Внешний рынок

Потребительская уверенность помогла рынкам акций

Потребительская уверенность в США растет… Вчерашнее мини-ралли на американских рынках акций, рост основных индексов на которых составил 2,4–3,4%, было обусловлено тем, что опубликованный вчера показатель индекса потребительской уверенности США намного превзошел ожидания. В мае индекс вырос до 54,9 пункта по сравнению с 40,8 пункта в апреле (консенсус-прогноз составлял лишь 42,6 пункта).

… но говорить о начале восстановления преждевременно. Политика кредитного смягчения, проводимая ФРС, привела к снижению ставок по ипотечным кредитам, что, безусловно, улучшает настроения американцев. Однако говорить о начале восстановления экономики США, на наш взгляд, явно преждевременно. Так, жилье продолжает дешеветь, сдерживая экономический рост в стране. Исходя из опубликованного вчера индекса S&P Case-Shiller HPI за март, цены на жилье в 20 крупнейших городах США снизилась на 18,7% относительно уровня годичной давности по сравнению с 18,67% в феврале, причем рынок ожидал более скромного снижения мартовского показателя – на 18,3%.

Рынок жилья сигнализирует о нерешенных проблемах. Мы видим несколько основных причин продолжающегося удешевления американской жилой недвижимости. Во-первых, снижение ипотечных ставок не дает должного эффекта, так как получить ипотечный кредит стало намного труднее; во-вторых, на рынке все еще велико предложение домов, отчужденных по дефолтным ипотечным закладным; в третьих, безработица все еще продолжает расти, и замедления роста пока не намечается, что сужает круг потенциальных покупателей жилья. Сегодня публикуются апрельские данные по продажам домов на вторичном рынке в США. Консенсус-прогноз предполагает увеличение показателя до 4,67 млн домов с 4,57 млн в марте.

Доходности UST подступаются к новым высотам

Доходность 10Y UST превысила YTM3,5%... За вчерашний день доходность десятилетней казначейский ноты выросла сразу на 10 б.п. до YTM 3,53% – самого высокого уровня с ноября прошлого года. Помимо роста на рынках акций, распродажам UST способствовали первичные размещения этой недели (общий объем – 101 млрд долл.).

… и может еще вырасти. В настоящее время азиатские рынки акций отыгрывают вчерашний рост в США (Nikkei повысился на 0,9% Hang Seng – на 4,4%), так что пока ситуация на рынках акций складывается не в пользу UST.

Некоторая стабилизация на рынке UST за счет интервенций ФРС… Возможно, некоторая стабилизация доходностей на рынке UST наступит в результате интервенции американского центробанка, который проведет аукцион по выкупу трех- и четырехлетних нот. Вчера ФРС выкупила казначейские облигации, защищенные от инфляции (TIPS), на сумму 1,55 млрд долл. при объеме поданных инвесторами заявок, равном 8,52 млрд долл. … и закрытия коротких позиций. Поскольку ценовое снижение на рынке казначейских бумаг наблюдается уже несколько торговых сессий подряд, увеличился объем коротких позиций, которые, возможно, будут закрываться, оказывая поддержку котировкам UST.

Спрос на короткие UST

В то же время вчерашний аукцион по размещению 2Y UST объемом 40 млрд долл. прошел с большим успехом – спрос на бумаги превысил предложение в 2,94 раза(лучший результат с сентября 2007 г.), а иностранные инвесторы выкупили 54% от объема эмиссии, что является максимальным показателем с конца 2006 г. Тем не менее более важными индикаторами спроса на UST станут аукционы по долгосрочным бумагам – сегодня будут размещаться 5Y UST (35 млрд долл.), а завтра – 7Y UST (26 млрд долл.).

Sistema 11 среди лидеров роста

Долги развивающихся рынков по-прежнему выглядели лучше базовых активов, результатом чего стало сужение спреда EMBI+ на 7 б.п. до 461 б.п. На наш взгляд, основными факторами поддержки долговых рынков являются высокая волатильность на рынках акций и избыток дешевой ликвидности в крупнейших мировых банках.

Выпуск Russia 30 в условиях снижения фьючерсов на нефть опустился ниже номинала, и основный объем сделок прошел на уровне 99,5% от номинала. Пятилетние CDS на риск России выросли примерно на 25 б.п. до 315 б.п.

В корпоративном секторе торговая активность была невысокой. Котировки большинства среднесрочных и длинных выпусков за день не изменились. Спрос был сосредоточен преимущественно в коротких бумагах. В первом эшелоне прошли покупки в банковских выпусках, в частности Bank of Moscow 09, VTB 09, VTB 11, а также в выпуске Gazprom 09, однако покупательская активность была низкой.

Во втором эшелоне отмечен рост котировок примерно на 80 б.п. в рекомендованном нами к покупке выпуске Sistema 11 (YTM 11,5%), сделки по которому совершались в районе 96% от номинала. Мы продолжаем считать выпуск Sistema 11 привлекательным по сравнению с еврооблигациями МТС (YTM 7–9%). Наблюдался также спрос на выпуски МТС. Хуже рынка выглядели бумаги компаний металлургического сектора (Евраз, Северсталь, ТМК), которые по итогам дня показали негативную ценовую динамику.

Внутренний рынок

Неожиданное ослабление рубля

Повышение спроса на доллары… Спокойствие, наблюдавшееся на валютном рынке в начале недели, вчера сменилось резким ослаблением рубля к бивалютной корзине ЦБ, которое в начале торговой сессии составило более 41 копеек. Стоимость корзины в результате выросла до 37 руб., однако к завершению торгов на ММВБ снизилась до 36,87 руб., что на 20 копеек выше уровня закрытия прошлой недели. При этом рубль наиболее сильно ослаб по отношению к доллару, что отразило укрепление доллара к евро с 1,40 до 1,39 долл. Объем сделок купли-продажи валюты превысил 5 млрд долл., причем регулятор, по нашим наблюдениям, не принимал активного участия в торгах. Ставки по валютным NDF выросли на 70-80 б.п. лишь по среднесрочным контрактам (более трех месяцев), а по коротким контрактам остались на прежнем уровне.

… стало следствием фиксации прибыли ввиду укрепления доллара к евро… Возможно, причиной повышения спроса на валюту стала фиксация прибыли по рублевым позициям, полученной в результате ослабления бивалютной корзины к рублю за шесть последних торговых дней. Фиксация прибыли по рублевым позициям, в свою очередь, была обусловлена укреплением доллара на международном валютном рынке, а также снижением цен на нефть (оказавшихся на 3% ниже уровня закрытия предыдущего дня) в условиях нисходящей ценовой динамики на мировых рынках акций.

… а также ожиданий Минфина относительно цен на нефть. Против рубля сыграло и заявление замминистра финансов РФ о том, что рост цены на нефть до 60 долл./ барр. расценивается Минфином как краткосрочная коррекция, а прогноз среднегодовой цены нефти остается на уровне 45 долл./барр. Учитывая, что с начала этого года средняя цена на нефть марки Brent составила 47,8 долл./барр., прогноз Минфина представляется вполне обоснованным.

Первый эшелон сбавил обороты

Ситуация на денежном рынке продолжала развиваться в условиях снижения стоимости рублевой ликвидности. В частности, ставки однодневных МБК опустились на 60 б.п. до 7,5% годовых. Несмотря на комфортный уровень ликвидности в финансовой системе, интерес к бумагам первого эшелона заметно снизился по сравнению с прошлой неделей. Например, вчера наблюдалась фиксация прибыли в облигациях МГор-50 м МГор-45, которые потеряли в цене 20 и 30 б.п. соответственно Лучше рынка выглядели длинные бумаги АИЖК-10 (YTM15,9%), подорожавшие на 1 п.п.

«Свежие» бумаги второго эшелона лучше рынка

Во втором эшелоне основная торговая активность была сосредоточена в выпусках МТС-4, ВБД-3, АФК Система-1 и УРСА-3, Х5-1, причем лучше рынка выглядели недавно размещенный выпуск МТС-4 (+80 б.п.) и проданные обратно в рынок бумаги ВБД-3 (+90 б.п.). Спросом пользовались также выпуски ЛК Уралсиб-1 и ЛК Уралсиб-2, подорожавшие на 20 б.п. и 50 б.п. Ростом котировок на 50 б.п. закрылись и бумаги КБ РенКап-3.

ВБД-3 и МТС-4 сохраняют потенциал роста

Основной фактор роста котировок бумаг ВБД-3 (YTP14,6%) – присутствие в списках «А1» и РЕПО ЦБ – продолжит способствовать сужению спреда этих бумаг к более длинному выпуску ВБД-2 до нулевого уровня. Бумаги МТС-4 (YTP16,22%) пока не включены в эти списки, что будет ограничивать потенциал роста их котировок (в частности, сужение спреда к более коротким выпускам эмитента). Текущий спред МТС-4 к близким по дюрации бумагам первого эшелона РусГидро-1 (которые также не включены в списки) превышает 130 б.п., и, на наш взгляд, слишком широк, учитывая разницу в кредитных рейтингах эмитентов по версии S&P всего лишь в одну ступень.

Оферту пройти все проще

Вчера состоялась оферта по выпуску ПромсвязьБанк-5 номиналом 4,5 млрд руб., в ходе которой эмитенту (BB-/Ba2/B+) пришлось выкупить 47,8% выпуска. Ставка купона на период после оферты была установлена на уровне 16% годовых. Судя по тому, что цена бумаг выпуска на вторичном рынке на 20 б.п. превышает номинал, инвесторы оценивают справедливую компенсацию за кредитный риск эмитента с дюрацией год в YTM16,4%. В настоящий момент выбор рублевых облигаций с рейтингом не ниже «BB-» с доходностью выше YTM16% весьма ограничен даже в банковском секторе, что повышает привлекательность бумаг ПромсвязьБанк-5, особенно принимая во внимание их присутствие в списках «А1» и РЕПО ЦБ.

Денежный рынок

Оптимизму нет предела

Сегодня банки должны погасить задолженность перед ЦБ в размере 14,9 млрд руб., но, с другой стороны, могут получить в виде беззалоговых кредитов 64,4 млрд руб. Вчера банки привлекли в виде беззалоговых кредитов ЦБ сроком на пять недель 19,7 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. под процентную ставку выше 14%. Приток средств поддержит ликвидность, так что процентные ставки на межбанковском рынке, вероятно, останутся ниже 8%. Вчера ставка Mosprime по однодневным кредитам составила 7,5%, снизившись на 63 б.п. по сравнению с предыдущим днем. .

Рублевой ликвидность по-прежнему вполне достаточно. Остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 19,9 млрд руб. до 411,6 млрд руб., депозиты увеличились на 45,1 млрд руб. и составили 840,3 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ достиг вчера 27,1 млрд руб., увеличившись на 80% относительно понедельника.

Несмотря на вчерашнее ослабление рубля до 31,4 руб./долл., сегодня российская национальная валюта, вероятно, укрепится благодаря оптимизму на мировых рынках и возросшей склонности к риску после публикации более высокого, чем ожидалось, значения индекса потребительской уверенности в США. Цены на нефть также достигли рекордного за шесть месяцев уровня, превысив 62 долл./барр., что обеспечит российскому рынку и рублю дополнительную поддержку. Мы ожидаем, что сегодня курс рубля к доллару составит 31 руб./долл.

Корпоративные события

МЕЧЕЛ (NR)

Выплаты по бридж-кредиту на 1,5 млрд долл. могут быть продлены на срок до 3,5 лет

Получено принципиальное согласие от синдиката западных банков. Вчера Мечел выпустил пресс-релиз, в котором представил подробности рефинансирования бридж-кредита в размере 1,5 млрд долл., привлеченного компанией на покупку британской Oriel Resources в мае прошлого года. Согласно сообщению, компания достигла принципиального соглашения с синдикатом западных банков об основных условиях рефинансирования данного кредита на срок до 3,5 лет. Дата погашения кредита пока перенесена условно на 15 июля, и в течение этих двух месяцев банки – участники синдиката будут осуществлять внутренние процедуры, связанные с одобрением соглашения. Напомним, что ранее «Ведомости» со ссылкой на свои источники уже сообщали о достижении договоренности между Мечелом и синдикатом банков, однако детали известны не были (см. FI Daily от 15 мая 2009 г.).

Облигации компании переоценены. Мы полагаем, что Мечелу удастся перенести выплату бридж-кредита на более отдаленный срок. Тогда в текущем году ей останется выплатить кредиторам еще 1,7 млрд долл., половина из которых приходится на возобновляемые кредитные линии, предоставленные преимущественно российскими государственными банками. В феврале Мечелу удалось привлечь кредит на 1 млрд долл. от Газпромбанка, и, как раньше сообщали «Ведомости», 500 млн долл. из них могли быть потрачены на частичное погашение бридж-кредита. Мы считаем, что у компании не должно возникнуть проблем с погашением долга в 2009 г. В качестве одного из источников могут стать биржевые облигации – у Мечела зарегистрировано биржевые 15 выпусков на общую сумму 30 млрд руб. Однако долговая нагрузка компании остается чрезвычайно высокой – показатель Долг/EBITDA, по нашим оценкам, в 2009 г. может достичь 10. На этом фоне выпуск Мечел-2 (YTP 17,5%), который торгуется на одном уровне с бумагами качественного второго эшелона, представляется нам неоправданно дорогим.

МОСМАРТ (NR)

Новая федеральная розничная сеть?

Сбербанк профинансирует создание новой розничной сети. Сбербанк совместно с членом совета директоров и совладельцем АФК «Система» Евгением Новицким намерен создать новый розничный холдинг на базе активов «Мосмарт» и «Алпи», сообщает сегодня «Коммерсант» со ссылкой на свои источники. Сделка предполагает, что контрольный или близкий к контрольному пакет ЗАО «Мосмарт» купит Новицкий, а Сбербанк профинансирует сделку, а также внесет в холдинг помещения красноярского ритейлера Алпи общей площадью около 250 тыс. кв. м., которые перешли к банку в результате неспособности сети расплатиться по кредитам. Получит ли Сбербанк долю в новом холдинге или сохранит статус кредитора, пока неизвестно. Однако у нового собственника будут обязательства погасить долги обоих ритейлеров перед Сбербанком, который также является основным кредитором Мосмарта (по данным издания, ссылающегося на топ-менеджера Мосмарта, общий долг сети на конец 2008 г. составлял около 3,6 млрд руб.).

Поможет ли Сбербанк обслуживать долговые обязательства? Как сообщали ранее представители Мосмарта, в середине апреля в обращении находилось около 44% выпуска облигаций Мосмарт-1 объемом 2 млрд руб. (т.е. около 880 млн руб.), хотя в октябре прошлого года компания выкупила по оферте выпуск почти в полном объеме (на наш взгляд, за счет средств Сбербанка). Тогда же в апреле Мосмарт допустил технический дефолт, задержав на один день выплату купона и расплатившись, по нашему предположению, опять же не без помощи Сбербанка. При этом появлялись сообщения о готовящейся передаче минимум 50% акций ЗАО «Мосмарт» одной из дочерних компаний Сбербанка, однако в настоящий момент сделка приобрела новые формы. Банк раньше оказывал всяческую поддержку ритейлеру, не допуская его банкротства, однако очевидно, что его цель – возвращение собственных средств. Поэтому не исключено, что при возникновении у компании проблем с обслуживанием публичного долга держателям облигаций может быть предложена реструктуризация – так в настоящее время поступают многие, даже более крупные компании.