Наши ожидания

Денежный и валютный рынки

Выходящие на этой неделе в США макрожанные способны изменить ожидания относительно решения по ставкам на ближайшем заседании, что окажет поддержку доллару. В противном случае его обесценение против основных мировых валют продолжится. На денежном рынке ждем усиления дефицита ликвидности и роста стоимости 1-дневных ресурсов до 6% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Итоги размещений ведут к кардинальной переоценке приемлемых уровней инвестррования. «Голубые фишки» имеют потенциал роста доходностей еще 50-100 б.п., наиболеее переоценены облигации телекомов в силу невысокой ликвидности сектора. Также заниженными выглядят доходности ниже 10% по длинным бенчмарковым выпускам ритейла и пищевой промышленности, машиностроения и металлургии.

Рынок еврооблигаций

Американский долговой рынок продолжил корректироваться вниз на фоне инфляционных ожиданий и новостей от Monoline-компаний. Текущая неделя будет достаточно бурной с точки зрения статистики. Продолжаем следить за фондовым рынком и Monolines.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар на прошлой неделе продолжил слабеть относительно мировых валют. Это связано с сохраняющимися ожиданиями снижения ключевой ставки на ближайшем заседании со стороны ФРС на 50 б.п. Вероятность такого развития событий согласно фьючерсам составляет около 40%. При этом, ЕЦБ все еще ждет ускорения инфляции в этом году и поэтому вряд ли будет спешить смягчать денежно-кредитную политику. В результате, неделя закрывалась на уровне 24,4663 руб/$ и 1,4812 $/евро. Ситуация на денежном рынке на прошлой неделе выглядела достаточно стабтильной. Однако ставки overnight в диапазоне 4-5% годовых и ежедневный спрос на 1-дневное РЕПО с ЦБР на уровне 50 млрд руб свидетельствовали о некотором недостатке свободных ресурсов.

Наши ожидания

Движение курса американской валюты будет зависеть от выходящей статистики и меняющихся ожиданий касательно ключевых ставок в Европе и США. На данный момент вряд ли стоит ожидать серьезного укрепления доллара – это может произойти только в рамках незначительной коррекции. Учитывая налоговые выплаты во вторник и среду из банковской системы будет изъято еще порядка 200 млрд руб. Это приведет к обострению дефицита ликвидности и росту ставок денежного рынка выше 6% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На рублевом рынке продолжились продажи в рамках переоценки привлекательных уровней доходности для облигаций 1-2-го эшелонов, чему способствовали результаты прошедших размещений. К российским продавцам добавились нерезиденты, также на прошлой неделе активно выходившие из рублевых облигаций, считая их переоцененными относительно ставок валютного рынка.

Если неделей ранее размещение 2-го выпуска ТГК задало ориентир по доходности для 2-го эшелона (на уровне от 9,5-10,0% годовых), то состоявшееся в минувшую пятницу размещение нового выпуска РСХБ способствовало переоценке бумаг 1-го эшелона. (Облигации РСХБ были размещены под 8,94% годовых на год.)

Дополнительное давление на настроение инвесторов оказали результаты размещений ОФЗ и облигаций Москвы в минувшую среду. Спрос на аукционах был крайне низким. Тем не менее, эмитенты не сочли возможным дать дополнительную премию, разместив лишь чуть более 20% от объемов эмиссии. При этом, ставки по ОФЗ оказались на 25 б.п. выше уровней январских размещений, что обусловлено произошедшим с того момента повышением ставки рефинансирования ЦБ на аналогичную величину.

Наши ожидания

На этой неделе продолжатся продажи рублевых облигаций 1-2-го эшелонов, чьи уровни доходностей по-прежнему далеки от ориентиров, заданных размещениями прошедших двух недель. Так, облигации 1-го эшелона имеют потенциал роста доходности еще на 50-100 б.п. Во втором эшелоне разрывы доходностей еще более велики. Наиболее переоцененным в настоящее время выглядит сектор телекомов, которые в силу невысокой ликвидности в меньшей степени отреагировали на сформировавшийся в последнее время тренд. Также необоснованно низкими выглядят доходности ниже 10% годовых по длинным выпускам (1,5-3 года), являющимися бенчмарками в ритейле, пищевой промышленности, машиностроении и металлургии. Дополнительное давление на цены на этой неделе будет оказывать конъюнктура денежного рынка. Налоговые выплаты во вторник и четверг приведут к росту ставок выше 6% годовых, что усилит продажи в секторе рублевого долга.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Большую часть прошедшей недели американский долговой рынок падал в цене. Коррекция наблюдалась лишь в среду, однако в конце недели тенденция возобновилась. В итоге, закрытие в пятницу проходило по уровню среды – 3,9% годовых для 10-летнего выпуска. Связано такое движение с целым рядом факторов. Мы увидели несколько неплохих новостей от Monoline-компаний:

• ACA Capital Holdings удалось сдвинуть расчет по CDS на 23 апреля;
• S&P исключил рейтинги MBIA из списка на понижение;
• Ambac Corp возможно привлечет финансирование в размере $3 млрд от ряда банков, что позволит сохранить текущие уровни рейтингов.

Кроме того, на доходность КО США в сторону повышения давили инфляционные ожидания. Они нашли свое подтверждение после публикации CPI. Сам индекс и его ядро оказались выше прогнозов и составили – 4,3% и 2,5% годовых соответственно. Коррекция в середине недели связана со сложной ситуацией в промышленности США. Второй индекс деловой активности в производственном секторе за последнюю неделю показал резкое снижение – после штата Нью-Йорк удар пришелся на Среднеатлантический регион. Рост КО США был подкреплен и падением фондовых индексов. Россия-30 снижалась в цене вслед за КО США и закрепилась на уровне чуть выше 113% от номинала. Спред колебался в районе 170 б.п., 5- летний CDS несколько снизился, однако уровень в 130 б.п. все еще достаточно высок и свидетельствует о беспокойстве инвесторов.

Наши ожидания

Текущая неделя весьма интересна с точки зрения статистики. Выходят два инфляционных показателя (PPI и PCE), а также пересмотренные темпы роста ВВП за 4 квартал и продажи домов на первичном рынке. Кроме того, не забываем о фондовом рынке, который последнее время играет значительную роль для динамики КО США. Ждем новостей и от Monoline-компаний.