Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.05.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Волатильные торги на валютном рынке

Во вторник впервые за последние две недели рубль ослабел относительно бивалютной корзины. Открытие торгов на валютном рынке после выходных в США и Великобритании ознаменовалось движением курса рубля до 36.70 к корзине. После выхода негативных данных о падении ВВП в апреле (-10.5% к апрелю 2008 г.) и выступления заместителя министра экономического развития А. Клепача, сообщившего, что при проектировании федерального бюджета правительство исходит из показателя роста экономики не более чем 0.5% в 2010 г., ослабление рубля продолжилось, и его курс к корзине достиг отметки 37.10. К концу торгов благодаря позитивным настроениям на внешних рынках часть внутридневных потерь была отыграна, и по итогам дня курс рубля к бивалютной корзине установился на уровне 36.90 при общем объеме торгов в USD5 млрд. По нашим оценкам, Банк России не участвовал в торгах – курс рубля находился выше уровня покупки центрального банка. В течение дня ставки NDF продолжали повсеме стно повышаться, прибавив в среднем 50-85 б. п. в зависимости от срока. В частности, стоимость форвардных контрактов сроком на шесть месяцев выросла на 90 б. п. По нашему мнению, вчерашнее ослабление рубля носило спекулятивный характер и связано в первую очередь с фиксацией прибыли крупными участниками рынка и закрытием коротких позиций в паре доллар-рубль. Тем не менее, низкие ставки по операциям валютный своп на ММВБ по-прежнему говорят о привлекательности открытия коротких позиций по доллару. С открытием сегодняшних торгов курс рубля к корзине составил около 36.70.

Котировки рублевых облигаций практически не изменились

Снижение курса российской валюты оказало давление на рынок рублевых облигаций. В течение дня наблюдалось снижение котировок большинства выпусков, но к концу торгов цены несколько скорректировались вверх. Котировки облигаций Москва-58 прибавили 10 б. п., Москва-59 – 20 б. п. Инвесторы сосредоточили внимание на облигациях АИЖК, которые выросли на 50 б. п. по отношению к ценам понедельника. Объем вторичных торгов (без учета торгов выпусками МТС-4 и ВБД-3) составил 9-10 млрд руб.

На вторичном рынке начались торги выпусками МТС-4 и ВБД-3

Первый день торгов выпуском ВБД-3 после его возврата на рынок оказался достаточно успешным для эмитента. Повышенный интерес к этому инструменту не был удовлетворен при размещении (на аукционе в понедельник спрос превысил предложение в три раза), и вчера котировки ВБД-3 выросли на 85 б. п. до 100.85-100.95 (доходность 14.681%). Выход выпуска МТС-4 на вторичные торги не принес сюрпризов, его цена установилась на уровне 100.80, что соответствует котировкам на сером рынке, при доходности 16.212%.

Новое старое имя среди эмитентов – X5 Retail Group

X5 Retail Group объявила вчера о готовности к проведению биржевого размещения второго выпуска облигаций во второй декаде июня. Ритейлер планирует привлечь 8 млрд руб., ориентировочная ставка купона составляет 18.5-19.5%, по выпуску будет предусмотрена двухлетняя оферта. Первый выпуск облигаций эмитента в настоящее время торгуется с доходностью 18.477% к оферте через два года, и мы считаем, что в текущих условиях доходность при размещении может составить 19-20%.

Стратегия внешнего рынка

В сегменте еврооблигаций расширяются спрэды

Активные торги в сегменте российских еврооблигаций наблюдались лишь в суверенных выпусках. После открытия рынка котировки на покупку и продажу еврооблигаций Россия 30 упали ниже номинала до 99.438-99.625, но к концу дня восстановились до 99.875-100.250 на фоне роста на мировых финансовых рынках. В корпоративном сегменте цены наиболее ликвидных выпусков остались на прежнем уровне; при этом по большинству из них появились котировки на продажу, отсутствовавшие в пятницу. Котировки выпуска Газпром 19 установились на 12.5 б. п. ниже, на уровне 101.500-101.875. Расширение спрэдов между котировками на покупку и продажу происходило во всех инструментах, в частности, спрэды инструментов ТНК-BP увеличились на 3-5 п. п. Единственным инструментом, показавшим рост котировок, был ВымпелКом 18, прибавивший 1 п. п. до 83.000-86.000, но его спрэд также расширился на 1 п. п. Совокупный доход индекса EMBI+ не изменился, оставшись на уровне 478.15, а пятилетний CDS на Россию ра сширился на 16 б. п. до 308 б. п.

Индекс уверенности потребителей добавил позитива участникам рынка

Открытие торгов в США вчера сопровождалось падением фондовых индексов и снижением доходностей казначейских облигаций в связи с публикацией данных о негативной динамике цен в секторе недвижимости. В первом квартале падение индекса стоимости жилья по данным S&P/Case-Shiller составило рекордные за 50 лет 19.1%. Однако данные по индексу уверенности потребителей в мае превзошли ожидания инвесторов, добавив оптимизма участника рынка. Фондовый индекс S&P вырос на 2.6%, FTSE 100 – на 1.2%. В ожидании завтрашнего заседания ОПЕК торги на товарно-сырьевых рынках большую часть дня носили спекулятивный характер, но к концу сессии возросшие аппетиты к риску обусловили рост цены на нефть Brent на 0.7% до USD60.39 за баррель.

Базовые активы продолжают пользоваться спросом

На фоне позитивных настроений на рынках во второй половине дня покупки КО США сменились продажами, и доходности базовых активов вновь выросли. В частности, доходность 10-летних КО увеличилась на 9 б. п., а 30 летних – на 12 б. п. Более высокие доходности базовых активов становятся интересными для участников рынка. Аукцион по размещению USD40 млрд двухлетних казначейских обязательств прошел при повышенном спросе на эти инструменты (соотношение спроса и предложения составило 2.94 при среднем значении на предыдущих десяти аукционах 2.43), а доходность на уровне 0.94% оказалась ниже прогнозной на 2 б. п. Высокий спрос на активы со стороны иностранных центральных банков (в основном Китая) показал, что  полноценной альтернативы емкому рынку КО США для крупнейших иностранных инвесторов по-прежнему нет.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

РЖД просит о более значительном повышении тарифов или новых субсидиях; облигации по прежнему переоценены

Вице-президент РЖД В. Морозов объявил вчера, что для достижения безубыточности в 2009 г. компании требуется более существенная индексация грузовых тарифов или дополнительные государственные субсидии, сообщает газета Ведомости. Необходимо либо повышение тарифов еще на 7.6% со второго полугодия (изначально предполагалось, что до конца года они увеличатся на 5.7%, а рост в среднем за год составит 8%), либо дополнительно 29.6 млрд руб. субсидий (сверх вливания капитала на 50 млрд руб.). Заявление стало следствием пересчета финансового плана РЖД на 2009 г. по требованию совета директоров; председатель совета А. Жуков в начале мая высказал мнение, что представленные прогнозы слишком пессимистичны.

В нынешней ситуации вполне естественно, что при потребности в дополнительной регулятивной или бюджетной поддержке компании рисуют очень мрачную картину. Независимо от того, каких показателей ожидает руководство РЖД в текущем году, мы по-прежнему считаем облигации эмитента переоцененными, особенно относительно более ликвидных и обладающих налоговыми преимуществами инструментов Москвы. Кроме того, мы полагаем, что рейтинги РЖД (Baa1, прогноз «негативный»/BBB, прогноз «негативный»/BBB, прогноз «негативный») в этом году будут вновь понижены.

Мечел: рефинансирование продолжается

Мечел вчера сообщил о получении дополнительной отсрочки на два месяца по кредиту на USD1.5 млрд, привлеченному для покупки Oriel Resources в прошлом году. По договоренности с синдикатом банков новая дата погашения назначена на 15 июля 2009 г. Компания достигла принципиального соглашения с представителями банков-кредиторов об основных условиях рефинансирования кредита на срок до 3.5 лет. В апреле СМИ сообщали со ссылкой на источники в отрасли, что Мечелу удалось реструктурировать USD1 млрд из USD1.5 млрд, а оставшиеся USD500 млн будут выплачены за счет трехлетнего кредита Газпромбанка на USD1 млрд, выделенного в первом квартале. Ранее Мечел получил отсрочку по выплате кредита на USD1.5 млрд до 15 мая (по первоначальному графику погашение кредита предполагалось 20 марта). Компания, очевидно, ведет сложные переговоры с синдикатом зарубежных банков, и дополнительная отсрочка необходима дл я окончательного согласования всех деталей.

Rio Tinto и Nippon Steel заключают соглашение о цене на железную руду на текущий год

Компания Rio Tinto вчера объявила о достижении договоренности относительно цены поставки железной руды японской компании Nippon Steel на уровне USD70 за тонну (CIF, 65% мелких фракций), что практически соответствует текущей спот-цене на железнодорожную руду (USD67, CIF Китай, 65% мелких фракций). По данным Steel Business Briefing, японская сторона добивалась снижения цены примерно на 50%, но приняла во внимание, что базовые контракты защищают металлургические предприятия от волатильности спот-рынка и гарантируют поставки, и согласилась на уменьшение цены на 33%.

На наш взгляд, сообщение позитивно для ведущих российских экспортеров стальных полуфабрикатов, таких как Evraz Group, НЛМК, Мечел. Согласованное уменьшение цен контрактов на поставки железной руды на текущий год не оказывает давления на цены на сталь и даже может обусловить определенную повышательную коррекцию на рынках Юго-Восточной Азии. Заявление Rio Tinto снижает обеспокоенность отраслевых экспертов относительно того, что контрактные цены на железную руду, установленные на более низком уровне, чем спот-цены, могут привести к значительному снижению цен на стальную продукцию. Сложно прогнозировать, согласится ли Китай на аналогичное уменьшение цен, однако немедленный переход от системы базовых контрактов к системе спот-цен на китайском рынке представляется маловероятным. В любом случае, средняя цена на концентрат железой руды в России равна USD30-35 за тонну (на условиях франко-завод), а себестоимость на наиболее эффективных предприятиях ниже USD20 за тонну, по этому российские сталелитейные компании сохраняют преимущество перед конкурентами из Юго-Восточной Азии. При текущих ценах на коксующийся уголь и железную руду у китайских металлургических компаний себестоимость производства стальной заготовки может составлять USD400-450 за тонну, а горячекатаных рулонов – до USD500 за тонну. Себестоимость заготовки и горячекатаных рулонов на основных российских предприятиях составляет USD220-250 и USD280-300 за тонну соответственно.

ЭКОНОМИКА

ВВП России снизился в апреле на 10.5%

По информации агентства Reuters, ВВП России сократился в апреле нынешнего года на 10.5% по сравнению с апрелем 2008 г., а с начала года спад составил 9.8%. Как сообщил заместитель министра экономического развития А. Клепач, министерство исходит из того, что экономика близка ко дну, но перелома в сторону роста еще не произошло. Основные факторы, повлиявшие на снижение ВВП, по словам г-на Клепача – это падение инвестиций в апреле на 15.2%, сокращение промышленного производства на 17% и спад в розничной торговле на 5%.

Г-н Клепач отметил, что основные антикризисные меры, принятые правительством, войдут в активную фазу лишь в июне-июле. Новая редакция закона о федеральном бюджете была принята в апреле, и дополнительные средства начали выделяться только сейчас, что принесет эффект с лагом в один-два месяца. Министерство экономического развития рассчитывает, что экономическая ситуация начнет улучшаться во второй половине нынешнего года. Текущий официальный прогноз предполагает снижение ВВП на 6-8% в 2009 г. и нулевой рост в 2010 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: