Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.06.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Факт укрепления рубля к бивалютной корзине «воодушивил» инвесторов к новым покупкам, при этом достаточно высокие ставки МБК на уровне 3.5% - 4.5% не стали помехой. В центре спроса, главным образом, оказались корпоративные выпуски первого эшелона. Наиболее активно инвесторы скупали выпуски длинной дюрации, в частности, Газпром-8 (+45 б.п.), Газпром-9 (+30 б.п.), Лукойл-4 (+10 б.п.), РоссельхБ-3 (+15 б.п.). После включения в котировальные списки ММВБ возрос спрос на бумаги АИЖК-9 (+20 б.п.).

В госбумагах оптимизм был несколько скромнее – «скачков» котировок зафиксировано не было, хотя большинство выпусков прибавили в цене порядка 5 – 10 б.п. В субфедеральных бумагах наибольшей популярностью пользовались бумаги
МосОбл-6 (+15 б.п.), также среди лидеров роста можно выделить третий выпуск Самарской области, спрос на который сохраняется достаточно высоким, даже, несмотря на намеченное на сегодня размещение облигаций серии 04 на 5 млрд. руб. Первоначально организаторы выпуска ориентировали инвесторов на доходность пятилетних бумаг в диапазоне 7.34% - 7.61% годовых. На наш взгляд, данный уровень является вполне адекватным, поскольку несет в себе премию за отсутствие листинга у нового выпуска. Однако накануне размещения вышел дескноут с новыми более агрессивными ориентирами 7.06% - 7.11% годовых. Можно отметить, что сложившийся на текущий момент «благоприятного сезона» для выпусков длинной дюрации вполне способен обеспечить успешное размещение даже и при такой довольно агрессивной, на наш взгляд, ставке. «Корпоративноориентированные» инвесторы смогут сегодня пополнить свои портфели облигациями второго выпуска Автомира и дебютными облигациями ОАО «Газэнергосеть». Оценку кредитного качества эмитентов мы приводили в нашем обзоре «Монитор первичного рынка» от 26 июня. При этом, больший, на наш взгляд, ажиотаж вполне может возникнуть на аукционе по размещению «рисков Газпрома», которые, как мы полагаем, несколько переоценены рынком и вполне способны задвинуть текущие проблемы крайне низкой прозрачности потоков компании и очевидных рисков роста долгового портфеля. Исходя из этого, интересный для покупки уровень доходности облигаций Газэнергосети мы оцениваем на уровне не ниже 10% годовых.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: