Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки

Тишина и спокойствие несмотря на налоговые выплаты

Торговая активность на внутреннем рынке в понедельник заметно снизилась. Большинство выпусков, которые можно назвать ликвидными, закрылось в минусе (хотя снижение было очень умеренным). В частности, Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. подешевел на 0.01 %, его доходность не изменилась и составила 6.9 %. Котировки ГидроОГК-01 с погашением в июне 2011 г. снизились на 0.07 %, доходность выросла до 8.21 % (+3 б. п.). Новости от ЦБ (см. далее) в моменте спровоцировали небольшое снижение котировок голубых фишек, но также на очень низких объемах.

Несмотря на выплаты акцизов и НДПИ, ситуация на внутреннем денежном рынке была стабильной. Ставки overnight на МБК держались на уровне 2.5-4 %, объем средств, предоставленных ЦБ РФ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, составил 6.12 млрд руб. В среду пройдут выплаты налога на прибыль. Мы не ожидаем каких-либо значительных проблем с ликвидностью в связи с налоговыми платежами. Одновременно на этой неделе:

- Минфин проведет очередной аукцион по размещению средств федерального бюджета (на этот раз объемом 50 млн руб.) на депозитах коммерческих банков (сегодня). Поскольку вчера на МБК стоимость денег сроком на 1 месяц составляла около 5.6 %, мы не думаем, что дорогие деньги Минфина будут пользоваться высоким спросом.

- Москомзайм предложит 10 млрд руб. в ходе аукциона РЕПО (среда). Как мы уже писали, мы считаем данные аукционы привлекательными не только с точки зрения привлечения ликвидности, но и как возможность заработать.

Очередной шаг ЦБ РФ по сдерживанию инфляции

Вчера главным событием дня стал очередной шаг ЦБ по ужесточению денежно-кредитной политики, направленный на снижение темпов прироста денежного предложения и сдерживание инфляции. Банк России объявил о повышении с 1 июля нормативов обязательных резервов:

- по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в валюте РФ и в иностранной валюте – до 7.0 % (ранее – 5.5 %);

- по обязательствам перед физическими лицами в валюте РФ – 5.0 % (ранее – 4.5 %);

- по иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте – 5.5% (ранее – 5 %).

В рамках провозглашенной антиинфляционной политики такое решение можно назвать ожидаемым. Стабильность на денежном рынке, успешно и практически безболезненно пройденные рынком «болевые точки» (особенно квартальные выплаты НДС в конце апреля) фактически «развязали руки» ЦБ. Несмотря на то что повышение нормативов ФОР как фактор, уменьшающий рублевую ликвидность, можно оценить как негативный для рынка, на наш взгляд, влияние его будет достаточно слабым.

Среди всех шагов, которые уже начал предпринимать ЦБ и которые он потенциально может совершить, направленных на снижение темпов прироста денежного предложения и сдерживание инфляции, наиболее чувствительным для рынка является повышение ставки однодневного РЕПО. В конце апреля (т. е. фактически убедившись, что рубеж с выплатами НДС пройден) ЦБ повысил ее одновременно с другими ставками до 6.5 %. В первую очередь это должно было ударить по ОФЗ и blue chips (однако сегмент ОФЗ сложно назвать рыночным, поэтому здесь влияние априори ограничено). Если мы посмотрим на динамику ОФЗ и голубых фишек с конца апреля, то увидим, что реакция рынка оказалась весьма умеренной. В краткосрочном периоде некоторая паника на денежном рынке наблюдалась, однако была только отчасти связана с действиями ЦБ. Если же посмотреть на временной отрезок в месяц, то можно убедиться, что ни роста доходности ОФЗ, ни роста доходности blue chips не было. Слабая реакция на действия ЦБ объясняется достаточной рублевой ликвидностью и улучшением ситуации на мировых рынках. На наш взгляд, в этот раз реакция также если и будет, то незначительной.

Тем не менее, очередной шаг по ужесточению денежно-кредитной политики свидетельствует о решительном настрое ЦБ и подхлестывает ожидания участников рынка относительно продолжения претворения в жизнь заявленных Центробанком целей. В комплексе все предпринятые меры плюс ожидания рынка ведут к росту (умеренному) доходностей в среднесрочном периоде.

Предстоящая неделя на глобальных рынках

Вчера рынки США были закрыты в связи с празднованием Дня поминовения.

Текущая неделя обещает стать интересной. На сегодня запланирована публикация индекса потребительской уверенности Conference Board за май и данные по продажам новостроек. Одним из ключевых событий текущей недели станет публикация второй оценки ВВП США за 1-й квартал 2008 г. Напомним: первая оценка ВВП стала приятной неожиданностью – рост ВВП составил 0.6 %, что оказалось заметно выше прогнозов, хотя и являлось самым низким значением с 2001 г. Вторая оценка ВВП ожидается выше – согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных «Рейтер», рост может составить 0.9 %. Среди других макроэкономических данных, заслуживающих внимания – объем заказов на товары длительного пользования за апрель (среда), апрельские PCE и индекс потребительских настроений, рассчитываемый Университетом Мичигана за май (пятница).

Также на этой неделе пройдут два аукциона по размещению US Treasuries. UST`2 объемом $ 30 млн размещаются завтра, UST`5 объемом $ 19 – в четверг.

Новости эмитентов

БРС: ожидаемо слабые результаты за 2007 год

Вчера Банк Русский Стандарт опубликовал аудированную отчетность по итогам 2007 г. В соответствии со стандартами МСФО. В целом отчет совпал с прогнозами менеджмента банка, опубликованными в апреле этого года.

- Активы выросли всего на 8 % год к году и составили 208 млрд руб.

- Размер кредитного портфеля снизился на 2 % по сравнению с прошлым годом и составил 160 млрд руб.

- Чистая прибыль составила 9.5 млрд руб. – на 35 % ниже по сравнению с 2006 г. (14.5 млрд руб.).

- Банк получил убытки во второй половине года – чистый доход по итогам 1-го полугодия составлял 10.3 млрд руб.

- Чистая процентная маржа по сравнению с соответствующим периодом прошлого года снизилась до 34.45 %.

- ROA и ROE продемонстрировали значительное снижение – 4.7 % и 37.3 % по сравнению с 9.5 % и 108.2 % соответственно в 2006 г.

- Счета клиентов банка выросли на 41 %.

- Показатель NPL увеличился до 6.0 % с 5.1 %.

Несмотря на то что опубликованные банком результаты за 2007 год довольно слабые, они уже давно нашли отражение в рыночных котировках облигаций БРС. Второе полугодие прошлого года оказалось для банка сложным периодом, тем не менее, банк смог удержать процентную маржу на довольно высоком уровне по итогам года. Снижение рентабельности банковских операций было вызвано отменой комиссий по целому ряду кредитных продуктов банка. И все же БРС на данный момент является одним из наиболее прибыльных банков: его показатели ROA и ROE превосходят среднее значение по банковскому сектору РФ более чем в 2 раза.

Причиной снижения темпов роста активов и кредитного портфеля стал кредитный кризис, который значительно осложнил доступ к традиционному источнику финансирования БРС – долговому. Теперь, когда глобальные инвесторы возвращаются на российские долговые рынки, мы считаем, что у БРС появятся лучшие возможности для роста.

Мы уверены, что кредитный профиль БРС весьма прочен, и ожидаем, что банк сохранит лидирующую позицию на рынке потребительского финансирования. При этом от рекомендации облигаций БРС к покупке нас удерживает их крайне высокая чувствительность к новым размещениям. Сейчас у банка есть 2 зарегистрированных выпуска облигаций на общую сумму 10 млрд руб., и когда эмитент захочет разместить бумаги, это может создать давление на обращающиеся облигации БРС.

Рублевые облигации БРС сейчас торгуются в диапазоне 10.6-11.0 %. После весеннего мини- ралли на рынке выпуски прибавили 50-100 б. п. в цене, и мы считаем, что в данный момент они оценены справедливо

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: