Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В преддверии итогов заседания ФРС США рынок американского долга застыл в нерешительности – инвесторы опасаются заявлений о дополнительном сворачивании госпрограмм по поддержке экономики страны. Также инвесторы продолжают следить за развитием событий в Китае.

В результате вчера доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,62%, UST’30 – осталась на уровне 4,55% годовых.

То что на заседании ФРС США примет решение оставить учетную ставку на текущем уровне ни у кого не вызывает сомнения. Однако ФРС может объявить о продолжении сворачивания госпрограмм, обозначив границы окончания стимулирующих экономических мер на фоне плавного «выздоровления» экономики и необходимости сокращать дефицит бюджета страны.

На этом фоне остались без внимания позитивные экономические данные – индекс потребительского доверия от Conference Board в США в январе 2010 г. вырос на 2,3 п. - до 55,9 п. при ожидании индекса на уровне 53,5 п.

Неплохо прошел вчера аукцион по размещению UST’2 на $44 млрд. – спрос превысил предложение в 3,13 раза по сравнению с 2,99х – на последних 10 размещениях. Впрочем, спрос со стороны нерезидентов оказался немного хуже ожиданий – доля их заявок составила 43,1% по сравнению с 45,6% на 10 последних размещениях.

К внешним факторам, которые могут активизировать спрос на treasuries, также можно отнести ужесточение денежно-кредитной политики Китая, где ставка может быть повышена уже в середине февраля.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенных евробондов развивающихся стран продолжают дрейфовать в ограниченном диапазоне – внимание инвесторов приковано к политике Китая, которая оказывает давление на рынки commodities, а также к новым размещениям, которые идут с завидной регулярностью.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 1 б.п. – до 5,30% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 168 б.п. Внешний фон, в котором можно отметить больше негативных моментов, оказывает давление на бумаги ЕМ. Кроме того, часть ликвидности перетягивают на себя первичные размещения – многие страны вынуждены латать дыры в своих бюджетах после острой фазы кризиса в 2009 г.

Так, вчера Венгрия (Baa1/BBB-/BBB) разместила 10-летние евробонды на $2 млрд. В результате общий объем размещений бумаг развивающимися экономиками с начала 2010 г. уже составил $16 млрд. При размещении спрэд к UST'10 составил 265 б.п., что оказалось хуже недавнего размещения 30-летних бондов Турции (Ba3/BB-/BB+) со спрэдом 225 б.п. несмотря даже на более высокий рейтинг Венгрии. Это связано с негативными ожиданиями, что размер долга страны в этом году достигнет 79,8% ВВП (почти в 2 раза больше, чем соседних Румынии и Словакии).

Корпоративные еврооблигации

Рынок корпоративных евробондов торгуется на прежних уровнях при невысокой активности игроков. Из заметных событий стоит отметить размещение выпуска Татфондбанка, в результате которого на новый выпуск полностью был обменен TatFondBank-10 на $200 млн., а объем «нового» спроса составил порядка $30 млн. Размещение прошло по цене 100% от номинала с объявленным купоном в 12% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Жизнь в секторе ОФЗ вчера фактически прекратилась – объем торгов еще снизился и составил всего 0,8 млрд. руб. Кривая NDF практически «слилась» с кривой ОФЗ, однако инвесторы (в т.ч. и игроки carry trade) держат свои позиции

Уровень ставок по годовому контракту NDF держится выше отметки в 6%, что не позволяет инвесторам-нерезидентам открывать длинные позиции по ОФЗ.

Впрочем, активных продаж также не наблюдается – инвесторы могут «пересидеть» в бумагах, пока внешняя рыночная конъюнктура не улучшиться, при этом получая под бумаги рублевое фондирование в ЦБ.

Напомним, что сегодня Минфин РФ размещает новый выпуск ОФЗ 25073 на 45 млрд. руб. с погашением 01.08.2012 г. Как мы отмечали ранее, мы не ожидаем такого же ажиотажного спроса на данный выпуск, как на прошлом размещении ОФЗ 25072. Кроме того, инвесторы, вероятно, потребуют премию, которую Минфин может и не дать, «порезав» большое количество заявок.

Исходя из текущего рынка, можно ожидать доходность выпуска при размещении на уровне 7,1% - 7,2% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Пока внешнему негативу рынок рублевого долга оказывает активное сопротивление. Свободные деньги на рынке есть, однако многие участники ждут коррекции и не спешат с покупками, пытаясь взять бумаги по более низким ценам. Кроме того, похоже, начался сезон новых размещений, которые также будут давить на рынок.

Как и ожидалось, ситуация на рынке МБК вчера немного стабилизировалась – ставки однодневного MosPrime опустились на 100 б.п. - до 4,96% годовых. Объем рублевой банковской ликвидности также подрос на 8% - до 894 млрд. руб. Впрочем, уже 28 января будет производиться уплата налога на прибыль.

Эмитенты I эшелона после некоторого затишья в конце года ринулись на рынок с новыми заимствованиями, пытаясь успеть занять на «низком» рынке. Мы ожидаем, что инвесторы уже не смогут увидеть существенного снижения доходностей новых выпусков в процессе маркетинга – дальнейший рост рынка в целом весьма ограничен.

Так вчера Россельхозбанк открыл книгу заявок по размещению 2 выпусков облигаций (10 и 11)по 5 млрд. руб. По 5-летним бумагам предусмотрена 3-летняя оферта, индикатив доходности – 9,2% - 9,62% годовых. Книга будет закрыта 8 февраля, а размещение запланировано на 10 и 11 февраля. Стоит отметить, что нижняя граница указанного диапазона доходностей не предусматривает премию к кривой РСХБ. Вероятно, организаторы делают ставку на свой дебют на рынке в 2010 г. и на изголодавшихся по новым выпускам инвесторов.

Кроме того, сегодня РЖД открыли книгу заявок по 23 выпуску облигаций на 15 млрд. руб. Погашение выпуска предусмотрено через 15 лет, оферта – через 5 лет. Закрытие книги состоится 2 февраля, размещение на бирже – 4 февраля. Индикатив по купону соответствует уровню 9,20% - 9,60% годовых (доходность – 9,41% - 9,83%). Сейчас самый длинный выпуск РЖД, 10 с дюрацией 3,2 года торгуется на уровне 9,03% годовых. Таким образом, премия в размере 40 – 80 б.п. за более длинную дюрацию выглядит оправданно. Впрочем, учитывая высокие риски волатильности рынка, на наш взгляд, интерес инвесторов по доходности будет смещен ближе к верхней границе объявленного диапазона.