Промсвязьбанк: Еженедневный обзор рынков

[27.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Международный валютный рынок Большинство основных валютных пар в ходе вчерашних торгов двигались в боковом тренде: азиатские валюты и йена были маловолатильны, колебания на рынках фунт-доллар и швейцарский франк-доллар остаются интенсивными. Устойчивый рост к доллару демонстрирует лишь ЕВРО.

• Йена стабилизировалась в диапазоне 114,6-115 к доллару и 142,6-143,19 к ЕВРО. В глубине души многие понимают, что надежды на скорую ревальвацию юаня пока призрачны, поэтому реакция на решение G7 была явно избыточной. Теперь йена будет определяться, ждать ли решения по ставке BOJ на текущих уровнях, или опять пойти на уровни 118. Решение во многом зависит от сегодняшнего выступления Б.Бернанке и пятничных данных по США.

• Фунт остается самой волатильной валютой: в течение вчерашних торгов курс фунт-доллар опускался до 1,78 и рос до 1,7880. В сегодняшнему утру котировки стабилизировались на уровне 1,7850. Снижение в течение торговой сессии было связано с негативными данными по ВВП Великобритании: в 1 квартале рост составил всего 0,6% (минимальное значением с 4 квартала 2004 года).

• Однако серьезно падать сейчас европейские валюты не могут, поскольку их курсы к доллару поддерживает продолжающийся рост евродоллара. Рынок практически проигнорировал вышедшие вчера сильные данные по США: после выхода данных о резком росте заказов на товары длительного пользования и о росте продаж на первичном рынке жилья доллар лишь кратковременно вырастал до 1,2390, а потом вновь стал снижаться.

• В какой-то степени падение доллара было вызвано подготовкой к аукциону по размещению 2-летних UST, перед которым прошли большие продажи на рынке облигаций США. Однако главным остается сегодняшнее выступление Б.Бернанке, который должен подготовить рынки к пятничным данным по ВВП и сориентировать относительно действий FOMC 10 мая и в июне. Пока большинство уверены, что повышение ставки ФРС на 25 б.п. а мае гарантировано, однако действия на июньском заседании 28 июня пока неизвестны. Мы ожидаем, что Б.Бернанке вряд ли порадует определенностью: скорее всего, он скажет о хорошем росте экономики и рисках увеличения инфляционного давления. Если это подтвердится, то перепроданный доллар скорректируется: уровни сопротивления: 1,2380, 1,2290, 1,2240. Если же Б.Бернанке позволит себе пессимизм, то евродоллар может подрасти до 1,2517.

Внутренний валютный и денежный рынок. Вчера активность ЦБ на валютном рынке в течение всего дня была невысокой, что привело к снижению ликвидности и росту ставок по МБК до 4-5%. Однако уровень ликвидности остается высоким для конца месяца. Эксперименты ЦБ над денежным рынков продолжаются: политика сглаживания уровня ставок внутри месяца проводится регулятором неожиданно решительно. Большие интервенции на валютном рынке противоречат переходу к политике управления ставками через операции рефинансирования, но видимо ЦБ решил, что снижение ставок важнее, поэтому есть вероятность, что мы сможет дожить до конца апреля со ставками не выше 6,5%. В условиях пристального внимания ставкам и на фоне больших продаж выручки валютный курс предоставлен самому себе: рубль к доллару укрепился до 27,37, а к ЕВРО снизился до 34,05.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Достаточно резко выросли доходности вчера на американском рынке после того, как по итогам аукциона по UST2, на котором была очень большая премия, а участие нерезидентов оказалось хуже прогнозов. Позитивные данные по заказам длительного пользования и рост на рынке недвижимости укрепили мнение о том, что ставка 10 мая будет повышена как минимум до 5%. Кроме того, высока вероятность, что Б.Бернанке в свое речи скажет о нарастании инфляционного давления, поэтому ожидания того, что май-июнь пройдут под флагом роста доходности на американском рынке. Многие ожидают, что UST-10 могут в ближайшее время преодолеть уровень 5,2%. На этом фоне вслед американским рынком выросла доходность и на рынках европейских базовых активов. Развивающиеся рынки также пошли вниз, однако спрэды продолжают оставаться очень узкими, а в бумагах Венесуэлы, Бразилии, Перу и особенно Эквадора продолжают сужаться на фоне притока ликвидности. Россия выглядела хуже многих ЕМ на фоне общепринятой перекупленности суверенного долга. Это испортило настроения рынку рублевых долгов, несмотря на то. что уровень рублевой ликвидности достаточно высок, а рубль продолжает расти.

Рынок ОФЗ-ОБР продолжает снижение. Лидером по объему торгов стал выпуск 46020, который продали на 313 млн. руб., на фоне чего он потерял в цене 14 б.п., а доходность выросла до 7,07%. Тем не менее темпы роста доходности по длинным бумагам остаются невысокими, и спрэды длинных выпусков к евробондам и базовым активам снижаются. сегодня ожидается высокая волатильность на американском рынке перед и по итогам выступления Б.Бернанке, однако высока вероятность, что в европейскую сессию доходности продолжат расти, что приведет к росту уровней и по рублевым госбумагам еще на 1-2 б.п.
Доходности к погашению: в 2006-2007-2-8,49%, в 2008-2010-4,80-6,56%, 2011-2036– 6,63-7,72%.

Рынок негосударственных облигаций смотрел вчера вниз в едином порыве с базовыми активами, развивающимися рынками и рынком госбумаг. Облигации Москвы снизились в цене на 12-45 б.п. Лидером падения стал выпуск Москва-44, который занял почетное 2 место и по объему торгов, уступив первенство лишь МосОбл6, . Торгующиеся выпуски 1 эшелона снизились на 0,15 -0,35 п.п., лидерами продаж и снижения цен стали самые длинные бумаги: ФСКЕЭС 3, РЖД7 и Газпром А4. Сегментом-аутсайдером стал 2 эшелон, где сильно снизились телекомы. Тон задавали облигации Центртелекома, которые падали на фоне предъявленных компании налоговых претензий. Торги в бумагах 3 эшелона были минимальны.

При этом первичные размещения прошли на удивление успешно: доходность по бумагам Синергии оказалась на уровне 10,99%, что даже чуть ниже справедливой доходности, а доходность по Арнест-Финансу оказалсь на уровне 10,57%, что соответствует прогнозам. Вполне возможно, что организаторам было уже трудно отступить от ранее заявленных эмитентам уровней.

Мы ожидаем, что сегодня ситуация на рынке будет зависеть от динамики международных долговых рынков. Ожидаем негативной динамики в Москве и 1 эшелоне, продолжит подрастать доходность и по бумагам Московской области, однако более медленными темпами. Ситуация во 2 и 3 эшелоне будет несколько лучше, поскольку там будет уже начинаться предпраздничный спрос институциональных инвесторов, которые будут подбирать короткие выпуски.