций компании (YTM 13.53% к погашению в марте 2008 г.).

Кредитный комментарий: Воскресенские минеральные удобрения (ВМУ)

Сегодняшняя публикация в «Ведомостях» обсуждает планы Газпрома относительно развития его химического бизнеса, в частности - относительно развития собственного производства минеральных удобрений. В соответствии с публикацией, перед профильной специализированной дочерней компанией Сибура («Сибур - Минеральные Удобрения») поставлена задача собрать на рынке «контрольный пакет» независимых предприятий, специализирующихся на производстве минеральных удобрений в объединенную компанию. В числе компаний, являющихся потенциальными объектами для консолидации, специфически упоминаются Воскресенские Минеральные Удобрения (ВМУ), чей облигационный выпуск представлен на рынке (1.5 млрд. руб., YTP 9.0% к оферте в декабре 2007 г.). Естественно, что новость является позитивной для сентимента в выпуске. Несмотря на то, что выпуск ВМУ является коротким и едва ли будет интересен для реализации спекулятивных стратегий в период до оферты, мы рекомендуем е го buy-and-hold инвесторам c аппетитом к качественным выпускам «2-го» эшелона. В настоящее время премия облигаций ВМУ к рублевой кривой Газпрома достигает 350бп., что выглядит достаточно щедро для потенциальной дочерней компании газового монополиста.