Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[27.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Рынок казначейских бумаг в среду получил новый повод для оптимизма. Согласно, вышедшей Бежевой книге, половина региональных ФРБ отмечают замедление темпов экономического роста. При этом большинство отчетов отражают снижение розничных продаж и «остывание» рынка недвижимости, в то время как рост зарплат и цен на товары остается умеренным. На этом фоне надежды инвесторов на паузу уже на августовском заседании значительно укрепились - с 60% до 70%. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 5.07%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 5.03%.

Вместе с тем, мы бы не были столь оптимистичны по поводу снижения темпов роста экономики: в частности, практически во всех регионах (кроме Нью-Йорка) отмечается рост промышленной активности и устойчивое состояние рынка труда. В этой связи мы оцениваем, вышедший отчет, скорее, как смешанный, нежели как говорящий о прекращении цикла ФРС. Пока наши ожидания остаются прежними: мы полагаем, что регулятор повысит ставку на 25 б.п. до 5.5% и затем уже будет отслеживать развитие событий.

Что касается прошедшего аукциона по размещению 2-летних бумаг, то его результаты также можно считать неоднозначными: соотношение спроса и предложения оказалось на минимальном с апреля 2005 года уровне 2.03 (предыдущее 2.28), однако спрос со стороны нерезидентов вырос с 29.5% до 33.8%.

Развивающиеся рынки. Рост базовых активов подогрел интерес инвесторов к развивающимся рынкам, и спрэд EMBIG сократился на 2 б.п. до 198 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сузились на 6 б.и. и 8 б.п. соответственно, спрэд бразильских бумаг сократился на 2 б.п.

Благоприятная конъюнктура способствует увеличению предложения на первичном рынке. Аргентина вчера успешно закончила размещение 5-летних евробондов на $500 млн. при этом сформировавшийся на аукционе спрос составил $2.54 млрд. Напомним, что в понедельник Уругвай разместил аналогичный объем с погашением в 2022 году, а на прошлой неделе Колумбия выпустила 10-летние еврооблигации на рекордную для себя сумму $1 млрд.

Российский сегмент. В первой половине дня российский сегмент пребывал в спокойном состоянии, однако начавшийся рост казначейских бумаг способствовал возобновлению роста. Россия-30 закрылась на уровне 108.338-108.438% (YTM 6.16%), при этом спрэд к UST10 расширился до 113 б.п.

В корпоративном секторе опережающую динамику демонстрировала Северсталь-14 (+79 б.п.). Агентство S&P повысило рейтинг компании до «ВВ-» как ответ на консолидацию горнорудных активов. Днем ранее мы отмечали, что расширившийся спрэд между кривой Северстали и Евраза на дальнем участке должен исчезнуть, поскольку мы не видим особых различий в кредитном качестве. Сейчас потенциал снижения доходности выпуска сохраняется на уровне 15 б.п. Помимо металлургов рост отмечался в большинстве длинных бумаг: МТС-12 вырос на 65 б.п., Алроса-14 - на 56 б.п.

Ситуация на развивающихся рынках остается стабильной. Между тем, поток макростатистики в США продолжается, и мы не исключаем, что в случае позитивных данных настроения на долговых рынках могут измениться. В этой связи мы рекомендуем покупку спрэдов: в частности спрэд Синека-15 к России-30 (потенциал сужения 15-20 б.п.), РусСтанд-11 к РуссСтанд-10 (20 б.п.), а также ожидаем снижения премии МДМ-11 к Альфа-банку-10 с текущих 70 б.п. до 50 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рынок рублевого долга в среду вернулся в состояние летнего затишья: в отсутствии новых идей инвесторы предпочли воздержаться от активных действий, и котировки большинства голубых фишек по итогам дня почти не изменились. Исключение составил лишь Газпром-6, который по цене последней сделки вырос на 20 б.п., закрывшись на внутридневном максимуме.

На фоне отсутствия какой-либо динамики котировок в ликвидных бумагах, продолжился спрос в выборочных сериях второго – третьего эшелонов. В частности, можно было наблюдать покупки в облигациях УРСИ-7 (+30 б.п.), Пятерочки (+14 б.п.), ВлТел-3 (+20 б.п. по последней сделке), Русал-3 (+27 б.п.), Сибтел-5 (+60 б.п.), а также в выпуске Моссельпрома (+17 б.п.).

На первичном рынке вчера состоялось размещение 2 выпуска ЛенСпецСМУ. Сложившаяся по результатам аукциона доходность, 11.65% к двухлетней оферте оказались ниже адекватного на наш взгляд уровня (12% - 12.3% годовых), и ниже доходности чуть более короткого первого выпуска (11.9% годовых к оферте). Мы не исключаем снижения котировок по бумаге на вторичных торгах.

Сегодня с утра определенную поддержку котировкам может добавить снижение доллара к рублю вслед за аналогичным движением FOREX. В то же время, существенных движений в преддверии приближающегося заседания ФРС и ряда важных экономических данных в США (в т.ч. по ВВП завтра) мы не ожидаем: скорее всего, рынок продолжит колебаться в рамках бокового тренда. На этом фоне по-прежнему наиболее интересно смотрятся стратегии relative value во втором эшелоне, в частности, покупка ЮТК-3 и ЮТК-4, торгующихся с чрезмерно широким спрэдом к кривой Сибирьтелекома.