Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[27.06.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

‘акт укреплени€ рубл€ к бивалютной корзине «воодушивил» инвесторов к новым покупкам, при этом достаточно высокие ставки ћЅ  на уровне 3.5% - 4.5% не стали помехой. ¬ центре спроса, главным образом, оказались корпоративные выпуски первого эшелона. Ќаиболее активно инвесторы скупали выпуски длинной дюрации, в частности, √азпром-8 (+45 б.п.), √азпром-9 (+30 б.п.), Ћукойл-4 (+10 б.п.), –оссельхЅ-3 (+15 б.п.). ѕосле включени€ в котировальные списки ћћ¬Ѕ возрос спрос на бумаги ј»∆ -9 (+20 б.п.).

¬ госбумагах оптимизм был несколько скромнее – «скачков» котировок зафиксировано не было, хот€ большинство выпусков прибавили в цене пор€дка 5 – 10 б.п. ¬ субфедеральных бумагах наибольшей попул€рностью пользовались бумаги
ћосќбл-6 (+15 б.п.), также среди лидеров роста можно выделить третий выпуск —амарской области, спрос на который сохран€етс€ достаточно высоким, даже, несмотр€ на намеченное на сегодн€ размещение облигаций серии 04 на 5 млрд. руб. ѕервоначально организаторы выпуска ориентировали инвесторов на доходность п€тилетних бумаг в диапазоне 7.34% - 7.61% годовых. Ќа наш взгл€д, данный уровень €вл€етс€ вполне адекватным, поскольку несет в себе премию за отсутствие листинга у нового выпуска. ќднако накануне размещени€ вышел дескноут с новыми более агрессивными ориентирами 7.06% - 7.11% годовых. ћожно отметить, что сложившийс€ на текущий момент «благопри€тного сезона» дл€ выпусков длинной дюрации вполне способен обеспечить успешное размещение даже и при такой довольно агрессивной, на наш взгл€д, ставке. « орпоративноориентированные» инвесторы смогут сегодн€ пополнить свои портфели облигаци€ми второго выпуска јвтомира и дебютными облигаци€ми ќјќ «√азэнергосеть». ќценку кредитного качества эмитентов мы приводили в нашем обзоре «ћонитор первичного рынка» от 26 июн€. ѕри этом, больший, на наш взгл€д, ажиотаж вполне может возникнуть на аукционе по размещению «рисков √азпрома», которые, как мы полагаем, несколько переоценены рынком и вполне способны задвинуть текущие проблемы крайне низкой прозрачности потоков компании и очевидных рисков роста долгового портфел€. »сход€ из этого, интересный дл€ покупки уровень доходности облигаций √азэнергосети мы оцениваем на уровне не ниже 10% годовых.

“орговые идеи

–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: