Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Сильные данные по экономике США второй день подряд оказывают давление на базовые активы, предполагая продолжение ужесточения денежной политики после ожидаемого повышения ставки Fed funds в мае до 5.0%. Инвесторы увидели подтверждение высокой активности на первичном и вторичном рынке жилья США в марте, а также оптимистичные настроения среди потребителей и закупщиков. В итоге доходность индикативных 10Y UST закрылась вблизи 4-летнего максимума на уровне 5.111%. Теперь все внимание к сегодняшнему выступлению председателя ФРС (хотя мы не думаем, что Бен Бернанке даст однозначный намек на планы по денежной политике) и завтрашней публикации первой оценки ВВП США за первый квартал. Рост экономики ожидается на уровне 5.0%, но столь значительное отличие от показателя последней четверти 2005 года (1.7%) предполагает высокую волатильность данных. Данные по ВВП сформируют прогноз по ставкам США на ближайшие 3-4 недели. Могут быть сюрпризы, хотя мы ожидаем скорее более слабого, чем сильного роста, поэтому по-прежнему сохраняем осторожный оптимизм и ждем восстановление рынка.

Долги Emerging Markets

Высокодоходный сегмент «как заколдованный» сопротивляется давлению внешних факторов. При росте доходности 10Y UST более, чем на 12 б.п. среднее увеличение показателя по EM не превышало 5-7 б.п., что привело к установлению нового исторического минимума рисковой премии EMBI+ на уровне 181 б.п. Лидерами торгов выступили наиболее доходные инструменты – глобальные облигации Эквадора и долги Brady Аргентины с погашением в 2033 году, отражая высокий аппетит инвесторов на риск. В более высокой рейтинговой категории наблюдается хороший спрос на Перу, поскольку инвесторы уже, похоже, дисконтируют победу бывшего президента Алана Гарсия над левым лидером Умалой во втором туре президентских выборов. Спрос сосредоточен в длинном конце перуанской кривой, хотя, на наш взгляд, средние активы остаются недооцененными. Хуже рынка торговались долги Колумбии (по ним продолжается фиксация прибыли после спекуляций по поводу возможного повышения рейтинга), Уругвая, Панамы и представителей развивающейся Европы. Турецкие и российские еврооблигации снижались под давлением базовых активов (ожидая реакции латиноамериканских аналогов). Проявленная устойчивость EM на торгах в Нью-Йорке будет способствовать восстановлению Турции, России и Филиппин на сегодняшних торгах. В целом инвесторы готовы покупать: при снижении базовых активов они ждут, а при росте UST – покупают. Это будет способствовать дальнейшему сокращению спрэдов.Еврооблигации российских заемщиков

Еврооблигации российских заемщиков

Сегодня конъюнктура внешних рынков позволит немного восстановиться российскому сегменту. Наиболее волатильные бумаги 2028 года имеют шанс прибавить 75-100 б.п. по цене. Меняем нашу рекомендацию по внешним долгам компаний металлургического сектора с «выше рынка» до уровня «рынка»: Евразхолдинг и Северсталь показали снижение чистой прибыли в 2005 году на 23.3% и 9.3% соответственно, несмотря на рост выручки и высокие цены на мировых рынках металлов. На первичке интересны Вымпелком’16 и Номос-банк.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера игнорировала позитивные данные по экономике США. Данные по заказам на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) оказались существенно выше ожиданий: рост 6.1% против 1.6%. Гораздо более важная статистика по продажам новых домов также оказалась лучше прогнозов экспертов, что на фоне данных по вторичному рынку жилья днем ранее, снизило опасения по поводу спада в данном сегменте экономики США. На этом фоне пара евро/долл попыталась уйти ниже 1.2400, но успехом это не увенчалось, вместо этого были достигнуты новые локальные максимумы на 1.2450.

По всей видимости, инвесторы ищут лишь негативные для доллара факторы, чтобы оправдать и продолжить его продажи. После встречи G-7, где были сделаны заявления о необходимости ревальвации валют стран-экспортеров, внимание инвесторов сместились в сторону мировых торговых дисбалансов. Сегодня смотрим на выступление перед Конгрессом главы ФРС Б. Бернанке, в комментариях которого инвесторы будут искать сигналы по перспективам денежно-кредитной политики. Курс рубля к доллару продолжил обновлять многолетние максимумы,, сегодняшнее открытие было по 27.37.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

У рынка рублевых облигаций вчера не было шансов избежать падения после сильнейшего роста доходности на внешнем долговом рынке. За последние два дня доходность американской «десятки» выросла почти на 15 б.п., установив вчера четырехлетний максимум на уровне 5.11% годовых. В таких условиях все другие факторы не играют никакого значения. Гособлигации показали смешанную динамику, но сегодня они отыграют негативное движение базовых активов. Долгосрочные корпоративные выпуски снизились в цене до 30-35 б.п. Наибольшие объемы продаж наблюдались в выпусках РЖД. Падали цены телекомов во главе с Центртелекомом (-50 б.п.), которому были предъявлены налоговые претензии. Самый длинный столичный 44й выпуск облигаций потерял в стоимости 50 б.п. Котировки ряда средне- и долгосрочных региональных бумаг снизились на 20-30 б.п.

В целом, ситуация на рынке рублевого долга сейчас полностью определяется динамикой базовых активов. Сильнейшее укрепление рубля к доллару в последние дни лишь отчасти позволяет сдерживать падение котировок рублевых облигаций. Сегодня рыночная конъюнктура, по нашему мнению, будет не столь удручающей, но все будет зависеть от динамики внешнего долгового рынка. Ситуацию на денежном и валютном рынке мы опишем «для сведения» так как фокус внимания полностью сместился на другие рынки. Ставки overnight сохраняются на уровнях 3-5% годовых, рублевая ликвидность, поступающая от покупки ЦБ РФ валюты, сглаживает ситуацию.