Внутренний рынок

2 крупные оферты прошли успешно…

При общем объеме торгов почти в 17 млрд руб более 7 млрд руб пришлось на исполнение сразу 2 крупных оферт – по выпускам РСХБ-6 и СУ-155-3. Если в успешном удовлетворении прав требований кредиторов со стороны РСХБ (выкуплено 95% выпуска) мало кто сомневался, то, судя по позавчерашним котировкам СУ-155 (83% от номинала), среди инвесторов риски неопределенности были.

Тем не менее, крупнейший московский девелопер вчера выкупил большую часть своих облигаций. Мы не исключаем, что это в некоторой мере знаковое событие может немного развеять в целом негативное отношении рынка к отдельным компаниям сектора строительства и недвижимости.

Менее значительные суммы были предъявлены к выкупу в рамках оферт у лизинговой компании ТрансФинансМ и Великолукского Молочного комбината. Относительные объемы выкупа (менее 10% от объема эмиссии) наводят мысли о техническом прохождение оферт

… на фоне низкой вторичной активности

Если отбросить оферты, обороты по облигациям РСХБ-4 на 3.3 млрд руб явно нерыночной природы, более полутораста сделок по облигациям ИжАвто (большая часть – очевидно, в рамках реструктуризации – см. подробно кредитный комментарий), мы получаем вполне себе скромные 3 млрд рублей оборота.

Из наиболее примечательных сделок мы отмечаем покупки в облигациях города Москвы, появление спроса в рублевых бумагах МТС, а также покупки в шестом выпуске Московской области с ростом котировок на 11.5 п.п.

Денежный рынок

Ставки NDF заметно снизились

Сегодня с утра стоимость корзины находится на уровне близком к 40.0 Волатильность курса рубля к корзине заметно снизилась в последние дни. Улучшение ситуации с ликвидностью привело к снижению ставок на денежном рынке. Давление на курс рубля пока не оказывается. Сегодня мы отмечаем заметное снижение ставок по беспоставочным валютным форвардам, что очевидно является следствием улучшением ситуации с ликвидностью и меньшим желанием у валютных спекулянтов атаковать рубль.

Спред между форвардным курсом и spot-курсом доллара к рублю постепенно сокращается, что отражает снижение девальвационных ожиданий. Форвардный курс через 12 месяцев – чуть выше 43.7 рублей за доллар.

Глобальные рынки

US-Treasuries активно продают

Вчерашний день не принес ничего позитивного на глобальные долговые рынки. Аукцион по размещению выпуска 7-летних us-treasuries объемом $22.0 млрд, проводившийся впервые с 1993 года, отразил довольно умеренный спрос на госбумаги. Bid-to-cover ratio составил всего 2.11x Эmо очень невысокий показатель аукционов UST, особенно если учесть высокую долю непрямых заявок – 38%. Доходность новых бумаг составила 2.748% годовых.

Вчера правительство США представило проект бюджета на 2010 год. Рост расходной части расстроил инвесторов. Дефицит бюджета до рекордных $1.75 трлн. снова заставляет задуматься про главный инструмент финансирования – эмиссия государственных долговых обязательств. Очевидный рост предложения в конечном итоге приведет к сильному давлению на котировки госбумаг.

Экономическая статистика в очередной раз оказалась просто ужасной и в очередной раз оказалась хуже ожиданий. Объем заказов на товары длительного пользования в январе 2008 г. снизился до $163 млрд. (-5.2%), в то время как экономисты ожидали снижения на 2.5%. Число обратившихся за пособием впервые составило 667 тыс. человек, а число живущих за счет него легко перевалило отметку 5.0 млн. человек и достигло 5.11 млн.

Доходности долгосрочных us-treasuries растут без остановки, причем доходность длинных бумаг растет быстрее доходности коротких бумаг. В настоящий момент кривая доходности UST выглядит так:

- UST-02 - 1.09% (+ 2 б.п.);

- UST-05 - 2.07% (+5 б.п.);

- UST-10 - 2.99% (+8 б.п.);

- UST-30 - 3.67% (+9 б.п.).

Основные риски: update

- Стресс-тестирование банковской системы, начавшееся в США подвергается активной критике со стороны финансового сообщества. Де-факто - это один из пунктов плана финансовой стабильности, необходимый для более точной оценки объема помощи банкам. Тем не менее, не совсем понятно:

1) Что будет с теми банками, которые этот тест пройдут: рынок все равно будет смотреть на ухудшающиеся балансы. 2) что будет с теми банками, которые этот тест не пройдут?

- В ближайший понедельник отчитывается AIG. Масштаб убытков за 2008 г. грозит войти в мировую историю под номером "1".

- В ближайшее время американские автоконцерны намерены снова просить помощи у Конгресса. В случае отказа, автогигантам грозит неминуемое банкротство, что вызовет новую волну дестабилизации на финансовых рынках и нанесет мощный удар по рынку труда в США.

- Ровно через неделю состоится публикация данных по рынку труда США. Экономисты ждут, что число рабочих мест сократится на 625 тыс. рабочих мест в январе.

- Сегодня в США состоится публикация очередной оценки ВВП США за четвертый квартал 2008г. Ожидается, что темпы роста будут пересмотрены в меньшую по сравнению с предыдущей оценкой сторону с 3.8% до 5.8%.

Котировки еврооблигаций EM немного подросли

Вчера индекс EMBI+ прибавил еще 0.20%, а его спрэд сократился на 6 б.п. до 646 б.п. Российский сегмент индекса EMBI+ вырос на 0.4% б.п., а спрэд сократился на 3 пункта до 651 б.п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится в районе 685 б.п.

Рынок корпоративных евробондов остается слабым

Рынок корпоративных еврооблигаций остается довольно слабым. Снижение котировок по большинству выпусков продолжилось.

Корпоративные новости

АвтоВАЗ отказывается от ИжАвто

АвтоВАЗ остановил переговоры с Группой «СОК» о покупке у нее ИжАвто по своей инициативе (источник – Коммерсантъ); при этом никаких документальных обязательств по возобновлению переговоров с СОК спустя несколько месяцев АвтоВАЗ на себя не взял.

Судя по приведенной в материалах к реструктуризации займа информации о компании «ИжАвто» (см. наш ежедневный обзор от 14 января 2009 г.), ни у нее самой, ни у ее нынешнего собственника – Группы «СОК» – финансовых возможностей для удовлетворения прав требований кредиторов в рамках новых условий (оферта через полгода + появление ковенант) нет.

Наши рекомендации в отношении облигаций ИжАвто мы приводили, например, вчера. Позавчера облигации можно было продать по 60-65 % от номинала. Вчера на новости о новой внеочередной оферте цены сделок подросли до 75 %. Сегодня с утра, когда мы писали этот комментарий, мы видели только одно предложение на покупку по цене 45 % от номинала.

Ведомости сегодня пишут о том, что вчера ИжАвто завершило реструктуризацию облигационного займа на 2 млрд руб. Соглашение о реструктуризации подписали 56 держателей облигаций. Представитель агента рассказал, что у держателей выкуплено 7.5 % облигаций пропорционально их долям, а остальной объем будет выкуплен 26 августа по оферте.

Спекуляции вокруг возможной смены контроля в Инпроме

Вчера на ленте новостей Bloomberg со ссылкой на MetalBulletin прошла новость о том, Мечел ведет переговоры о возможной покупке мажоритарного пакета акций металлотрейдера «Инпром». По словам источника издания, в сделке не будет денежной составляющей. Пока даже нет официальных заявлений со стороны Инпрома и Мечела, поэтому говорить о потенциальной сделке и ее влиянии на кредитное качество Инпрома, по меньшей мере, несерьезно. Напомним, что Инпром находится в реальном дефолте по двум облигационным выпускам на сумму 2.3 млрд руб. и во вторник был лишен правовой уловки не платить по своим публичным обязательствам.

Аптечная сеть 36’6 переходит на единую акцию

Аптечная сеть 36’6 переводит свои активы на единую акцию – источник газеты «Коммерсантъ» в ФАС. Мы считаем, что это шаги по предпродажной подготовке компании. 17 января 2009 г. в ежедневном обзоре мы писали о том, что на основной производственный актив Аптек Верофарм) и на саму розничную сеть есть претенденты. Судя по котировкам уже 4-месячных облигаций (40-45 % от номинала), инвесторы предпочитают верить свершившимся фактам.

Экономика РФ

Отток капитала привел к сокращению денежной массы в январе на 11.1 %

По данным ЦБ РФ в январе денежная масса (М2) сократилась на 11.1 % до 11 990.7 млрд руб. По сравнению с уровнем годовой давности агрегат М2 снизился на 7.2 %. Отрицательная годовая динамика денежной массы наблюдается впервые.

Объем наличных денег (М0) уменьшился в январе на 12.7 % до 3 312.7 млрд руб.; сокращение год к году составило 4.4 %.

Основной причиной столь резкого сокращения М2 в январе стало продолжившееся бегство населения и бизнеса в валюту. Вчера министр финансов А. Кудрин заявил, что отток капитала из РФ в январе составил около $ 40 млрд – это примерно соответствует масштабу сокращения М2.

На нижеследующем графике приведена динамика монетарного (отношение М2 к ЗВР) и фактического курса рубля к доллару. На протяжении последних лет фактический курс примерно на 2 рубля был ниже монетарного. В январе картина изменилась на диаметрально противоположную – фактический курс на 1 февраля составлял 35.4, в то время как монетарный – 31.0. Интересно, что последняя цифра в точности совпадает с нашими выводами о равновесном курсе, которые мы получили, сопоставляя динамику денежной базы и ЗВР (см. наш ежедневный обзор от 9 февраля).

На наш взгляд, динамика монетарного курса подтверждает тезис о перепроданности рубля в настоящий момент, и если ЦБ в ближайшее время не возобновит масштабную эмиссию, то рубль имеет все шансы укрепиться.