Внешний рынок

Аукцион 7Y UST без премии не обошелся

Прошедший вчера аукцион по размещению семилетних бумаг (первый с 1993 г.) в объеме 22 млрд долл. можно назвать успешным – покупки иностранных инвесторов составили порядка 38,5% эмиссии, а спрос в 2,11 раза превысил предложение. В тоже время уровень отсечения по доходности составил YTM2,748%, что подразумевает премию к рынку в размере около 3 бп.

Подводя общие итоги размещения рекордного объема бумаг UST на этой неделе, можно констатировать, что иностранные инвесторы по-прежнему формируют высокий спрос на UST, однако взамен требуют премии ко вторичному рынку, что уже привело к росту доходностей вдоль суверенной кривой на 50–100 бп по сравнению с декабрем прошлого года. Таким образом, чтобы предотвратить дальнейший рост доходностей UST, или Минфину США придется на последующих аукционах сократить объем бумаг, продаваемых иностранным инвесторам, или ФРС будет вынужден выйти на вторичный рынок для выкупа длинных бумаг. Мы ожидаем реализации скорее второго, чем первого сценария.

Новые антирекорды экономики США…

Поступившая вчера статистика по рынку труда США вновь оказалась удручающей. Число обращений за первичными пособиями по безработице обновило максимальное значение 1982 г., составив 667 тыс. заявок, а численность американцев, получающих пособие по безработице, достигла рекордной величины – 5,1 млн. Таким образом, ситуация на рынке труда оказалась хуже ожиданий, и пока американскому правительству не удается хоть как-то изменить это положение.

Антирекорды обновили и продажи новых домов, которые в январе рухнули на 10,2%, а объем реализованных новостроек (309 тыс. домов) стал самым низким с начала публикации статистики (1963 г.). Не лучше оказалась ситуация с заказами на товары длительного пользования – показатель снижается уже шестой месяц подряд (в январе снижение составило 5,2%).

… оказались нейтральными для рынка UST

Складывается впечатление, что инвесторы все меньше реагируют на неутешительную макроэкономическую статистику, а основным фактором, определяющим ценовую динамику UST в последнее время, остаются новые эмиссии. На наш взгляд инвесторы станут обращать больше внимания на статистику ближе ко второй половине года в надежде обнаружить признаки начала восстановления. В случае отсутствия таких признаков доходности казначейских бумаг могут подступиться к новым минимумам.

UST снизились на фоне рекордного бюджетного дефицита

Вчера президент Обама представил прогнозные показатели федерального бюджета США на 2009 г. (в США финансовый год начинается с 1 октября). Ожидается, что дефицит составит 1,75 трлн. долл. или 12,3% ВВП, что является максимальным значением с 1945 г. Cообщение, естественно, привело к росту доходностей казначейских облигаций вдоль всей суверенной кривой, так как для инвесторов рекордный дефицит бюджета означает рекордный объем новых эмиссий UST. В результате доходность десятилетних облигаций повысилась по итогам дня на 5 бп до YTM2,98%, а спред 10Y UST – 2Y UST расширился еще на 5 бп до 189 бп.

Нефть не повлияла на российский сегмент

Несмотря на позитивную динамику цен на нефть, настроения в российском сегменте не изменились, в частности, котировки суверенных бумаг Russia 30 остались на достигнутом ранее уровне – 88,5% от номинала. Интерес на продажу по-прежнему преобладает в длинных корпоративных бумагах, например, Северсталь, ВТБ, Евраз. В коротком сегменте активность заметно сократилась – видимо, на фоне стабилизации рубля российские инвесторы потеряли интерес к валютным облигациям, большинство из которых выглядит дорого. Например, некоторое давление продавцов мы отметили в выпусках Evraz 09 и Alfa Bank 09.

Внутренний рынок

Короткие бумаги по-прежнему привлекательны

Завершение налоговых платежей текущего месяца привело к снижению ставок по однодневным МБК более чем на 3 п.п. – до 9,5% годовых. Однако попыток сыграть против рубля на валютном рынке отмечено не было. Видимо, сдерживающим фактором является предстоящая в понедельник уплата налога на прибыль (около 60 млрд руб.). В результате спрос на качественные короткие бумаги второго эшелона сохранился, но при более низкой активности, чем накануне. Некоторая фиксация прибыли наблюдалась в бумагах энергетического сектора.

Лучше рынка выглядели облигации телекоммуникационного сектора ЮТК-4 и ЮТК-3, которые закрылись в плюсе, фиксация прибыли была отмечена в выпусках УРСИ-7 и ЦентрТел-4, показавших рост котировок накануне. Повышение котировок бумаг АФК Система (на 35 бп) мы связываем с интересом инвесторов к новой ставке купона (которая была установлена на уровне 19% к полугодовой оферте).

В финансовом секторе повышением цен закрылись облигации РусСт-5 и ЛК Уралсиб-1, снижением – выпуск ЕБРР-2, имеющий плавающую ставку купона. По-прежнему хуже рынка выглядели облигации Белон-1, подешевевшие еще на 1 п.п.

Оферты/погашения – с рынка ушли еще четыре выпуска

В результате вчерашних оферт и погашений рынок благополучно покинули еще четыре выпуска: СУ-155-3, Жиллсоципотека-3, ОМЗ-4 и ВМК-1 на общую сумму 5,6 млрд руб. Таким образом, новых дефолтов вчерашний день не принес.

Появление «зомби» среди российских банков не за горами

Недавно Минфин оценил средний объем просроченной задолженности по кредитным портфелям российских банков в 10%. Учитывая, что общий объем банковских кредитов, предоставленных физлицам и нефинансовым компаниям, составляет 16,2 трлн. руб., а совокупный капитал банков равен 2,9 трлн. руб., превышение просроченной задолженности по кредитам уровня 10% может привести к появлению банков с отрицательным капиталом.

На рынке рублевых облигаций среднее отношение объема бумаг, оказавшихся в состоянии дефолта, к общему объему погашаемых или проходящих через оферту выпусков составляет 26%. Поэтому сценарий, при котором просроченная задолженность по кредитам превысит 10%, представляется нам вполне вероятным, а значит масштабные вливания в капитал банков еще только предстоят. На наш взгляд, растущий объем просроченной задолженности ускорит уже начавшиеся процессы консолидации банковской системы, в ходе которой сами проблемные банки или их активы перейдут под контроль крупных финансовых институтов.

Денежный рынок

Укрепление рубля благодаря внутренним факторам

В понедельник компаниям предстоят выплаты по налогу на прибыль, поэтому спрос на рубли сегодня может остаться высоким. Вчера остатки на корсчетах в ЦБ снизились на 59 млрд руб. и составили 442 млрд руб. Остатки на депозитах в ЦБ выросли на 24 млрд руб. до 146 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ снизились лишь на 1% относительно уровня предыдущего дня и составили 149 млрд руб. Процентные ставки на рынке МБК вчера пошли вниз: ставка Mosprime по однодневным кредитам опустилась на 325 бп до 9,5%. Снижение процентных ставок, возможно, было вызвано тем, что участники рынка предпочитали продавать иностранную валюту, а не привлекать средства на рынке МБК.

Вчера рубль укрепил свои позиции относительно бивалютной корзины, что было в основном обусловлено внутренними факторами: высоким спросом на рубли в период налоговых платежей, а также снижением спроса на иностранную валюту и небольшим объемом торгов. Вчера стоимость бивалютной корзины упала на 25 копеек и составила 40,09 руб. Курс доллара к рублю на ММВБ упал до 35,6 руб./долл. Мы считаем, что сегодня ситуация с ликвидностью и спросом на рубли останется без изменений, поэтому поддержка рублю будет сохраняться до завершения налоговых платежей. Однако на курс рубля будет оказывать влияние и динамика пары доллар/евро на мировом рынке.

Корпоративные события

ИЖАВТО: Сделка по продаже завода АвтоВАЗу приостановлена

АвтоВАЗ заморозил переговоры по обмену ИжАвто на «Лада-Сервис». Сегодня «Коммерсант» со ссылкой на свои источники в обеих компаниях сообщает, что по инициативе АвтоВАЗа переговоры о покупке у Группы СОК завода ИжАвто в обмен на 75% акций дилерского холдинга «Лада-Сервис» приостановлены на несколько месяцев. Причина – неуверенность в необходимости создавать новые мощности по сборке автомобилей Lada, Renault и Niisan. Ранее на сделке настаивал совладелец АвтоВАЗа Renault, и процедура обмена уже была запущена. Но по итогам 2008 г. международный концерн понес убытки от владения АвтоВАЗом в размере 117 млн. евро, и возможно, в условиях глобального падения спроса на автомобили компания решила минимизировать издержки. Конкретные сроки возобновления переговоров не называются.

Исполнение оферты по ИжАвто под угрозой. Позавчера ИжАвто выставила новую оферту по выпуску облигаций ИжАвто-2 объемом 2 млрд руб., по которому в декабре допустила дефолт. Согласно обязательствам ИжАвто должна будет выкупить облигации по требованию их владельцев 26 августа, либо после того, как у компании сменится контролирующий собственник. Таким образом, в случае проведения сделки обязанности по выкупу облигаций фактически ложились на АвтоВАЗ. Теперь же их придется исполнять Группе СОК. В декабре она уже не смогла их исполнить, и у нас вызывает серьезные сомнения ее способность сделать это в августе. После опубликования оферты котировки выпуска ИжАвто-2 выросли с 65% до 80% от номинала. Теперь же мы ожидаем их падения ниже уровней, на которых бумага торговалась до опубликования оферты.

ОАК: Корпорация просит господдержки

Еще 100 млрд руб. в капитал. ОАК предлагает государству провести допэмиссию собственных акций на 100 млрд руб. Письмо с предложением было отправлено президентом ОАК Алексеем Федоровым на имя министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной, сообщают сегодня «Ведомости». Средства требуются для оздоровления компаний, входящих в ОАК, среди которых представленный на рынке облигаций НПК «Иркут», а также «ГС Сухого».

Помощи можно ждать только от государства. Последний доступный отчет ОАК за 2007 г. не актуален для оценки текущего финансового состояния корпорации, однако положение входящих в ее структуру активов позволяет с уверенностью утверждать, что потребности корпорации в кредитных ресурсах высоки. Возможность допэмиссии в пользу государства обсуждалась и ранее, по сути это естественная фаза завершения консолидации предприятий авиастроительного комплекса. Присутствие ОАК в перечне стратегических предприятий не вызывает удивления, однако мы всерьез сомневаемся, что в нынешней сложной экономической ситуации государство готово к единовременным вливаниям в капитал ОАК в том объеме, который запрашивает корпорация. Мы полагаем, что ожидаемое увеличение капитала компании, скорее всего, будет происходить постепенно в течение нескольких лет. Тем более, что кроме увеличения капитала, ОАК претендует еще и на предоставление госгарантий по кредитам в размере 100 млрд руб.

Приближается погашение CLN Иркута. Ближайшим погашением крупного публичного долга компаний, входящих в структуру ОАК, является выпуск CLN Irkut 09 объемом 125 млн. долл., погашающийся 10 апреля 2009 г. Последние сделки с CLN Irkut 09 были отмечены на уровнях выше 96% от номинала, это значит, что инвесторы высоко оценивают вероятность своевременного исполнения эмитентом своих обязательств. Однако на наш взгляд, это возможно лишь в случае предоставления компании финансовой поддержки со стороны государства либо на прямую, либо через ОАК.