Денежный и валютный рынки. Ключевым событием текущей недели станет решение ЕЦБ относительно ключевой процентной ставки. Вероятно ее повышение на 25 б.п., что, на наш взгляд, еще не заложено в курсе доллар/евро. Поэтому в случае положительного решения евро выйдет за границу 1,20 $/евро.

На российском рынке укрепление рубля против корзины валют продолжится на фоне ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью. Однако в случае резких движений на рынке FOREX рубль последует за международной динамикой.

Рынок рублевых облигаций. В первый половине недели на вторичный рынок будет оказывать давление дефицит рублевой ликвидности в конце месяца. В случае, если ставки overnight останутся в пределах 5% годовых, агрессивных продаж не последует, торги будут вялыми. В начале марта объем размещений корпоративных облигаций – свыше 11 млрд руб. Интересны облигации Мосэнерго (премия к ФСК 60 б.п.) и металлургических компаний.

Рынок еврооблигаций. Повышение ставки ФРС на ближайшем заседании уже заложено в цены. Поэтому долговые рынки будут более чувствительны к негативным показателям, снижающим вероятность повышения ставки и способным вызвать рост котировок КО США.

Российский рынок остается слабочувствительным к негативной динамике американского долга. На текущей неделе вероятно закрепление спреда Евро-30 к 10-летним КО США на уровне ниже 100 б.п.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе валютный рынок был малоактивен в отсутствие ключевых событий. Котировки доллар/евро держались в узком диапазоне 1,185-1,195 $/евро. В понедельник торги расчетом «сегодня» не проводились в связи с выходным днем в США. К концу недели на фоне неблагоприятных данных по американской экономике (заказы на товары длительного пользования в январе оказались гораздо хуже ожиданий, упав на 10% по сравнению с ожидавшимся 2%-ным снижением) наметилось укрепление евро. Однако этот тренд был краткосрочным. По приближению европейской валюты к верхней границе диапазона участники рынка начали фиксировать прибыль, что привело к возвращению доллара на уровень ниже 1,19 $/евро.

На российском валютном рынке в течение первой половины недели колебания курса находились в пределах 5 копеек. Укрепившись в начале недели до уровня 28,15 руб/$, уже во вторник котировки вернулись в диапазон 28,19-28,22 руб/$.

На денежном рынке наблюдался умеренный дефицит рублевой ликвидности. Ставки по 1-дневным рублевым кредитам возросли до 2-4% годовых.

Наши ожидания. Текущая неделя станет богатой событиями для международного валютного рынка. В четверг состоится заседание ЕЦБ. Не исключено, что Европейский ЦБ примет решение повысить ключевую процентную ставку на 25 б.п. – до 2,5% годовых. В последних выступлениях глава ЕЦБ не исключал такой возможности, высоко оценивая риски инфляции в Еврозоне. На этом фоне ключевыми могут стать данные по январской инфляции в Европе, публикация которых состоится во вторник. На наш взгляд, повышение ставки ЕЦБ не заложено в соотношение американской и европейской валют. Поэтому, в случае если данные по инфляции окажутся высокими, что повысит верояность повышения ставок ЕЦБ на заседании в четверг, участники рынка FOREX уже во вторник начнут игру на укрепление евро, пытаясь пробить уровень 1,2 $/евро.

В начале рабочей недели наблюдалось укрепление рубля к доллару сразу на 5,5 коп – до 28,1446 руб/$. Аналогичная динамика наблюдалась и в паре рубль/евро. Укреплению рубля на текущей неделе будет способствовать нехватка рублевых ресурсов в период налоговых платежей и перед закрытием балансов. Однако, в случае резких движений в паре евро/доллар на международном рынке, рубль, вероятно последует общей динамике, невзирая на внутренние факторы.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На рынке гособлигаций активность была невысокой за исключением последнего торгового дня, когда Минфин проводил доразмещение двух выпусков – ОФЗ 25060 и 46020. На обоих аукционах Минфин предложил инвесторам премию в пределах 5 б.п. В итоге был размещен практически весь заявленный объем, спрос значительно превышал предложение. По самому дальнему, 30-летнему выпуску, размещение прошло по доходности выше 7% годовых, его цена снизилась на 0,36% по итогам недели.

Прошлая неделя была короткой и небогатой на события на вторичном рынке. После предшествовавших массированных продаж, рынок успокоился и на прошлой неделе оставался неактивным. Продажи сохранялись, однако были точечными и проходили небольшими объемами.

Лидером биржевого оборота стали облигации ФСК-3, торги которыми начались на прошлой неделе. Открытие выпуска произошло по цене ниже номинала, что свидетельствует о сохранении неопределенности относительно дальнейшей динамики рынка. Также вторую неделю подряд в список облигаций с максимальным оборотом попадают бумаги Русснефти. Размещение облигаций проходило в конце 2005 г, что обусловило премию при размещении выпуска в размере не менее 50 б.п. На вторичный рынок облигации Русснефти вышли в конце января, когда рынок находился под давлением дефицита рублевых средств. Лишь к середине февраля, когда ставки по рублевым кредитам вернулись на прежний уровень, инвесторы обратили внимание на новый выпуск нефтяной компании. Тогда как на рынке наблюдались массированные продажи «голубых фишек», участники рынка активизировали покупку Русснефти и ряда других бумаг 2-го эшелона с высоким кредитным качеством. По итогам недели выпуск закрылся по доходности на уровне 9,03% годовых. В течение 1-2 месяцев мы ожидаем дальнейшего снижения доходности этих облигаций до 8,30% годовых.

На первичном рынке активность была заметно выше – 21-22 февраля состоялось размещение 6 выпусков суммарным объемом 19 млрд руб. Размещения прошли в соответствии с ожиданиями. Превышение спроса над предложением по большинству выпусков не превысило 20%. Все выпуски, за исключением Копейки-2, были размещены внутри заявленного диапазона. Относительно облигаций Копейки, организаторы займа, на наш взгляд, завысили прогноз по доходности. Как следствие, выпуск был размещен чуть ниже заявленного диапазона. Субфедеральный рынок на прошлой неделе также оставался низкоактивным. Здесь также закончились продажи «бенчмарков» (к которым традиционно относят МГор-39, -44, МосОбл-4, -5), что привело к снижению объемов торгов. В течение трех дней рынок находился в боковом тренде.

Наши ожидания. В первой половине недели торги на вторичном рынке будут носить вялый характер. Основное внимание инвесторов в этот период будет привлечено к уровню процентных ставок по краткосрочным ресурсам. Уже на прошлой неделе, в рамках налоговых выплат и в преддверии закрытия балансов, на денежном рынке наметился рост стоимости рублевых ресурсов до 4% годовых. Однако, если ставки overnight в период 26-28 февраля не превысят 5% годовых, агрессивных продаж на долговом рынке не последует.

Во второй половине недели, с началом нового месяца, внимание инвесторов будет привлечено на первичный рынок. Наиболее интересным из размещений, запланированных на 2-3 марта, представляется аукцион по Мосэнерго, а также размещение облигаций металлургических компаний. Облигации Мосэнерго планируется разместить с премией около 60 б.п. к облигациям ФСК, что на наш взгляд является вполне справедливой премией.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Прошлая неделя, как и предыдущие, оказалась негативной для американского долгового рынка, где сохранялось снижение котировок на фоне растущих ожиданий относительно продолжения политики повышения ставок. В настоящее время фьючерс на ставку свидетельствует о 98%-ной вероятности ее повышения в марте и 75% - ной вероятности – в мае. На текущей неделе в пользу повышения ставок свидетельствовали следующие факторы:

- во вторник был опубликован протокол заседания ФРС от 31 января, в котором указывалось, что инфляция находится несколько выше приемлемого уровня;
- в среду были опубликованы данные по инфляции – ядро индекса составило +0,2% в январе, что является максимальным значением с марта прошлого года.

Дополнительное давление на цена американского долга оказали результаты аукционов 2- и 5-летних КО США суммарным объемом $36 млрд. На обоих аукционах бумаги были размещены под максимальную доходность (выше рынка). При этом, показатели спроса со стороны иностранных инвесторов оказались ниже среднего уровня (для 5-летних бумаг цифра составила чуть более 10%). Единственным фактором, вызвавшим кратковременную коррекцию рынка КО США вверх на прошлой неделе оказались опубликованные в пятницу заказы на товары длительного пользования. Этот показатель упал на 10,2% в январе, что явилось абсолютным максимумом с 2000 г. Однако в потом выяснилось, что снижение показателя вызвано снижением спроса на услуги авиакомпаний. За исключением транспортного сектора, цифра оказалась более реальной и свидетельствовала о росте заказов на 0,6%. Как следствие, коррекция в КО США была непродолжительной, рынок так и не сумел отыграть снижение, наблюдавшееся в течение предыдущих 4 дней недели и закрылся в минусе.

Российский долговой рынок в течение недели демонстрировал высокую устойчивость к нисходящему тренду на рынке КЛО США. Несмотря на то, что для большинства российских участников неделя была короткой, тем не менее на рынке наблюдался повышенный спрос на суверенные инструменты, что способствовало росту их цены. Как следствие, спред российского долга к КО США по итогам недели сузился, приблизившись к историческим максимумам и составил по Евро-30 101 б.п.

Наши ожидания. На текущей неделе выхода индикаторов, способных кардинальным образом изменить динамику внешнедолговых рынков, не ожидается. Поскольку повышение ставки на ближайшем заседании ФРС уже практически заложено в цены, то в случае выхода бблагоприятных данных – это практически не окажет влияния на рынок. Лишь, если выходящие цифры окажутся существенно хуже ожиданий – это может способствовать снижению доходностей КО США. В частности, инвесторы могут обратить внимание на повторную оценку ВВП США за IV квартал, а также на показатель по личным расходам (ожидается на уровне 1%). Российские еврооблигации продолжат демонстрировать устойчивость к негативным настроениям американского долгового рынка. Не исключено, что спред Евро-30 к КО США закрепится ниже 100 б.п.

комментарий