Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. В пятницу котировки государственных облигаций подросли после выхода слабых данных по продажам новых домов США в феврале и заказам на товары длительного пользования, возрождая спекуляции о том, что ФРС приближается к завершению цикла повышения ставок. Хотя заказы превысили ожидания (2.6%), за исключением оборонного сектора, они сократились на 2.3%, вопреки ожиданиям роста на 1%. В итоге доходность индикативных 10Y UST показала 6 пунктов снижения, закрывшись на 4.675%. До завтрашнего заседания FOMC, на котором ожидается повышение ставки еще на 25 б.п. до 4.75%, важных данных не публикуется, и активность будет минимальной. Однако мы считаем, что снижение доходности оправдано, и по-прежнему считаем, что пауза в цикле повышений ставок будет обозначена на ближайших двух заседаниях. Европейские долги подросли к концу сессии на фоне подъема UST, хотя противостояние между немецкими Bunds и британскими Gilts сохраняется. Рекомендуем покупать спрэд Gilts vs Bunds.

Долги Emerging Markets. Как мы ожидали, перед завтрашним заседанием FOMC по ставкам, активность торгов в сегменте emerging markets была низкой, сделки, в основном совершались с латиноамериканскими бумагами, что на фоне снижения доходности UST после выхода слабых данных по недвижимости, привело к расширению рисковой премии EMBI+ с 198 до 202 б.п. Сегодня инвесторы отыграют подъем базовых активов, что восстановит равновесие спрэда в канале 195-200 б.п. Внутренний политический фон по- прежнему носит второстепенный характер. Так, в пятницу мы наблюдали покупки турецких еврооблигаций, несмотря на то, что президент страны Ахмет Зецер до сих пор не назначил нового председателя Центрального Банка. Скандал вокруг министра финансов Бразилии Антонио Палоччи, который пообещал по- прежнему оставаться на посту жесткого «архитектора» национальной экономики, постепенно затихает. Единственным исключением остается Перу, где, по данным нового воскресного опроса, лидер националистов Ольянто Умала укрепил свои позиции перед предстоящими 9 апреля выборами. Его рейтинга популярности (30%) пока не достаточно для победы в первом туре, однако мы считаем, что это все равно окажет давление на перуанские активы. По-прежнему рекомендуем продавать длинный конец перуанской кривой. В целом настроения в emerging markets остаются позитивными. Инвесторы ждут завтрашнего заседания FOMC, чтобы затем сформировать свои рыночные позиции. Наиболее привлекательными для вложения нам представляются длинные азиатские еврооблигации, а Латинской Америке – аргентинские, бразильские и колумбийские бумаги. Среди рекомендаций относительной стоимости обращаем внимание на то, что в дюрации до 4 лет доходность колумбийских бумаг на 10-15 б.п. выше панамских еврооблигаций с аналогичным рейтингом. Премия филиппинских бумаг («ВВ-») над еврооблигациями Турции с аналогичным рейтингом составляет 70-90 б.п. Хотя мы признаем, что коэффициенты государственного долга Филиппин остаются достаточно высокими, мы оптимистично оцениваем меру u1087 по повышению НДС, которая должна улучшить доходную часть бюджета.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл в пятницу после данных по продажам на первичном рынке жилья отыграла падение четверга. Первыми были опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования, которые оказались лучше ожиданий экономистов, их рост в феврале составил 2.6% (консенсус-прогноз – 1.3%). Но более детальное рассмотрение индикатора указало на то, что без учета авиастроения и оборонных заказов показатель снизился на 2.3%, что является негативным фактором для экономики и доллара.

Падение американской валюты произошло после публикации данных о продажах на первичном рынке жилья (New home sales), которые в феврале снизились на 10.5% до 1080 тыс. домов (сильнейшее падение за последние 9 лет), экономисты ожидали снижения до 1200 тыс. домов. Данные оказались столь же слабыми как день назад были сильными данные по вторичному рынку жилья. Как результат, полное восстановление пары евро/долл. Рынок недвижимости в США явно не демонстрирует силы, и скорее на нем наметились признаки охлаждения. В итоге, единая валюта по отношению к доллару укрепилась с 1.1970 до 1.2050. Скорее всего, вблизи этого уровня продолжит торговаться пара евро/долл в ближайшие два дня до заседания ФРС по ставке. В понедельник и вторник значимых макроэкономических данных не ожидается (единственное, немецкий индекс деловых ожиданий Ifo). Курс рубля к доллару по аналогии с международным валютным рынком также восстановил свои позиции, утренние торги сегодня проходят на отметке 27.77.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рублевые облигации в пятницу торговались вяло, в целом уровни доходности практически не изменились. По ОФЗ цены изменялись разнонаправлено в пределах 5 б.п. По столичным облигациям ситуация на протяжении всей недели характеризовалась единичными мелкими сделками. В пятницу аналогичная ситуация наблюдалась и по корпоративным фишкам, разве что сделки были покрупней.

Мы считаем, что конъюнктура последних дней прошлой недели найдет продолжение в первые пару дней текущей, основная идея состоит в том, что до итогов заседания FOMC ФРС на внешних рынках изменений не произойдет. Стоит отметить угрозу со стороны внутренних факторов, главным из которых является крупные налоговые выплаты в конце квартала, что может привести к росту ставок денежного рынка. Сегодня ставки overnight подросли до 5-6% годовых. Это приведет, на наш взгляд, к снижению активности инвесторов, которая и так достаточно низка, и сохранению текущих ценовых уровней. Так как инвесторы понимают, что недостаток рублевой ликвидности вряд ли продлится за пределами текущего месяца, вполне вероятно, что высокие ставки продержатся до последних дней недели, а затем вернутся к привычным низким значениям.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр