Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок Treasuries получил очередной удар со стороны макростатистики. Заказы на товары длительного пользования в марте выросли на 6.1% (ожидания 1.8%), а без учета транспортных средств на 2.8% (прогноз 1%). Кроме этого, вновь удивил строительный сектор: продажи новых домов в марте выросли на 13.8% до 1.21 млн. в годовом выражении (прогноз 1.11 млн.). В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.99%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 5.11%.

Таким образом, доходности казначейских бумаг достигли наших прогнозов. Станем ли мы свидетелями их дальнейшего роста? Очевидно, что оказавшиеся значительно лучше прогнозов данные (CPI, продажи домов) увеличили вероятность повышения ставки до 5.25% (сейчас 64%), а именно гадания относительно политики ФРС сохраняют за собой роль компаса для рынка. Мы не исключаем, что если грядущие публикации будут повышать вероятность 5.25%, то доходности 10-летних бумаг плотно закрепятся в новом диапазоне 5.1-5.2%. В этой связи разворотным пунктом может стать майское заседание ФРС, на котором, как нам кажется, регулятор, повысив ставку до 5%, может дать сигнал к паузам, что вызовет позитивную реакцию рынка. Если же этого не произойдет, то доходность 10- летнего выпуска ниже 5% мы увидим не скоро.

Развивающиеся рынки На фоне локальных максимумов по доходности базовых активов, развивающиеся рынки демонстрировали смешанную динамику. В частности, спрэд турецких бумаг расширился на 1 б.п., в то время как спрэд Мексики не изменился. Первичный профицит бюджета в Бразилии оказался выше ожиданий (4.4% ВВП против 4.25% ВВП), что оказало поддержку суверенным бумагам. Бразилия-40 торговалась на уровне предыдущего закрытия 127.75% (YTM 6.9%), а суверенный спрэд сузился на 2 б.п. По-прежнему лучше рынка выглядят венесуэльские бумаги, сузившие спрэд на 4 б.п. (-143 б.п. с начала года), и спрэд EMBIG сузился до исторического минимума 181 б.п.

Российский сегмент В сегменте российских еврооблигаций все по-прежнему: рост доходностей Treasuries оборачивается снижением российских бумаг. Россия-30 снизилась на 37 б.п. до 108-108.1% (YTM 6.15%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 104 б.п. В корпоративных выпусках инвесторы сохраняли осторожный настрой, вследствие чего активность оставалась невысокой, и движение наблюдалось лишь в ликвидных евробондах Газпрома. Газпром-34 снизился на 105 б.п. до 120.544-120.794% (YTM 6.94%), Газпром-13 - на 38 б.п. 117.775-118.025% (YTM 6.33%).

Динамика долговых рынков подтверждает наше мнение о том, что инвесторам преждевременно открывать позиции в длинных бумагах. Мы, не исключая дальнейшего роста доходностей базовых активов до заседания ФРС, рекомендуем короткие выпуски, менее подверженные неблагоприятной конъюнктуре, а также обращаем внимание на первичный рынок, где эмитенты вынуждены предлагать премию. В частности, мы рекомендуем участвовать в размещении 3-летнего выпуска Бин-банка, ориентир по доходности которого составляет 9.5%.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рублевый рынок вчера в очередной раз попал под удар со стороны внешнего негатива в лице растущих доходностей Treasuries, в тени которого новые минимумы курса доллара к рублю и относительно стабильная для конца месяца ситуация на денежном рынке отошли на второй план.

Наибольшие потери понесли длинные серии: ОФЗ 46020 и 46018 подешевели на 14-20 б.п., Газпром-4, ФСК-2 , РЖД-6 и РЖД-7 – на 17-35 б.п., 44 Москва и Мособласть-6 снизились в пределах 16 – 49 б.п. по последней сделке на довольно существенных объемах торгов (1.17 млрд. по московскому выпуску и 1.16 млрд. по МосОбл-6). В лидерах падения вчера оказался выпуск ЦТК-4, котировки которого упали больше чем на 0.5%: в придачу к общему негативному фону к продажам инвесторов, вероятно, подтолкнула новость о предъявленных компании налоговых претензиях на 2.4 млрд. рублей, что, безусловно, является довольно существенной суммой для эмитента. В то же время, доначисляемые за прошлые годы налоги - не новость для региональных компаний связи: скорее всего, Центртелеком, как и Дальсвязь с ЮТК ранее, будет оспаривать их в суде, и в итоге сумму иска удастся существенно снизить.

На общем фоне неплохо вчера выглядели некоторые выпуски второго эшелона, которым удалось удержаться от падения, в частности, Магнит (+4 б.п.) и ЮТК-3 (+1 б.п.). Сегодня динамика базовых активов вновь может изрядно потрепать нервы инвесторам, учитывая выходящие данные по рынку труда (обращения за пособиями по безработице) в США и выступление председателя ФРС Бернанке перед конгрессом. В текущих условиях мы не исключаем дальнейшего роста доходностей по длинным выпускам, и рекомендуем инвесторам формировать портфели на длинные выходные из недооцененных защитных бумаг второго-третьего эшелона, к которым мы относим выпуски Магнита, Санвэя, Виктории-Финанс, Топ-Книги, Мидлэнда, ЮТК-3, ЮТК-4, Группы ЛСР, Адаманта.