Внутренний рынок

Внутренний долговой рынок пока устойчив

Распродажа акций на мировых фондовых рынках вызвала ралли на рынке базовых активов. Инвесторы скупали качественный риск и избавлялись от плохого. В результате ралли в ustreasuruies, првело к колоссальному за последнее время росту спрэдов еврооблигаций emerging markets. Мы не исключаем, что такая волатильность докатится до внутреннего долгового рынка. Сегодня мы ожидаем снижение котировок рублевых облигаций.

В России коррекция на мировых рынках затронула только рынок акций. Индекс РТС потерял около 2,0% и закрылся ниже 2000 пунктов. Активность инвесторов на внутреннем рынке долга осталась высокой. Совокупный оборот на бирже и в РПС с негосударственными облигациями составил 13,61 млрд. руб. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0,01%. Внутренний рынок оказался достаточно устойчив к внешним воздействиям и росту рисковых премии. Вчера по нашим оценкам капитализация сектора корпоративных облигаций снизилась на 0,04%, муниципального - на 0,02%, государственного - на 0,03%.
 
Из лидеров по оборотам в плюсе закрылись только бумаги, вышедшие в обращение: Стройтрансгаз-02 (+0,25%) и Сатурн-03 (+0,45%). Доходность последних снизилась до 8,56% (это на 38 б.п. ниже уровня, сложившегося по итогам аукциона). Облигации «Blue chips» потеряли от 0,2-0,3%. Облигации МОЭСК снизились до 101,3/101,6 процентов от номинала, а их доходность составила 7,8% годовых.

На первичном рынке состоялось три размещения выпусков корпоративных облигаций. Размещения по облигациям Синергии и сети Магнолия прошли лучше ожиданий. УРСА Банк предоставил небольшую премию.

Спрос на облигации Синергия на 35% превысил объем выпуска и составил 2,7 млрд. руб. В результате выпуск был размещен довольно агрессивно по доходности, которая по итогам аукциона составила 10,99% годовых к 1,5-летней оферте при ставке купона на уровне 10,7% годовых (против ориентиров организатора по ставке купона в 11,0-11,3% годовых). Наша оценка справедливой доходности выпуска составляет 11,8-12,05% годовых.

Ставка купона по облигациям розничной сети "Магнолия" составила 11.95% годовых (12,5% годовых - к годовой оферте). Организаторы ориентировали на купоне 12-12,1% годовых. Спрос превысил предложение более чем в два раза.
 
Доходность 7-й серии облигаций УРСА Банка составила по итогам размещения 8,58% годовых к 2,5 летней оферте. Мы оцениваем доходность этого выпуска на уровне 8,1-8,3% годовых.

Сегодня, по всей видимости, рублевый рынок должен негативно отреагировать на рост рисковой премии в emerging markets. На ММВБ начинаются вторичные торги 6 выпусками облигаций: Седьмой Континент-2, Автомир-Финанс-2, ДиПОС-01, Русское море-01, Спецстрой-01, СПК-01.

Внешние долговые рынки

Исход инвесторов в us-treasuries. Рисковая премия растет.

Распродажа акций на мировых фондовых рынках вызвала ралли на рынке базовых активов. Инвесторы скупали качественный риск и избавлялись от плохого. В США вышла довольно плохая статистика по заказам товаров длительного пользования, рынок акций открылся более чем на 1,0% в минусе, а по итогам дня его снижение составило 2,3%. Инвесторы начали поиск us-treasuries, доходности которых ушли еще на 10-19 б.п. вниз.

Объем заказов длительного пользования вырос в июне на 1,4% по сравнению с более оптимистичными ожиданиями на 1,8%. Плохая статистика вышла и по продажам домов на первичном рынке. Число проданных домов в июне составило 834 тыс. против ожидаемого в 900 тыс. и пересмотренного с 915 тыс. до 893 тыс. значения в мае этого года. Кривая доходности us-treasuries сместилась вниз на 10-19 б.п.:

Доходности 2-х летних us-treasuries составляют 4,56% годовых (-19 б.п.); 5-летних - 4,60 % годовых (-19 б.п.), 10-летних - 4,77% годовых (-14 б.п.), 30 -летних - 4,93% годовых (-10 б.п.),.

Emerging Markets – начало болезни?

Опасения насчет распространения болезни "subprime" mortgages в США распространяются на другие high-yield-сектора мировых долговых рынков. Похоже, что эта проблема приобретает более глобальный характер и становится похожей на начало "contangion" – заражения фондовых рынков.

Ужесточение кредитной политики банков с Уолл-стрит приводит к сокращению позиций инвесторов в еврооблигациях emerging markets. Рисковая премия emerging markets продолжает расти. Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ вчера потерял 1,6%, а его спрэд расширился на 30(!!!) б.п. до уровня 226 б.п. - +66 б.п. к минимуму достигнутому 2 месяца назад.

Российский сегмент потерял в три раза меньше – всего 0,5%, а спрэд вырос на 14 б.п. до 127 б.п. - + 48(!) б.п. с минимума в этом году. Еврооблигации "Россия-30" торгуются по цене 109,625/ 109,825 процентов от номинала с доходностью 6,12% годовых и спрэдом 135 б.п. к UST-10. Это на 50 б.п. выше чем минимум, достигнутый два месяца назад. В российском сегменте рынка чудовищная волатильность рынка заставила Газпром отложить размещение выпуска еврооблигаций до лучших времен.

Торговые идеи

Сегодня на вторичный рынок выходят СПК, ДИПОС и Русское Море

Сегодня на ММВБ начнутся торги по выпускам СПК, ДИПОС и Русское море. За время, пока бумаги были заморожены, произошло два события:
- Русское море объявило о возможной продаже 20% акций норвежской рыбной компании Austevoll Seafood ASA.
- Инвесторы стали более благосклонно смотреть на эмитентов с повышенными отраслевыми рисками: доходность Металлсервис снизилась (с 10,78% до 10,56%), производитель алкогольной продукции – Синергия – разместил облигации под 11%.

Рекомендации
Мы рекомендуем держать облигации Русское Море, наша цель по доходности – 9,5-9,6%. Если опираться на рыночную оценку более слабого по кредитному качеству выпуска Металлсервис, торгующегося с доходностью 10,54% на год, то выпуск Дипоса должен находиться 10,4-10,5%.

СПК, на наш взгляд, является наиболее качественным эмитентом из обозначенной тройки металлотрейдеров (СПК, Дипос и Металлсервис), справедливая доходность для выпуска, на наш взгляд, составляет – 10,3%.

Газпром получит контроль в ОГК-2 и ОГК-6 в результате обмена активами

Вчера агентство Интерфакс, со ссылкой на свои информированные источники, сообщило о том, что Минэкономразвития и Газпром достигли договоренностей о параметрах обмена энергоактивами через механизм спецхолдингов. Согласно этой договоренности, причитающиеся газовому монополисту акции ГидроОГК, могут быть использованы для обмена, а акции ФСК – нет. При этом право меняться с государством акциями ГидроОГК получил только Газпром, в то время как другие крупные миноритарии РАО – ГМК и СУЭК, которые также подавали заявки на обмен, смогут обмениваться только акциями тепловых ОГК и ТГК. Сегодня этот вопрос будет обсуждаться на совете директоров РАО ЕЭС, и, по всей видимости, именно такое решение и будет принято по итогам заседания.

Таким образом, после обмена активами с государством и другими миноритариями, Газпром получит контрольные пакеты в ОГК-2 и ОГК-6. Другой стратегический инвестор – компания Норильский никель – также сможет нарастить свою долю в ТГК-10 до контрольной. Таким образом, Газпром и ГМК получают контроль над ОГК-2, ОГК-5 и ТГК-10 без скупки их бумаг на рынке и без участия в IPO, что может существенно ускорить процесс перехода контроля к стратегам. Итоговое голосование по реорганизации и обмену активами будет проведено на внеочередном собрании акционеров в октябре.

Мы ожидаем роста котировок облигаций генкомпаний по мере перехода контроля к стратегическим инвесторам. Особенно привлекательными мы считаем выпуск ОГК-2, который был размещен с доходностью 7,85%, спрэд к кривой Газпрома составил более 160 б.п.