Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.03.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в среду вновь оставалась невысокой. Четкого направления движения котировок долговых инструментов не наблюдалось, и у большинства выпусков облигаций котировки по итогам дня не изменились. В преддверии уплаты налога на прибыль 28 марта ставки денежного рынка повысились до 5.0-5.5%, но существенного роста объема заимствований банков у Банка России не произошло. Объем операций прямого РЕПО с Банком России составил около 6.5 млрд руб. Участники рынка привлекали рефинансирование в основном под обеспечение корпоративными и банковскими облигациями. Наибольшие объемы рефинансирования были получены под залог выпусков РСХБ-2, РСХБ-3, РСХБ-4, Газпромбанк-1, ЛУКОЙЛ-2, Газпром-6, РЖД-6.

Из заметных событий отметим продажи выпуска X5-1 по цене 95.0-95.15. По итогам дня доходность этих обязательств составила около 10.30%. Очевидно, что продажи связаны со скорым размещением облигаций сети гипермаркетов Карусель (ориентир по доходности – 11.75-12.75%). Дата аукциона по продаже бумаг Карусели пока не назначена, и мы не исключаем, что эмитент может в конце концов отказаться от планов по размещению. Так, например, поступил Русфинанс Банк (BB+/Baa2), накануне отменивший размещение пятого выпуска облигаций объемом 4 млрд руб. Отмену размещения бумаг Русфинанс Банка, на наш взгляд, можно отнести скорее к позитивным событиям. Размещение облигаций эмитента с рейтингом инвестиционного уровня с доходностью по верхней границе озвученного ориентира (12.0%) могло бы углубить переоценку риска в сегменте банковских долговых обязательств. Выпуск Русфинанс Банк-4 вчера торговался на уровне 95.80 (доходность 10.50%).

Дебютное размещение биржевых облигаций АвтоВАЗа прошло успешно. В текущих непростых условиях эмитенту удалось продать свои обязательства с доходностью ниже объявленного ранее ориентира (ставка купона по шестимесячным инструментам составила 9.23%, по годовым – 9.8%). Успех размещения бумаг АвтовВАЗа (наряду с успешными аукционами облигаций ВБД-3, ТГК-10, ТрансКонтейнер) отражает наличие устойчивого спроса на краткосрочные обязательства корпоративных эмитентов за пределами финансового сектора с хорошим кредитным качеством.

Главным событием в сегменте государственных облигаций стали аукционы по доразмещению пятилетнего выпуска ОФЗ 26200 и тридцатилетнего выпуска ОФЗ 46020 общим номинальным объемом 15 млрд руб. Более успешным вновь оказался аукцион тридцатилетних бумаг, на котором Минфину удалось разместить облигации на 9.9 млрд руб. из предложенного объема 10.0 млрд руб. Доходность на аукционе составила 7.23%. Мы почти уверены в том, что рыночный спрос на этот выпуск отсутствовал. На аукционе пятилетних ОФЗ было размещено лишь 20% из предложенного объема облигаций (5 млрд руб.). Доходность составила 6.70%, что на 3 б. п. выше показателя предыдущего аукциона этого выпуска.

Стратегия внешнего рынка

Опубликованная в среду статистика по динамике экономических показателей в США вновь заставила инвесторов открывать длинные позиции в наименее рискованных инструментах. Данные по количеству заказов на товары длительного пользования оказались хуже прогнозов, снизившись по итогам февраля на 1.7% (и на 2.6% без учета заказов на транспортное оборудование). Замедление темпов продаж новых домов в феврале оказалось менее значительным, что может говорить о некоторой стабилизации в этой сфере. Тем не менее, опубликованная статистика скорее подтвердила худшие опасения о вступлении американской экономики в полосу рецессии. По итогам дня доходность двухлетних КО США снизилась почти на 10 б. п., а десятилетних – на 3-4 б. п. В результате угол наклона кривой доходности базовых активов увеличился (спрэд КО 10 – КО 2 расширился до 180 б. п.).

Сегодня ФРС США проводит первый аукцион в рамках новой программы по предоставлению ликвидности (Term Securities Lending Facility). Первичным дилерам (как коммерческим банкам, так и инвестиционным компаниям) под залог ипотечных ценных бумаг с рейтингом ААА будут предоставлены КО США на срок 28 дней. Номинальный объем предоставляемых казначейских обязательств на первом аукционе составит USD75 млрд. Данный шаг ФРС направлен на то, чтобы заменить низколиквидные ипотечные облигации на балансах первичных дилеров первоклассным активом, под обеспечение которым можно легко рефинансироваться. Информации о размере дисконта по принимаемому залогу опубликовано не было; можно предположить, что он составит около 8-10%. К такому выводу мы приходим, анализируя таблицу дисконтов по залоговым активам при предоставлении Федеральным резервным банком Нью-Йорка кредитов на более короткие сроки. Аукционы в рамках данной программы будут проводиться каждую неделю.

Напомним, что для поддержания ситуации с ликвидностью ФРС США ранее уже осуществила два мероприятия. В конце прошлого года дважды в месяц стали предоставляться денежные средства под залог активов коммерческим банкам на срок 28 дней (аукционы TAF). С декабря объем выделяемых средств на аукционах увеличился с USD20 млрд до USD50 млрд. Кроме того, 16 марта ФРС начала выдавать однодневные кредиты инвестиционным компаниям, являющимися первичными дилерами, под залог ценных бумаг с рейтингом инвестиционного уровня по учетной ставке (primary rate). Последняя мера является беспрецедентным шагом со стороны ФРС.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в течение дня торговался в диапазоне 115.125-115.23. Из-за очередного снижения доходностей КО США спрэд выпуска к базовым активам имел тенденцию к расширению и по итогам дня установился на уровне 185 б. п. (+5 б. п.). Стоимость пятилетних CDS на риск России возросла до 141-143 б. п.

Самые интересные события на российском рынке еврооблигаций в среду разворачивались вокруг инструментов ТНК-BP. В первой половине дня продать обязательства этого эмитента было очень тяжело. Инвесторы предпочитали хеджировать свои позиции покупкой соответствующих CDS. В результате рост пятилетних CDS на риск ТНК-BP составил около 20 б. п. (до 480 б. п.). Котировки на покупку выпуска ТНК-BP 18 в первой половине дня выставлялись на уровне 91.5, а приобрести его можно было по цене 92.0. Но с открытием торгов на американском рынке ситуация вокруг еврооблигаций ТНК-BP резко улучшилась. Довольно быстро цены на покупку ТНК-BP 18 восстановились до уровня 93.125. Поведение котировок валютных бумаг ТНК-BP продемонстрировало, что многие участники рынка не верят в долгосрочный характер трудностей, с которыми столкнулась компания, и предпочитают использовать последнее ослабление котировок для покупок.

АвтоВАЗ: результаты размещения коммерческих бумаг

АвтоВАЗ разметил вчера два выпуска коммерческих бумаг по 1 млрд руб. Оба инструмента привлекли внимание инвесторов, и были размещены в полном объеме. Ставка купона была установлена на уровне 9.23% (доходность 9.44%) для облигаций со сроком погашения через шесть месяцев и 9.8% (доходность 10.04%) для годовых бумаг, что ниже первоначального ориентира организаторов и нашей оценки ее справедливого уровня. Мы предполагаем, что некоторые инвесторы учитывают не только относительно стабильное финансовое положение АвтоВАЗа, но и рассматривают обязательства компании как квазисуверенный долг и ожидают значительной операционной и финансовой поддержки со стороны компании Renault, купившей блокирующий пакет акций российского автопроизводителя. Мы более осторожны в оценке этих двух факторов и считаем, что справедливая доходность размещенных бумаг должна быть по крайней мере на 50 б. п. выше. В то же время, мы отмечаем, что успешное размеще ние облигаций АвтоВАЗа может снизить ожидавшееся нами ранее давление на другие долговые инструменты эмитентов автомобильного сектора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: