Внутренний долговой рынок

Вчера торги на рынке рублевого долга проходили по-прежнему неактивно, суммарный торговый оборот в негосударственном секторе по итогам дня составил 9,2 млрд. руб. Четко выраженная тенденция наблюдалась только в секторе госбумаг, где большинство выпусков торговалось в плюсе. Несмотря на налоговый период, рублевая ликвидность остается на достаточно высоком уровне. Суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах остаются выше 800 млрд. руб., ставки на МБК держатся на уровнях 3 — 4% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,04%, муниципального сектора выросла на 0,05%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,05%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора не изменилась, муниципального сектора выросла на 0,09%, сектора госбумаг - на 0,07%.

МОИТК. Сегодня состоится размещение 2-го выпуска ОАО «Московская областная инвестиционная трастовая компания» объемом 4 млрд. руб. с 2- летней офертой. На наш взгляд, справедливая доходность нового займа должна составлять порядка 8,9-9,1% годовых. Мы полагаем, что обращающийся сейчас на рынке выпуск МОИТК-01 (средняя доходность за последние 20 рабочих дней — 9,42% годовых, средний спрэд к ОФЗ — 334 б.п.) недооценен рынком. Справедливая доходность по 1-му выпуску должна составлять около 8,8 — 8,9% годовых. Учитывая неэффектное ценообразование первого выпуска, мы полагаем, что эмитенту придется предоставить премию к справедливым уровням. В этой связи мы рекомендуем участвовать в аукционе при размещении второго выпуска и покупать облигации первой серии (подробнее см. наш комментарий от 16 марта 2007 г.).

Первичный рынок

Кировский завод. Завтра на ММВБ пройдет размещение дебютного выпуска облигаций Кировского завода объемом 1,5 млрд. руб. Срок обращения бумаги — 3 года, оферта — 1,5 года. Основные направления деятельности предприятий, входящих в холдинг «Кировский завод» — металлургия, машиностроение, производство оборудования для энергетики, сельскохозяйственная техника. Консолидированный объем продаж группы в 2005г. составил 9,1 млрд. руб., предварительная оценка выручки в 2006г. — 9,7 млрд. руб. К главным активам группы относятся следующие компании, одновременно выступившие поручителями по займу:

ЗАО «Металлургический завод Петросталь» — производство сортового проката. Оборот компании в 2005г. составил 4 млрд. руб., что соответствует 40% консолидированной выручки холдинга. Согласно информации эмитента, по состоянию на начало апреля 2006г. доля Петростали среди российских производителей проката составляла 5,6%.

ЗАО «Петербургский тракторный завод». Основной вид производимой продукции — сельскохозяйственные тракторы, а также дорожно-строительная и нефтегазовая спецтехника. Выручка ПТЗ в 2005г. составила 25% от годового оборота холдинга. По итогам 9 мес. 2006г. доля рынка ПТЗ среди российских производителей с/х тракторов мощностью более 140 л.с. составила 16% против

ЗАО «Кировэнергомаш» — около 6% выручки холдинга за 2005г. Основное направление деятельности завода — производство оборудование для топливно- энергетического комплекса, магистральных газопроводов. По информации эмитента, большая часть средств от размещения займа (80%) пойдет на рефинансирование краткосрочных банковских кредитов привлеченных холдингом ранее под долгосрочную инвестиционную программу. Таким образом, существенного увеличения долговой нагрузки за счет размещения выпуска не ожидается. Предварительная оценка Debt/EBITDA на конец 2006г. составляет 1X.

По сравнению с прочими машиностроительными компаниями Кировский завод демонстрирует рентабельность чуть выше средней (9,8% в 2005г.). С другой стороны, весомая часть бизнеса группы приходится на металлургический дивизион, где рентабельность, как правило, выше. Бенчмарком для выпуска облигаций Кировского завода нам представляется выпуск облигаций Промтрактор-2, поскольку в группу Промтрактор также входит металлургическое предприятие, генерирующее значительную часть выручки Группы. Рентабельность по EBIT у Группы Промтрактор выше чем у Кировского Завода (12,2% за 6мес.2006г.), однако показатель долговой нагрузки Debt/EBIT почти достиг 6X к середине 2006г.

Несмотря на более высокую долговую нагрузку Промтрактора мы считаем, что Кировский завод должен размещаться как минимум на уровне выпуска Промтрактор-2, а потому считаем привлекательной доходность выше 10%.

Кредитные рейтинги

Новосибирск. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный рейтинг Новосибирска до «B+» c «B» и рейтинг по национальной шкале до «ruA+» с «ruA», не изменив позитивный прогноз. Повышение базируется на растущих доходах города, усилении бюджетной политики, сокращении долга и улучшении долгового профиля, - отмечается в пресс-релизе S&P. В связи с повышением рейтинга интересен выпуск Новосибирск-31004 с доходностью 8,15% годовых и дюрацией 2,6 года.

Липецккомбанк. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's присвоило российскому Липецккомбанку рейтинги «B/C» по международной шкале и «ruBBB+» - по национальной шкале; прогноз —«стабильный». На данный момент банк не имеет обращающихся на рынке публичных долгов.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке us-treasuries большую часть дня снижались в цене, что было связано с оптимистичными комментариями официальных лиц ФРС. По мнению главы ФРБ Чикаго Майкла Мишкина, проблемы сектора subprime ипотечного рынка не ударят по жилищному рынку в целом. Однако вышедшие позднее данные по продажам новых домов, оказались существенно хуже прогнозов, что дало импульс к росту котировок и привело к снижению доходностей на 4 — 5 б.п. Объем продаж новых домов в феврале снизился на 3,9% по сравнению с январем (на 18,3% год к году), тогда как экономисты, напротив, ожидали рост этого показателя. Более того, январские данные также были существенно пересмотрены в сторону понижения.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,58% годовых (-2 б.п. б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летних — 4,50% годовых (-5 б.п.), 10- летние us-treasuries торгуются на уровне 4,61% годовых (нулевое изменение), 30-летние — на уровне 4,81% годовых (+1 б.п.). Сегодня будет опубликован индекс потребительской уверенности Conference Board за март 2007 года.

Emerging markets.

Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,09%, спрэд расширился на 1 б.п. до 171 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия по итогам вырос на 0,11%, спрэд индекса расширился на 2 б.п. и составил 102 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 113,688/113,875 с доходностью 5,63% годовых, спрэд к UST-10 составляет 102 б.п.

Корпоративные еврооблигации

Вчера в секторе корпоративных еврооблигаций было объявлено о размещении трех выпусков банковских еврооблигаций. Банк Центр-инвест привлек $175 млн. за счет эмиссии 2-х летних CLN. Ставка купона на 2 года составила 9,0% годовых. Организатором размещения выступил ИБ ТРАСТ, со- организатором - Commerzbank. Мы полагаем, что доходность валютного выпуска (около 9,2% годовых) справедливо отражает кредитный профиль компании. Доходность рублевого выпуска к оферте в ноябре этого года составляет порядка 9,8% годовых. В связи с удачным размещением CLN выпуск рублевых облигаций банка имеет небольшой потенциал роста.

Банк Абсолют. Банк Абсолют привлек 3-х летние еврооблигации на сумму $175 млн. под 9,125% годовых. Организаторами выпуска выступили Dresdner Kleinwort и UBS. Выпуск рублевых облигаций Банка торгуется с доходностью чуть выше 9,0% годовых к оферте в июле этого года. Мы полагаем, что размещение еврооблигаций не скажется на котировках «короткого» выпуска рублевых облигаций..

Газпромбанк разместил 3-летние еврооблигации в форме FRN (floating rate notes) объемом $700 млн. Облигации имеют плавающую ставку купона в размере 3M LIBOR+90 б.п. Организаторами выпуска выступили Dresdner Kleinwort и UBS.