Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.02.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий

Седьмой Континент

После выхода новостей о возможной покупке французской сетью Carrefour 74,8% акций Седьмого Континента котировки облигации ритейлера выросли с 72% до 82%, а доходность бумаг снизилась со 182% до 101% годовых. Седьмому Континенту предстоит пройти оферту по данному выпуску 23 июня 2009 г. Объем выпуска довольно значителен - 7 млрд. руб.

Компания рассматривает различные варианты обеспечения своих обязательств по вышеуказанной оферте, от привлечения банковских кредитов до эмиссии новых долговых инструментов и конвертации облигаций в привилегированные акции.

Мы не исключаем, что процедура оформление сделки по продаже французской сети затянется и Седьмой Континент может пройти через технический дефолт. В настоящее время эмитент испытывает проблемы с ликвидностью и не в состоянии своевременно рассчитываться с поставщиками сети. В отношении Седьмого Континента поданы иски о судебном истребовании задолженности на 220,8 млн. руб. В условиях падения реальных доходов населения бизнес модель Седьмого Континента подвержена существенным рискам.

Согласно МСФО отчетности за 6 месяцев 2008 г. Седьмой Континент продемонстрировал снижение рентабельности и рост долговой нагрузки. В отчетности за 12 месяцев 2008 г. мы ожидаем продолжения динамики снижения эффективности работы 7К. Согласно данным компании, торговая выручка по итогам 2008 г. увеличилась на 22,5% в рублях. Данный показатель выглядит весьма скромно на фоне того, что официальная инфляция в России в 2008 г. составила 13,3%, а рост цен на продукты питания по различным категориям составил 20-30 %. В 2008 г. 7К увеличил торговую площадь на 17%. С поправкой на инфляцию можно говорить о снижении показателя выручки на 1 кв. м. торговой площади.

В условиях кризиса покупатели снижают потребление дорогих продуктов и переходят из магазинов высокого ценового сегмента в сети эконом класса. Эта тенденция четко прослеживается на сравнении данных по продажам в крупнейших розничных сетях.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На вчерашних торгах, как и ожидалось, рост доходностей казначейских облигаций США продолжился – инвесторы опасаются бесконтрольного увеличения долга США и эмиссии новых treasuries. Доходность UST’10 выросла до 3-недельного максимума, составив 2,99% (+6 б.п.), доходность UST’30 увеличилась на 9 б.п. – до 3,68%. Вчера стали известны параметры бюджета, подготовленного администрацией Обамы, который предусматривает дефицит в размере $1,75 трлн., или 12,3% ВВП, в 2009 финансовом году, что является крупнейшим дефицитом со времен Второй мировой войны. Проект бюджета США предусматривает возможность предоставления к уже утвержденному пакету помощи экономики США еще $250 млрд. вливаний в финансовую систему страны. Кроме того, Казначейство на этой неделе продало на рынке рекордный объем UST на $94 млрд. - UST’2 на $40 млрд., UST’5 на $32 млрд. и вчера было размещено UST’7 на $22 млрд. – у инвесторов уже начинает складываться впечатление, что новые транши UST никогда не иссякнут. Несмотря на рекордную переподписку на госбумаги США при размещении, уже начали проявляться первые признаки насыщения рынка – на аукционе в среду доходность UST’5 была уже несколько выше, чем ожидалось. Это является тревожным сигналом для инвесторов, т.к. при продолжении роста доходностей на фоне гигантского первичного предложения держатели treasuries (крупнейшие – Китай ($696,2 млрд.) и Япония ($578,3 млрд.)) понесут колоссальные убытки, что подорвет и без того слабую мировую экономику.

Однако сегодня на торгах в Токио доходности UST прекратили рост и незначительно скорректировались на ожиданиях плохих данных по ВВП США за IV кв. 2008 г. – американские госбумаги остаются практически единственным «безрисковым» активом с высокой ликвидностью.

Суверенные еврооблигации РФ

Разнонаправленное движение котировок суверенных еврооблигаций РФ снова наблюдалось на торгах в четверг - доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. - до 9,67%, при этом доходность Rus'28, наоборот, увеличилась на 13 б.п., достигнув уровня середины января - 9,81% годовых. Соответственно, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 667 б.п. Мы по-прежнему считаем значительным риском для бумаг России вероятный отказ МВФ по выделению кредитов Украине, в результате чего страна может объявить дефолт уже в марте.

Доходности госбумаг развивающихся стран в четверг изменились разнонаправленно – значительный рост доходностей наблюдался в странах Африки (+5,18%) и Азии (+1,7%), снижение было в бумагах Восточной Европы (-0,45%) и Латинской Америки (-1,5%) (по данным J.P. Morgan).

Корпоративные еврооблигации

На торгах корпоративных еврооблигаций в четверг наблюдалось продолжение разнонаправленного движения бумаг. Текущее укрепление рубля, вероятно, носит временный характер, поэтому рынок евробондов по-прежнему привлекателен для инвесторов. Короткие бумаги с погашением в 2009 г., на наш взгляд, уже сильно перекуплены (интерес может представлять только выпуск ТМК, 9 с доходностью около 9%). В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на бумаги с дюрацией 2-3 года с доходностью выше 10% - Транскредитбанк, Вымпелком, МТС и пр. Покупка более длинных бумаг, по нашему мнению, не оправдывает значительные риски.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Оборот торгов в четверг по-прежнему остался на низком уровне - объем сделок за торговый день составил 69 млн. руб. (71,5 млн. руб. – в среду). Однако стоит отметить, что увеличилось число торгуемых выпусков – до 10.

Тенденция покупок коротких выпусков ОФЗ сохранилась: спрос вчера наблюдался в ОФЗ 46003, ОФЗ 27026, ОФЗ 25060. При этом значительные продажи прошли по выпуску ОФЗ 46017 с погашением в 2017 г.

В ближайшее время мы ожидаем сохранения текущего сценария торгов, хотя сегодня в связи с последним торговым днем февраля возможен ряд технических сделок с ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В четверг оборот торгов в секторе корпоративных и субфедеральных бумаг благодаря ряду технических сделок и оферт резко вырос и составил 17,2 млрд. руб. При этом в основном режиме торгов объем сделок превосходил 2-месячный средний уровень лишь на 17% (1,87 млрд. руб.).

Последние месяцы валютный рынок и рынок рублевых облигаций двигаются в одном направлении – вчера оптимизм инвесторов вновь был подкреплен укрепляющимся рублем в преддверии новых налоговых выплат (2 марта - авансовая уплата налога на прибыль) и наметившимся ростом цен на нефть.

В облигациях I эшелона значительные покупки наблюдались в коротком выпуске Москва, 46 – объем сделок за торговый день составил 600 млн. руб.

Во II – III эшелонах спросом пользовались облигации банковского сектора (Транскредитбанк, Петрокоммерц, УБРР), а также короткий выпуск ТГК-10 и бумаги ритейлеров (Х5, Седьмой континент).

Вчера в РПС прошли значительные объемы по 4 и 6 выпускам Россельхозбанка по 3,3 и 4,7 млрд. руб. При этом в среду Россельхозбанк успешно исполнил оферту по облигациям 6 выпуска, выкупив с рынка 95% бумаг. Скорее всего, это были технические сделки по переброске бумаг между счетами ВТБ (агент по оферте) и самого эмитента.

Так же, как и ожидалось, успешно прошел оферту по 3 выпуску облигаций СУ-155 - в рамках оферты эмитент приобрел бумаг на 2,32 млрд. руб. (77,38% выпуска).

В рамках соглашения о реструктуризации обязательств по облигационному займу ИжАвто выкупило бумаг на общую сумму 1,55 млрд. руб., а также купонный доход – 58,92 млн. руб. Оставшиеся облигации будут выкуплены 26 августа 2009 г. в рамках новой оферты.

Среди новостей по эмитентам необходимо отметить слухи о возможной покупке Мечелом пакета акций Инпрома (данные РБК). Соответственно, в этом случае шансы на исполнение обязательств перед инвесторами по облигациям Инпрома несколько возрастают.

Пока повысившиеся цены на нефть и потребность компаний в рублях способствуют укреплению курса национальной валюты и, соответственно, росту рынка облигаций. Однако уже на следующей неделе возможно возобновление спекулятивной игры против рубля. Таким образом, мы рекомендуем зафиксировать прибыль по ряду бумаг I эшелона, полученную на этой неделе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: