Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.06.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок остается слабым на фоне летнего снижения деловой активности и приближения финала чемпионата мира по футболу, поэтому внутридневная волатильность остается достаточно высокой и определяется в большей степени техническими факторами, нежели ожиданиями рынка и фундаментальными показателями.
• Ожидания на рынке господствуют самые разные, поскольку нет консенсуса относительно того, что будет на ближайшем заседании ФРС, и что скажет Б.Бернанке. Складывается впечатление, что все уже устали ждать решения по ставке, все предположения сделаны, сценарии разработаны и уже никаких новых идей на эту тему нет.
• Фундаментально нового вчера ничего не появилось. Неожиданно выросли продажи новых домов в мае, внеся свою лепту в противоречивость показателей по американской экономике, которые «радуют» игроков в течение последних 2 месяцев. ФРС опубликовала доклад, в котором предполагает хороший рост экономики США в ближайшие годы. ФРС ожидает, что в долгосрочной перспективе ценовое давление будет ослабевать, поскольку темпы роста цен на энергоносители замедляются, однако в краткосрочной перспективе ФРС ожидает усиление базовой инфляции, поскольку на нее будет оказывать влияние рост цен на сырье в предыдущий период. В принципе это может означать, что ФРС настроена повышать ставку, если риски будут возрастать, однако это не исключает и возможность паузы, поскольку ставка находится на достаточно высоком уровне с исторической точки зрения.
• Поскольку никаких новых идей из США не пришло, вчера евродоллар подрастал в рамках технической коррекции после падения в четверг-пятницу. Поддержкой роста для ЕВРО стало выступление члена УС ЕЦБ Мерша, который не исключил возможности повышения ставки ЕЦБ более чем на 25 б.п. на 3 месяца, а также единоразового повышения на 50 б.п. Кроме того, ЕВРО поддержали заявления ЦБ Китая и Саудовской Аравии, которые заявили, что настроены на снижение u1076 доли доллара в резервах и торговле. Таким образом, евродоллар вчера вырос до 1,26-1,2685 с 1,25, фунт до 1,8225 с 1,82, йена стабилизировалась в диапазоне 115,80-116,4.
• Тренд пока боковой, все ждут решения ФРС.

Внутренний валютный и денежный рынок. Внутридневная ликвидность продолжает сокращаться на фоне налоговых выплат по НДПИ и акцизам. Вчера ставки по МБК с самого утра поднялись до 4,5%, а в течение всего дня держались на уровне 4,75%-5,75%. Важно, что рост ставок происходит при достаточно высоком уровне общей ликвидности банков. Причинами этого могут быть либо выпадающие из внутридневного оборота средства, либо увеличение объема налоговых выплат при снижении ликвидности реального сектора, что может свидетельствовать об ускорении экономического роста.

Спекулятивная активность на валютном рынке несколько понизилась, однако оставалась на уровне выше среднего: объем торгов только на ММВБ превысил 2,6 млрд.руб. Курс двигался в соответствии с международными тенденциями: рубль-доллар снизился с 27,1350 до 27,06, рубль-евро торговался в диапазоне 34-33,9950. ЦБ не осуществляет интервенций, поскольку спрос на доллары обеспечивается оттоком капитала. Пока этот процесс носит сбалансированный характер, и мы не ожидаем активизации регулятора на валютном рынке, пока на денежном еще сохраняются остатки сдувающегося «пузыря», и пока волатильность ставок по МБК внутри месяца не очень высока, а общий уровень ставок не превышает 6-7% в последнюю декаду месяца. Поскольку баланс спроса и предложения валюты в этом случае сохранится, то рубль-доллар останется под влиянием движений на форексе, тренд которых будет примерно понятен после заседания ФРС.

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Вчера доходность по 10-летним UST достигала 5,25%, что является максимальным значением с июля 2002 года. Ближайшие исторические максимумы по бумагам такой срочности - 5,4% и 5,49% были достигнуты в марте 2002 и в мае 2001 года. Никаких новых поводов для роста доходности вчера не появилось: неожиданно выросли продажи новых домов в США(см. стр. 2), а также росли европейские бумаги на высказывании И.Мерша (см.стр2). Фактически рост на европейском рынке способствовал росту доходности на рынке США и Японии. С исторической точки зрения доходности находятся на достаточно высоких уровнях, однако пока настрой на продолжение роста сохраняется, хотя его усиления до заседания ФРС мы не ожидаем. Самочувствие развивающихся рынков продолжает ухудшаться, на фоне негативного развития событий на турецком валютном рынке и на фоне повышения ставки Центробанком Турции на 225 б.п. Российский сегмент вчера чувствовал себя плохо еще и из-за срыва сделки Северстали с Arcelor (хотя здесь волнения выглядят еще более чрезмерными, поскольку Mittal Steel уже заявила о негативном влиянии слияния на свои финансовые показатели). Хотя снижение рынков пока идет на небольших объемах, и сегодня вероятна коррекция после вчерашнего спада, опасения дальнейшего негативного развития событий на развивающихся рынках пока только усиливаются, и это уже начинает тревожить. Если ФРС не даст указаний на паузу в цикле, мы не можем исключить панических продаж в развивающемся сегменте.

Рынок ОФЗ-ОБР Рынок ОФЗ как и ожидалось, идет за евробондами: котировки длинных бумаг продолжают снижаться, теряя 9-10 б.п. в цене. Обороты в длинном сегменте были невысоки, однако это уже не очень радует. Надежды на рост спроса на бумаги на фоне либерализации валютного рынка мало, однако потребность Сбербанка и ПФР по возможности сократить отрицательный эффект от снижения цен будет поддерживать рынок на плаву, поэтому мы ждем, что бумаги будут падать, но медленнее евробондов. Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,79-5,90%, в 2008-2010 гг. – 6,21-6,51%, 2011-2036 гг. – 6,61-7,33%.

Рынок негосударственных облигаций снижается при отсутствии интереса к покупкам. Выросло всего 20% бумаг от общего оборота, при этом одну треть из этого оборота составил выпуск Москвы 43, которая выросла на 1,35%. Рост по этой бумаге еще раз подтверждает слабость рынка: судя по всему, кто-то из инвесторов перекладывался в 43 выпуск из 44, который упал на 1,1 % при сопоставимом объеме торгов. Очевидно, что нежелание инвесторов что-то делать вообще вызывает достаточно большие ценовые колебания даже в бумагах Москвы. Еще более одиозный пример: снижение Центрального телеграфа 1, на 2,17% при объеме торгов 0,01 млн. руб. Доходность по бумагам превысила 24%.

Было бы здорово купить их по этой цене, жаль только, что они могут вырасти процента на 3, если спрос приблизится к 1 млн. руб. Лидером снижения стал сектор нефтехимии, который в среднем снизился на 0,23% из-за снижения облигаций САНОС2 на 34 б.п., уровень доходности по которым сравнялся с НКНХ4, в результате чего первая бумага выглядит недооцененной по сравнению со второй, имея более короткую дюрацию.

Мы ожидаем сохранения имеющейся тенденции на рынке: снижение цен при незначительном объеме торгов. Несмотря на то, что в налоговых выплатах сегодня будет пауза, мы не ожидаем существенного изменения ставок на фоне завершения квартала. При этом волатильность цен сохранится на высокой уровне, спрэды между ценами покупки продажи останутся высокими, поэтому мы рекомендуем инвесторам по возможности воздерживаться от активных операций до конца текущей недели.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром нефтехим Салават

Москва

Нижнекамскнефтехим

Россия

Контакт-центр