Экономика

Резкое падение объемов продаж новых домов в США в феврале вновь спровоцировало разговоры о скором замедлении экономики. Снижение в феврале составило 3,9%, относительно сопоставимого периода прошлого года продажи упали на 18,3%. Объем нереализованных домов подпрыгнул до более чем 10-ти летнего максимума и составил 8,1 мес. Данные увеличивают вероятность понижения ставок в первом полугодии т.г.

Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара вырос на 6,61 копейки, составив 26,0770 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 5,79 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $4,192 млрд. На рынке Forex во второй половине понедельника рост евро возобновился. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,333. На рынке МБК ситуация несколько улучшилась по сравнению с предыдущим днем на фоне роста рублевой ликвидности: снижение процентных ставок продолжилось. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,63% годовых против 5,22% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь несколько снизились, составив более 823 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 38 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам вновь выросли и составляли порядка 5% годовых. На валютном рынке можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая возобновление роста курса евро относительно доллара на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось. Вместе с тем на рынке госбумаг был зафиксирован рост цен всех выпусков. Кроме того, сегодня состоится размещение второго выпуска облигаций МОИТК (4 млрд. рублей, срок до оферты — 2 года). Справедливый уровень доходности нового выпуска, исходя из ставок по первому выпуску эмитента, мы оцениваем на уровне 9,7 – 9,8% годовых (ставка первого купона 9,47 – 9,57% годовых).

На рынке ОФЗ цены всех выпусков выросли, в среднем рост составил 0,05 п.п. на фоне повышения объема сделок до 0,866 млрд. руб. При этом цена самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 0,16 п.п., а доходность снизилась до 6,82% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,73 млрд. руб., в РПС — около 6,0 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 44%. Из отдельных выпусков можно выделить: Татэнерго-1 (около 11 ,8 млн. руб., -0,11 п.п.), Зенит-3 (около 70,6 млн. руб., -0,02 п.п.), ЮТэйр-Ф2 (около 60 млн. руб., +0,09 п.п.), Альянс-1 (около 54 млн. руб., -0,04 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 406 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,065 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 38%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (около 84 млн. руб., +0,03 п.п.), Москва-39 (около 55,2 млн. руб., +0,18 п.п.), Коми-5 (около 45,65 млн. руб., -0,04 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли после выхода данных по продаже первичного жилья в США. Доходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,60% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ существенно не изменилась и составляла порядка 5,61 – 5,63% годовых, спрэд к UST расширился и составлял около 102 б.п.

Сохранение учетной ставки ФРС США на прежнем уровне по итогам двухдневного заседания, состоявшегося 20 – 21 марта, и более «мягкий» последующий комментарий были положительно восприняты инвесторами. Резкий обвал продаж новостроек в феврале усиливает опасения относительно более скорого замедления американской экономики и, следовательно, увеличивает вероятность снижения ставок в среднесрочной перспективе. В качестве дополнительного позитивного фактора можно выделить укрепление курса рубля.

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к облигациям субъектов РФ с аналогичными кредитными рейтингами. Справедливая цена 3-го выпуска — 11 0,35% от номинала, 4-го выпуска — 102,6% от номинала.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Продолжая тему «векселя vs облигации» (см. Торговые идеи от 20 февраля 2007 г.), хотим обратить внимание на ценные бумаги Пробизнесбанка. Облигации 5-го выпуска торгуются на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сентября 2007 г. (дюрация 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ММВБ считается эффективная доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). В тоже время векселя банка с погашением в августе — сентябре 2007 г. можно продать по ставке порядка 9% годовых. Наши рекомендации — продавать векселя с аналогичным к оферте сроком обращения и покупать 5-й выпуск облигаций Пробизнесбанка.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1- го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность к оферте которого составляет порядка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедливая цена — порядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации АгрикаПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».