МАКРОЭКОНОМИКА

Из значимых событий прошлой недели мы выделяем выход статистических данных по инфляции в США (CPI Core) и индекс деловой активности ФРБ Филадельфии (FFI). Значения индикаторов составили 2,5% и -24 соответственно, и это не первые и не единственные показатели, подтверждающие рост инфляционного давления и замедление экономической активности, то есть в США растет риск перехода в стадию стагфляции. Это самая нежелательная ситуация, так как в данном случае рынок облигаций ждет стремительное падение. Доходности по корпоративным  бумагам потянутся вверх за доходностями казначейских бумаг. При этом кредитные спрэды в условиях замедления экономики вырастут.

Таким образом, риск рефинансирования для многих компаний значительно возрастет. Из значимых событий следующей недели в США мы отмечаем выход данных по ВВП за 4 квартал, рынку недвижимости, персональным доходам и расходам, а также выступление председателя ФРС Бена Бернанке. На следующей неделе волатильность рынка UST будет высокой. Безусловно, российский рынок облигаций будет реагировать на выход данных в США, но в меньшей степени.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на внутреннем денежном рынке на прошлой неделе ухудшилась, это связанно с началом периода налоговых платежей. Появился спрос на сделки РЕПО с Банком России, суммарный объем за неделю составил около 236 млрд. рублей, что существенно выше, чем в среднем с начала года. Это указывает на окончание периода относительно комфортных условий денежного рынка. Скорее всего, на текущей неделе мы станем свидетелями увеличения потребности в ликвидности и как следствие дальнейшего роста ставок. Однодневные ставки Mosprime на прошлой неделе превышали 5% годовых. Косвенными признаками негативных ожиданий по состоянию ликвидности является более сильный рост ставок на более длинные кредиты (до 1 месяца), а также активная продажа долгосрочных облигаций. Отметим, что пока отсутствует приток ликвидности с валютного рынка - Банк России не проводит валютные интервенции, что в дальнейшем может негативно сказаться на ликвидности банковской системы.

Конъюнктура внешних финансовых рынков, где сохраняется высокая степень неопределенности и волатильности, является постоянной угрозой оттока капитала с российского рынка, что также является фактором риска для ликвидности. В частности, на прошлой неделе макроэкономические данные по США указали на усиление инфляционных рисков на фоне слабости крупнейшей экономики мира. В тоже время, на наш взгляд, в этом месяце денежному рынку удастся избежать потрясений.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Прошлая неделя показала, что долговые бумаги по-прежнему пока не пользуются спросом. Банк «Возрождение» перенес на неопределенное время размещение. Это неудивительно, так как заявленный организаторами диапазон (9,15-9,75%) и длинная дюрация займа в текущих условиях выглядят абсолютно не привлекательно. Также состоялись доразмещения ОФЗ двух серий – 46020 и 26200. Небольшой объем удовлетворенного спроса при ставках размещения близких к рынку свидетельствует о том, что инвесторы потребовали премии к текущему уровню доходностей, на которые Минфин не согласился. Аналогично прошло размещение бумаги Москва45. Данная ситуация означает ожидания возможного ухудшения рыночной конъюнктуры и роста ставок.

Размещения Банка Союз и НОМОС банка состоялись в полном объеме в диапазонах, заявленных организаторами. Мы не хотим повторяться, так как на тему «нерыночности» данных размещений было сделано довольно много комментариев. В полном объеме произошло размещение шестого выпуска Россельхозбанка. Учитывая государственный статус данного финансового института, в удачном размещении бумаги нам сомневаться, не приходилось. Из всех состоявшихся размещений, на наш взгляд, наиболее показательными с точки зрения рыночной ситуации являлись аукционы по ОФЗ 46020 и Москва45, показавшие, что рост ставок до более высоких уровней вероятен.

На следующей неделе состоятся два размещения. В среду 27 февраля состоятся аукционы по размещению облигаций Строй-Альянса и Второго Ипотечного Агента АИЖК. Cтруктуры обоих займов свидетельствуют о том, что результаты данных размещений вряд ли будут показательными с точки зрения ожиданий по рыночной конъюнктуре.