Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.02.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

В ожидании внешних сигналов

На рынке рублевого долга при постепенном росте доходности прошел еще один ничем не примечательный день. Сектор госбумаг отличался очень низкой активностью – совокупный оборот с трудом достиг отметки в 450 млн руб. Поразительно, что хотя в длинных выпусках ОФЗ вчера произошел отскок, а ОФЗ-46020 прибавил 25 б.п. в цене, мы не заметили какого- либо оживления в целом по сектору.

Корпоративный сектор выглядел не лучше – совокупный оборот составил всего 5.3 млрд руб. Вчера продажи продолжились и традиционно были сосредоточены в качественных и длинных бумагах: ЛУКОЙЛ-3 (-43 б. п.), ЛУКОЙЛ-4 (-31 б. п.), Газпром-8 (-50 б. п.), Газпром-9 (-60 б. п.), РЖД-3 и РЖД-7 каждый подешевели на 35 б. п.

Довольно активные продажи наблюдались в выпуске Россельхозбанк-3 на фоне более высокой, чем ожидалось, ставки купона по размещенному в пятницу РСХБ-6. Отсутствие реакции в других бондах РСХБ можно объяснить их относительно низкой ликвидностью. Продолжающаяся коррекция, которую мы наблюдаем уже на протяжении трех недель, отражает пессимистические ожидания участников рынка, проистекающие как из локальных, так и из внешних обстоятельств. При нестабильности мировых долговых рынков внутренний технический фактор – ликвидность в финансовой системе – вскоре может стать очередным источником беспокойства.

Оферты энергетического сектора

В энергетическом секторе была замечена высокая активность: Кубаньэнерго второй день подряд исполняла обязательства по выкупу облигаций в ходе дополнительной оферты, выставленной в связи с продолжающейся реорганизацией компании в виде объединения с МРСК Юга. По нашим оценкам, компании уже пришлось выкупить более половины выпуска. Заявки могут быть предъявлены не позднее 18 марта, при этом эмитент должен завершить исполнение оферты в срок до 25 марта. В отличие от других эмитентов сектора, попавших в аналогичную ситуацию, Кубаньэнерго не фиксирует перечень держателей бумаг на определенную дату.

Постольку облигации компании не находят должного спроса даже по цене значительно ниже номинала, а уровень доходности бумаг по-прежнему находится намного ниже уровня доходности МОЭСК (бенчмарка сектора), мы ожидаем, что объем по заявкам может составить 80-90 % выпуска. Мы рекомендуем держателям бумаг Кубаньэнерго избавляться от них с помощью данной оферты.

Вчера прошел первый день вторичных торгов выпуска ТГК-6 после объявления эмитентом новой купонной ставки на уровне 10 %, или на 260 б. п. выше предыдущей ставки. Выпуск открылся по цене 100.19 %, что соответствует доходности в 10.16 % к годовой оферте. Мы считаем текущий уровень бумаги справедливым, однако, так как выпуск все еще торгуется лишь немного выше номинала, большая часть выпуска может также быть предъявлена к оферте, которая пройдет 29 февраля.

Ждем, что скажет Бернанке...

Опубликованные вчера данные по инфляции оказались неприятным сюрпризом для участников рынка: индекс цен производителей в январе вырос на 1 %, что выше ожидаемого роста на 0.4 %.

Базовый индекс также показал значительный рост – 0.4 % против ожидаемого 0.2 %. В целом по сравнению с аналогичным периодом прошлого года индекс цен производителей вырос на 7.4 % – самый большой прирост за месяц с октября 1981 г. (!) Мартовский контракт по фьючерсам на ставку Fed Funds снизился до 97.22 %; таким образом, вероятность снижения ставки на 25 б. п. в марте сейчас составляет всего 86 %. Согласно котировкам майского контракта, вероятность снижения ставки на 50 б. п. уменьшилась до 92 %. Снижение котировок фьючерсов на ставку Fed Funds отражает рост опасений на долговых рынках того, что снижение ставок вскоре может быть приостановлено.

Низкое значение индекса потребительской уверенности (75 против 82), опубликованного позднее вчера, смогло ненамного «поднять настроение» долговым рынкам – доходность UST 10 сократилась до 3.85 % (в настоящее время ноты находятся на том же уровне). Российский рынок еврооблигаций вчера оставался неподвижным после затяжных выходных – выпуск Россия’30 сохранил спрэд в 168 б. п. к UST 10. В целом корпоративный сектор прибавил 5-15 б. п. в цене.

Похоже, что как российские, так и иностранные инвесторы замерли в ожидании новых сигналов относительно того, что делать. Сегодняшний день будет богат на таковые сигналы: продажи новых домов (18.00), заказы на товары длительного пользования (16.30) и выступление Бернанке перед Конгрессом, посвященное состоянию экономики США и политики ФРС по процентным ставкам и начнется в 18.00 по московскому времени.

Новости эмитентов

День облигаций АИЖК

Сегодня официальная дата начала размещения второго ипотечного выпуска облигаций АИЖК. Эмитентом выступает SPV – ЗАО «Второй ипотечный агент АИЖК». Можно надеяться, что второй выпуск будет более ликвидным, чем первый. Объем транша «А», предлагаемого широкому кругу инвесторов, в 3 раза превышает объем дебютного выпуска ипотечных облигаций и составляет 9.4 млрд руб. Номинальное погашение должно произойти 15 марта 2040 г., номинальная дюрация – 11.3 года. Представители АИЖК ориентировали рынок на ставку купона, аналогичную ставке размещенного в конце января выпуска АИЖК-11 (8.2 %), что соответствует номинальной доходности к погашению на уровне 9 % годовых.

Бумага достаточно интересна с точки зрения длины и плавающей дюрации. Однако выпуски ипотечных облигаций сейчас мало популярны в силу двух причин:

1) Во-первых, глобальный кризис ликвидности, начавшийся с сектора ипотеки в США, увеличил количество сомневающихся в перспективах российского рынка ипотеки инвесторов. Слово «ипотека» пугает нерезидентов, а низкие ставки по бумагам непривлекательны для российских инвесторов.
2) Во-вторых, та часть инвесторов, которая не связывает проблемы рынка недвижимости в США с динамикой сектора ипотеки в России, размывается за счет сложности структуры выпуска. Плавающая дюрация выпуска (за счет досрочного погашения платежей по закладным, составляющим портфель) вносит значительную долю неопределенности относительно будущих платежей.

Мы не питаем больших иллюзий по поводу перспектив сегодняшнего размещения, однако считаем, что в будущем ипотечные выпуски АИЖК привлекут к себе больше внимания. В случае наличия хорошей ликвидности в ипотечных облигациях АИЖК мы уделим им больше внимания в своих будущих комментариях.

Сегодня в качестве альтернативы АИЖК предлагает 11-ю серию неипотечных облигаций. Напомним, что выпуск объемом 10 млрд руб. был размещен в конце января. Ставка купона составила 8.2 %, доходность – 8.45 % годовых. (премия к АИЖК-10 на момент размещения – 13 б. п.). По итогам аукциона спрэд облигаций АИЖК к ближайшим по дюрации рыночным ОФЗ серии 46018 составил 197 б. п. Спрэд к бескупонной кривой ОФЗ достиг уровня 223 б. п. С тех пор котировки АИЖК-10 снизились более чем на 2 %, а доходность прибавила 38 б. п. и по итогам вчерашнего дня составила 8.7 %. Если наши ожидании оправдаются и спрэд между бумагами сохранится, котировки бумаг АИЖК-11 должны находиться на уровне 97.3 % от номинала.

Изменение в линейке продуктов

Графики платежей по внутреннему долгу

В целях повышения качества аналитической поддержки по долговым рынкам с сегодняшнего дня дополнена линейка регулярных продуктов. В рамках ежедневного статистического обзора долговых рынков мы начинаем публиковать график платежей по корпоративным и муниципальным рублёвым облигациям. Как показала практика конца прошлого и начала этого года отслеживание объемных показателей рынка облигаций, в особенности данных по офертам, помогает прогнозировать периоды напряжённости на российском рынке долга.

По нашим оценкам в марте эмитенты корпоративного сектора предложат к оферте порядка 37 млрд. рублей, объём купонных выплат и погашений составит 20 млрд. рублей. Пик платежей этого года по данным на 27 февраля приходится на июнь: более 100 млрд. рублей, из них 33 млрд. рублей купонов и погашений. В наших графиках мы отражаем максимально возможный объем оферт. Мы предполагаем, что к выкупу будет предложено 100% бумаг, находящихся у время, мы предполагаем, что именно это предположение позволит прогнозировать будущую нагрузку на внутренний долговой рынок.

Всего по нашим данным с начала марта до конца года корпорациям придется выплатить купонных платежей на сумму 84.5 млрд. руб. Объем погашений и амортизации долга составит 126.8 млрд. руб. Объем оферт – 481.2 млрд. руб. В совокупности долговая нагрузка на корпоративный сектор составит 692.5 млрд. руб. Что касается сектора муниципальных бумаг, пики платежей приходятся на июнь и декабрь – по 13 млрд. рублей. Всего долговая нагрузка на сектор региональных облигаций составит с начала марта до конца года 61.7 млрд. руб. Надеемся, что сделанные преобразования нашей линейки продуктов окажутся удобными и полезными. Обо всех изменениях в наших продуктах мы будем сообщать в ежедневных обзорах в разделе: "Изменение в линейке продуктов".

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: