Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[27.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В среду доходность базовых активов продолжила снижение после того, как умеренные показатели Бежевой Книги, предполагающие замедление экономической активности и инфляции, укрепили ожидания паузы в цикле ФРС. Хотя вероятность очередного повышения ставки Fed Funds 8 августа снизилась c 56-60% до 40%, она все еще остается высокой и может увеличиться в случае сильных данных по ВВП США за первый квартал (пятница) и индекса инфляции PCE. Тем не менее, этого было достаточно для снижения доходности 10Y UST с 5.07% до 5.03%. Выпуск 2Y UST на $22 млрд. прошел практически незаметно. Таким образом, рынок замер в ожидании отчета по ВВП, который определит краткосрочную конъюнктуру. Ожидается, что предварительная оценка экономики за второй квартал покажет рост на 3.0%. Мы по-прежнему считаем, что ФРС еще раз повысит ставку, но это будет последнее повышение в цикле, на что уже сейчас закладываются инвесторы, поэтому отставание 10Y UST от Fed Funds вполне оправдано. Европейские долги не сумели поддержать рост в Америке и снижаются на опасениях повышения ставки ЕЦБ после сильного отчета по деловым ожиданиям.

Суверенные еврооблигации EM пользовались повышенным спросом в надежде на паузу в повышении ставки ФРС после публикации Бежевой Книги экономических индикаторов США на фоне возросшей активности. Увеличения аппетита на риск привело к снижению спрэдовой премии EMBI+ на 2 до 197 б.п. Уже неудивительно, что наибольшая покупательная активность была сосредоточена в турецких долгах, которые испытали наибольшее падение во время распродаж с начала мая из-за внутренних опасений, но теперь благодаря улучшению конъюнктуры и локализации конфликта уже вторую неделю возглавляют восстановление EM. Дополнительную поддержку турецкому сегменту оказала записка Merrill Lynch, аналитики которого выдали рекомендацию на снижение доли Мексики и увеличение доли Турции в модельном портфеле. В итоге индикативные Турция’30 выросли на одну фигуры до 143.75%, а на утренних торгах в четверг – уже до 144.625% номинала. Мы ощущаем сильный спрос в Турции и ожидаем дальнейшего подъема. В Латинской Америке в целом более скромный рост, лучше остальных долги Венесуэлы из-за роста цен на нефть почти на $2, а также еврооблигации Колумбии, которые недооценены по сравнению с другими кредитами «ВВ». Также в регионе Аргентина продала валютные облигации на $500 млн., выполнив свою программу на $1.5 млрд. на 2006 год. Переподписка более 5 раз отражает громадный аппетит на риск. Более скромно торгуются бразильские еврооблигации: относительно низкая просадка во время распродаж ограничивает потенциал восстановления (сейчас Бразилия’30 стоит . В целом настроения на рынке EM можно назвать супер-позитивными. Вложения в сегмент происходят на фоне улучшения технических параметров (большинство стран за 7 месяцев выполнили свои годовые программы внешних займов) и роста кредитного качества эмитентов. В начале неделе апгрейд получила Гватемала, во вторник – Индонезия, сегодня – Китай и Гонконг. В первую очередь покупают просевшие выпуски, поэтому мы считаем, что рост Турции и Колумбии еще продолжится. В качестве защитной стратегии (от волатильности) рекомендуем добавить в портфель Бразилию’40 и Россию’30. Перед завтрашними данными по ВВП США по-прежнему возможна небольшая фиксация прибыли, но это будет временная коррекция, поскольку пауза в ставках будет сделана, если не в августе, то практически 100% - на следующем заседании. Россия в большом плюсе, котировки индикативной тридцатки достигли 108.5% утром в четверг благодаря улучшению кредитного качества и общерыночным факторам. Спрэд к 10Y UST снизился до 111 б.п., и видимо продолжит движение к 100 б.п., ожидаем 80-90 на конец года. В корпоративном сегменте продолжают «тарить» телекомы и выпуски металлургических компаний. Это было оправдано вчерашним повышением рейтинга Северстали агентством S&P с «В+» до «ВВ+». Однако, похоже, решение было неожиданным, хороший спрос на Северсталь’14 на торгах в четверг. Рекомендуем Северсталь’14, Евразхолдинг’15, МТС и ТНК-BP’16.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Фактор «рейтинга» рублевые облигации уже отыграли, в связи с чем, вновь вошли в рамки боковой тенденции.

После роста цен в последние дни на фоне снижения доходности базовых активов и повышения рейтинга России агентством Fitch вчера цены «фишек» изменялись разнонаправлено. Активность инвесторов была сосредоточена в первом эшелоне.

Сегодня, после хорошей динамики облигаций США вчера поздно вечером, а также после падения доллара на FOREX, мы ожидаем умеренного роста по рублевым облигациям. Скорее всего, спрос будет преобладать в выпусках ОФЗ, Москвы и корпоративных «фишках». Несмотря на это, мы считаем, что оптимизм будет носить краткосрочный характер, и в среднесрочной перспективе наш прогноз остается «нейтрально-негативным», так как мы ожидаем повышения ставки ФРС США через две недели.

Оптимизм инвесторов нашел отражение и на первичном рынке. Отметим успешное размещение 2го выпуска ЛенСпецСМУ по доходности к двухгодовой оферте в размере 11.65% годовых. По нашему мнению, это соответствует справедливому уровню.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

После публикации «Бежевой книги» в США котировки доллара к евро резко упали, впервые за последние две недели, превысив отметку 1.2700. До этого в первой половине дня уверенности единой валюте придал индекс делового климата Германии (Ifo) который хоть и оказался ниже ожиданий, но все же, на фоне очень слабого индекса ZEW, выглядел достойно. В результате чего, пара евро/долл выросла с 1.2570 до 1.2600. Отметим также еще один фактор слабости доллара: заявление премьер-министра Китая о «подходящем времени для ревальвации юаня» в рамках необходимости предотвращения перегрева экономики. Но сильнейший рост единой валюты против доллара начался после публикации «Бежевой книги», где указывалось на перспективы замедления роста экономики США. Эта статистика привела к переоценке вероятности повышения ставки ФРС на августовском заседании с 56 до 46%. В итоге, пара евро/долл стабилизировалась в диапазоне 1.2710-1.2740. Мы ожидаем сегодня сохранение торговых уровней, так как ключевые цифры выйдут только в пятницу.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ингосстрах Банк

ЛенСпецСМУ

Россия

Контакт-центр