Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[27.07.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

ФРС США вчера опубликовала т.н. Бежевую Книгу - суммарный анализ экономических условий федеральных округах. Представленные данные охватывают период двух последних недель июня и двух первых недель июля. Первая ключевая мысль: отчет отразил сигналы замедления экономики. Несмотря на то, что в половине федеральных округов были зафиксированы темпы роста региональных экономик, в шести округах был зафиксирован спад. Часть округов темпы роста описали как «умеренные» или «незначительные». Только в одном федеральном округе были зафиксированы «значительные» темпы роста. Второе: в подавляющем большинстве округов было зафиксировано снижение активности в строительном сегменте. Кроме того, в отчете был подчеркнут факт снижения покупательской активности на рынке недвижимости на фоне одновременного роста запасов нереализованного жилья. В большинстве округов было зафиксировано замедление темпов роста розничных продаж. Некоторые регионы охарактеризовали эти тенденции как «разочаровывающие». Вместе с тем, все регионы за исключением одного зафиксировали рост промышленного производства. Наиболее интересная деталь: несмотря на давление со стороны высоких цен на энергоносители рост конечной потребительской инфляции был охарактеризован как «скромный». Вместе с тем, в отчете было зафиксировано, что рынок труда в части округов остается «напряженным», присутствуют сигналы ускорения «зарплатной» инфляции.

По нашему мнению, вышедшие данные еще раз подчеркивают сигналы замедления американской экономики, что снижает вероятность повышения процентной ставки на предстоящем августовском заседании ФРС США.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара вырос на 8 копеек, составив 26,9878 руб./доллар, на фоне укрепления доллара на международных рынках в первой половине дня. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курс доллара составило 3,09 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $2,39 млрд. (из которых около $1,7 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК на фоне снижения рублевой ликвидности и налоговых платежей ставки незначительно выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,93% годовых против 1,58% накануне. На рынке Forex на вчерашних торгах в первой половине дня наблюдалось укрепление доллара, однако во второй половине дня его движение сменилось на противоположенное, в результате чего курс евро превысил отметку $1,27.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно снизились и составили около 581 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Банка России составило +40,4 млрд. рублей. Несмотря что, уровень рублевой ликвидности остается на относительно высоком уровне, но приближение окончание месяца и налоговые платежи могут стать главной причиной возможного повышения ставок на рынке МБК. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,0-2,0% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать резкого роста курса рубля, учитывая ситуацию на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных облигаций преобладала негативная динамика цен на фоне роста активности инвесторов, чему могло способствовать укрепление доллара, повышение доходности на рынке базовых активов и фиксирования прибыли отдельными участниками после повышения суверенного рейтинга России на одну ступень со стороны международного агентства Fitch.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 901,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 7,3 млрд. руб. в РПС. При этом около 62% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 29% от суммарного оборота, в т.ч.: ФСК'2 (около 80 млн. руб., '0,08 п.п.), ФСК'3 (около 64,5 млн. руб., '0,1 п.п.), РЖД'6 (около 35,2 млн. руб., +0,07 п.п.). Из бумаг второго и третьего эшелонов можно выделить: Татэнерго'1 (около 33,3 млн. руб., '0,96 п.п.), Салаватстекло'1 (около 25,7 млн. руб., +0,18 п.п.), ЮТК'4 (25,5 млн. руб., +0,35 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 321 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 62% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,53 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва'39 (около 67,6 млн. руб., '0,01 п.п.), Москва'38 (около 56,7 млн. руб., '0,02 п.п.), Волгоград'1 (около 30,4 млн. руб., +0,03 п.п.), Белг.область'3 (около 21 млн. руб., +0,08 п.п.). Кроме того, порядка 16 млн. руб. составили обороты по облигациям Мос.области'6 (-0,01п.п.) и Краснояр.края'3 (-0,02 п.п.).

Вчера состоялся аукцион по первичному размещению облигаций «ЦУН ЛенСпецСМУ» (1,5 млрд. руб., 2 года до оферты). Выпуск был размещен полностью. Спрос на облигации со стороны инвесторов составил около 2,5 млрд. руб., диапазон ставки купона, указанной в заявках – 11,0-12,0% годовых. Ставка 1-го купона была установлена в ходе аукциона в размере 11,69% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 11,65% годовых. Публикация «Бежевой» книги, в которой согласно отчетам федеральных Центробанков отмечались признаки замедления экономики при умеренном уровне инфляции, вновь кардинально изменило настроения инвесторов. В результате вчера на рынке наблюдалось снижение доходности гособлигаций США, которая составила 5,03 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 6,17% годовых.

Изменения ситуации на международных рынках (валютном и базовых активов), положительный внутренний новостной фон (обусловленный повышением суверенного рейтинга России) могут привести к повышению спроса на рублевые облигации. Однако приближение окончания месяца и низкая активность из-за летних отпусков могут ограничить активность инвесторов в ближайшие дни. Кроме того, инвесторы будут ожидать выход в конце недели важных статистических дынных по США (оценка ВВП за 2 квартал), способные в большей мере оценить дальнейшие шаги ФРС США.

Мы рекомендуем обращать внимание на недооцененные средне_ и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Также нам представляются интересными муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).

комментарий