Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.07.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

События. Федеральная резервная система США опубликовала вчера т.н. “бежевую книгу” – отчет, отражающий текущую ситуацию в экономике Америки по сведениям банков резервной системы. Все округа продемонстрировали охлаждение рынка недвижимости, а также очень умеренные темпы роста розничных продаж.

Публикация послужила для трейдеров сигналом на покупку US Treasuries, что привело к снижению доходности 10-летних выпусков с 5.06% при открытии рынка до сегодняшних 5.02%.

Напомним, что очередное заседание FOMC по вопросу о судьбе учетной ставки пройдет 8 августа, и в настоящий момент единое мнение среди экономистов, опрошенных Bloomberg, отсутствует. Среднее значение прогнозов составляет 5.4%, т.е. усредненная ставка все же пока ближе к 5.5%, чем к текущему уровню 5.25%.

С другой стороны, августовские фьючерсы на ставку котируются сейчас на уровне, эквивалентном 5.33%, показывая, что рынок оценивает ближайшее будущее американской денежной политики в более радужном свете.

В любом случае, вчерашняя “бежевая книга” пополнила ряды ожидающих мягкой политики, и рост Treasuires – прямое того подтверждение. С другой стороны, необходимо помнить, что 10-летние бумаги уже находятся существенно ниже уровня короткой ставки (5.25%), и это неизбежно создает на рынке длинных Treasuries давление на продажу. Наша точка зрения касательно среднесрочной перспективы US10Y остается прежней: наиболее вероятная область, где после периода позитива могут стабилизироваться 10-летние бумаги, является диапазон 5.4-5.5%.

Денежный рынок и FOREX. Следуя укреплению евро, которое также произошло вчера на фоне публикации “бежевой книги”, рубль сильно вырос на торгах сегодня по отношению к доллару: укрепление национальной валюты по сравнению со средой составило почти 12 копеек, и происходило на фоне поддержки доллара со стороны ЦБ.

Последнее сулит рынку дополнительные объемы рублевой ликвидности, что очень неплохо, учитывая текущий период налоговых платежей. Помимо этого, денежный рынок продолжает поддерживать подушка ликвидности, накопленной в предыдущие месяцы, поэтому проблем со свободными рублями в ближайшее время быть не должно. Ставки овернайт отражают эту ситуацию, находясь на уровне 1.75-2%. Дальнейшее улучшение ситуации на денежном рынке возможно в начале августа, когда будет происходить обычное накопление остатков на корсчетах.

База процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 108.65 (6.13%), на 111бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018 были вчера в районе 6.83%, на 70бп выше России’30. Наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на уровне 80-85бп. Если представить, что US10Y окажется, как мы ожидаем, в районе 5.4-5.5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет 6.5%.

Дикси объявляет новое большое размещение. Розничная сеть Дикси утвердила в четверг решение о выпуске нового облигационного выпуска на сумму 4 млрд руб. Напомним, что в настоящий момент на рынке обращается первый выпуск Дикси объемом 3 млрд руб., который торгуется в районе 9.75% на срок 5 лет. Поскольку вместе с первым выпуском совокупный объем публичных обязательств Дикси возрастет до 7 млрд руб., существенный апсайд первого выпуска на вторичном рынке представляется сомнительным.

Торговые идеи. На фоне непрекращающейся активности российских ритейлеров на первичном рынке сохраняют инвестиционную привлекательность облигации Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,75% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. С точки зрения кредитного спреда, РусСтанд-4 торгуется почти так же, как ХКФ-2 (8,6% на 10 мес.), однако рейтинг Русского Стандарта (B+/Ba2) и, соответственно, кредитное качество, заметно выше.

Мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком-Лада-2 (12,16% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка.

Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Инком- Лада-2, Мастер-Банк-2, СМАРТС-3, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы. Мы убеждены, что в ближайшем будущем рублевые облигации будут демонстрировать лучшую динамику, чем российские евробонды. В связи с этим, сохраняется инвестиционная привлекательность длинных ОФЗ, а именно ОФЗ 46018 и ее соседей на кривой. С другой стороны, конъюнктура внешнего рынка кажется нам неустойчивой, вследствие чего переоценка иностранцами риска вложений в долги развивающихся рынков может возобновиться. В результате, мы рекомендуем проявлять осторожность в отношении длинных корпоративных облигаций, предпочитая в этом сегменте кредитный риск и, соответственно, высокую доходность ожиданиям ценового роста.