Взгляд на рынок

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Выходной день в США существенно сократил активность глобального рынка долга. Однако для казначейских обязательств США текущая неделя может оказаться крайне волатильной. Блок данных по рынку жилья и значение ВВП за I квартал могут спровоцировать очередные спекуляции относительно действий ФРС на среднесрочную перспективу.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Внешние долги в отсутствие американских инвесторов сбавили активность. Большинство кредитных спрэдов ЕМ остались без изменений, тогда как ожидание дальнейшего роста ставок базовых активов создает напряженную обстановку на рынке emerging debt. Российские еврооблигации по итогам понедельника также остались без изменений.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Период налоговых платежей снизил привлекательность локального долгового рынка. Очередная мера ЦБ – повышение отчислений ФОР с 1 июля – является негативной для банков средней капитализации, в результате чего спрос на высокодоходные выпуски третьего эшелона в скором времени может убавиться.

Макроэкономика

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 743.9 (-135.9) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 491.5 (-20.8) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 252.4 (+115.1) млрд руб. Сокращение уровня рублевой ликвидности вызвано вчерашней уплатой акцизов и НДПИ. В середине дня однодневные ставки лишь кратковременно превышали 4%, а к закрытию они снизились до уровня 3.0-3.5%. Объем операций РЕПО ЦБ повысился до 6.2 млрд руб. против 5.6 млрд руб. в пятницу.

Первая уплата налогов на текущей неделе прошла довольно спокойно и не отразилась негативно на конъюнктуре денежного рынка. В среду предстоит уплата налога на прибыль, однако ожидать напряженной ситуации не стоит. Также активизируется первичный рынок корпоративных облигаций, который предложит 6 выпусков совокупным объемом 13 млрд руб.

Кривая ставок LIBOR (USD) в среднем поднялась на 1-2 б.п., а дальний сегмент – на 7 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.38%, 3M LIBOR – 2.65%, 12M LIBOR – 3.07%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остались в диапазоне 3-4%, 12-месячная ставка составляет 5.43 (+0.03) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Ряд событий привел к сокращению активности на локальном долговом рынке. Начиная с прошлого четверга, торговые обороты снижаются, а интерес к рублевому долгу угасает. Вряд ли это связано с периодом налоговых платежей. Вчера уплата НДПИ и акцизов прошла безболезненно для денежного рынка и не спровоцировала негативной ситуации на рынке МБК. Грядущие платежи по налогу на прибыль также едва ли создадут напряженную ситуацию.

Как мы писали раньше, переоценка средне- и долгосрочных стратегий на рынке рублевого долга продолжается. Это вызвано неопределенностью политики ЦБ. Данные по инфляции говорят о том, что ЦБ неизбежно повысит процентные ставки в ближайшем будущем. Это очередной удар по высококачественным облигациям. Вчерашнее решение повысить отчисления ФОР сразу на 1.5% напрямую не повлияют на рынок рублевого долга. Тем не менее, косвенное влияние этого фактора может быть долгосрочным: усиление конкуренции между банками средней капитализации и, как следствие, более высокие ставки на первичном рынке. Облигации банковского сектора едва успели воспрянуть от негативных внешних событий, как вновь интерес к ним будет снижаться. Доля облигаций финансового сектора в общем объеме рынка рублевого долга доходит до 40%.

Как нам видится, ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ – основная проблема долгового рынка на текущий момент. В связи с этим интерес к долговому рынку будет оставаться слабым вплоть до II полугодия 2008 г.