Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.06.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Снова рост

Сегодня вторичный рынок, вероятно, вновь окажется «в тени» первичного. Вниманию инвесторов будут представлены 4 новых выпуска суммарным объемом 11,5 млрд. руб. Вчера на рынке рублевого долга наблюдались позитивные настроения, большинство наиболее ликвидных выпусков закрылось в плюсе. Основной «новостью дня» стала очередная «миниревальвация» рубля. Мы не исключаем, что для борьбы с инфляцией ЦБ может продолжить укрепление рубля, что увеличивает привлекательность рублевых активов и является мощным фактором поддержки для рынка рублевого долга.

В корпоративном секторе наибольшим спросом пользовались облигации эмитентов 1-го эшелона –
Газпрома, РЖД, Лукойла. Также рост «единым фронтом» на фоне достаточно внушительной активности показали ОФЗ. Одним из лидеров активности торгов стал 6-й выпуск РЖД с погашением в ноябре 2010 года, котировки которого по итогам дня выросли на 0,29%, а доходность к погашению в ноябре 2010 года снизилась на 10 б.п. до 6,72% годовых. Облигации Томской области серии 34030, включенные со вторника в котировальный список «А1», по итогам дня выросли на 1,49%. Доходность к погашению в декабре 2011 года снизилась на 59 б.п. до 7,24% годовых.

На первичном рынке вчера прошли размещения 2-х эмитентов. В ходе аукциона ставка купона по дебютному выпуску облигаций
ДиПОС была определена на уровне 10,6% годовых. Доходность к годовой оферте составила 10,88% годовых. Мы оценивали справедливый уровень доходности в диапазоне 10,5-10,75% годовых. Срок обращения облигаций составляет 5 лет, объем выпуска – 2 млрд. руб. Также состоялся аукцион по размещению 2-серии облигаций Мособлгаза объемом 3 млрд. руб. сроком на 5 лет. Ставка купона была установлена в размере 9,25% годовых. Таким образом, доходность к погашению в июне 2012 года оказалась чуть выше прогнозов организаторов – на уровне 9,46% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

В центре внимания заседание FOMC

На внешнем долговом рынке публикация макроэкономических данных, которые, в целом, оказались слабыми, существенной реакции со стороны инвесторов не вызвала. Индекс потребительского доверия за июнь 2007 года составил 103,9 пунктов, в то время как прогнозируемый экономистами уровень составлял 105,5 пунктов. В то же время данные за предыдущий месяц были пересмотрены в сторону повышения со 108 до 108,5 пунктов. Цифры по продажам новых домов за май 2007 года также оказались ниже ожиданий – 915 тыс. против 925 тыс. прогноза. Более того, цифры по продажам новых домов за апрель подверглись существенному понижению – с 981 тыс. до 930 тыс.

Рынок недвижимости продолжает стагнировать, что должно как минимум поддерживать котировки казначейских облигаций. Однако не стоит забывать, что еще совсем недавно доходности 10-летних treasuires «взлетали» до 5,3% годовых. Сохраняющаяся слабость рынка строительства и недвижимости в совокупности с умеренными инфляционными показателями и растущей деловой активностью в большинстве других секторов (в частности в производственной сфере) является хорошим «плацдармом» для длительного сохранения учетной ставки на текущем уровне. Это, в свою очередь, должно способствовать сохранению относительной стабильности доходностей us-treasuries.
С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,85% годовых (-4 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,94% годовых (-3 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,06% годовых по доходности (-3 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,18% годовых (-3 б.п.).

Сегодня будут опубликованы данные по продажам товаров длительного потребления. Основным событием дня станет заседание FOMC. Рынок на 100% уверен в сохранении ставки на уровне 5,25% годовых, а основное внимание будет направлено на официальный комментарий.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций emerging markets господствовали умеренно негативные настроения. Индекс EMBI+ потерял 0,24%, его спрэд расширился на 2 б.п. до 168 б.п. Российский сегмент по-прежнему выглядит лучше рынка. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,19%. Спрэд индекса сузился на 3 б.п. до 98 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 109,813/110,188 с доходностью 6,1% годовых. Спрэд к UST-10 составляет 104 б.п.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Автомир – комментарий к размещению

Сегодня на ММВБ пройдет размещение второго выпуска облигаций компании Автомир. Выпуск объемом 2 млрд. руб. имеет срок обращения в 3 года и оферту через 1,5 года. Группа компаний Автомир – один из крупнейших розничных операторов рынка продаж автомобилей в России. По итогам 2006г. компания реализовала 57,1 тыс. новых авто, из них – 35,5 тыс. автомобили западного производства. Большая часть продаж приходится на автомобили марок Lada, Hyundai, Nissan, Skoda, Ki, Renault и ГАЗ. По информации Автомира, его доля в продажах сегмента легковых автомобилей в России составляет 3%. На сегодняшний день сеть Автомира представлена 25 монобрэндовыми и монодилерскими ТСК (торгово-сервисными комплексами), из которых 18 точек расположено в Москве и 7 – в регионах. До конца года Автомир планирует открыть два дилерских центра в Санкт-Петербурге и Новосибирске.

Финансовый анализ

По итогам 2006г. выручка компании выросла на 39%, составив 1073 млн. долл. Рентабельность EBITDA выросла с 2,6% до 4,1%. Объем долга в абсолютном выражении вырос, однако, благодаря улучшившейся рентабельности, Долг/EBITDA сократился с 3,47X до 3,07X. Также улучшилось покрытие процентов – с 2,35 до 4,46. Мы отмечаем улучшение кредитного профиля Автомира по итогам 2006г. и полагаем, что кредитное качество Автомира существенно выше чем у Атлант-М и немного превосходит Инком-Авто.

Плюсы

- Растущее присутствие в регионах

- Рост рентабельности в 2006г.

Минусы

- Самая низкая рентабельность из представленных розничных операторов

- Увеличивающийся объем долга

Позиционирование выпуска

В настоящий момент первый выпуск Автомира торгуется с доходностью 10,10% к оферте через три месяца. Выпуск короткий, и не является адекватной оценкой кредитного качества компании.

Доходность второго выпуска, по нашему мнению, должна складываться на уровне 11,10-11,30%; причем верхняя граница диапазона соответствует дисконту в 50 б.п. к Атлант-М и 20 б.п. к Инком-Ладе, нижняя точка – дисконт в 70 и 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: