Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.01.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Спрос на рублевую ликвидность по-прежнему огромен

В связи с выплатами НДПИ в понедельник ситуация с рублевой ликвидностью оставалась напряженной. Ставки денежного рынка большую часть дня находились на уровне 20-25%. Спрос на первом аукционе однодневного РЕПО Банка России существенно превысил установленный регулятором лимит (600 млрд руб.), а по итогам вечернего аукциона совокупный объем предоставленной ликвидности составил 663.5 млрд руб. Намеченный на понедельник аукцион необеспеченного кредитования Банка России сроком на шесть месяцев также прошел с существенным превышением спроса над предложением. При лимите в 200 млрд руб. объем поданных заявок достиг 445.4 млрд руб. Объем выданных кредитов составил 198 млрд руб. Сегодня пройдет еще один аукцион беззалогового кредитования, на котором будут предоставляться средства сроком на 5 недель максимальным объемом 80 млрд руб.

Курс рубля к корзине остался стабильным

Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил в понедельник USD2.7 млрд. Большую часть дня банки предпочитали продавать доллары с целью пополнения рублевой ликвидности. Ставки по операциям «валютный своп» в течение торговой сессии были волатильными, оставаясь на высоком уровне 20-50%. В этих условиях сохранение длинных позиций в долларе для многих участников рынка становится дорогим удовольствием. Курс рубля к корзине большую часть дня находился на уровне 37.20-37.30, однако в конце торгов был отмечен спрос на валюту, и к закрытию курс составил 37.49. Торги на валютном рынке в понедельник проходили без участия Банка России, уровень поддержки которого предположительно соответствовал 36.90-37.0.

Ставки NDF указывают на снижение девальвационных ожиданий

Мы полагаем, что сегодня характер торгов на валютном рынке сохранится. Курс рубля к корзине, скорее всего, будет оставаться достаточно далеко от обозначенной Банком России верхней границы коридора (41.0). Более того, принимая во внимание наметившееся в последние дни восстановление цен на товарных рынках и высокие ставки денежного рынка, мы не исключаем более активных продаж валюты. На заметное ослабление ожиданий девальвации рубля в краткосрочной перспективе указывают и ставки NDF: короткие ставки NDF (на 1 месяц) вчера опустились до 40.0%, тогда как еще несколько дней назад они достигали 90.0%. Вместе с тем, с открытием торгов во вторник курс рубля к корзине снизился до 37.87.

На рынке долговых обязательств затишье. Покупки облигаций Московской области

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций по-прежнему низкая. Участники рынка выставляют котировки на покупку и продажу долговых инструментов, но количество сделок остается небольшим. Торговая активность наблюдается в основном в инструментах первого и второго эшелонов. В частности, в понедельник относительно устойчивым спросом пользовались облигации ВТБ-Лизинг-1 (доходность 18.29%), ВымпелКом-1 (доходность 23.0%), а также ряд выпусков региональных операторов связи. Также отметим сделки в выпуске Московская область-8: покупки прошли на уровне 57.0, что соответствует доходности инвестиций 37.7%.

Стратегия внешнего рынка

Разнородные новости в США

Фондовый рынок США вчера больше реагировал на позитивную информацию, несмотря на объявления крупных компаний о масштабных сокращениях рабочих мест. Данные по продаже домов на вторичном рынке в декабре превзошли рыночные ожидания. Кроме того, индекс ведущих индикаторов, характеризующий развитие экономики в течение последующих шести месяцев, продемонстрировал рост на 0.3% (вместо прогнозного снижения на 0.2%). Тем не менее, динамика показателя в годовом исчислении осталась отрицательной (-3.4%), отражая продолжающуюся рецессию. Рост фондовых индексов достигал 2.5%, но был почти полностью нивелирован после сообщения администрации президента США о том, что назначение оставшихся средств в рамках программы TARP, скорее всего, изменится: они будут направлены не на спасение финансовых институтов, а, в частности, на поддержку домохозяйств и малого бизнеса. По итогам дня рост индекса S&P 500 составил 0.56%. В преддверии размещения двухлетних казначейских нот на USD40 млрд доходности КО США остались на высоких уровнях, достигнутых на прошлой неделе, прибавив еще 2-3 б. п.

Еврооблигации металлургических компаний: динамика лучше рынка

Благодаря позитивным настроениям на внешних рынках сегмент российских еврооблигаций демонстрировал повышательную динамику. Индикативный суверенный выпуск Россия прибавил 2.5 п. п. (доходность 9.27%). По-прежнему присутствует интерес на покупку банковских инструментов – УРСА Банк 10, УРСА Банк 11, Банк Русский Стандарт 16. При этом примечательно, что возобновились покупки со стороны иностранных инвесторов. Кроме того, динамику лучше рынка вчера продемонстрировали еврооблигации металлургического сектора – Evraz 18 (+2 п. п.) и Распадская 12 (+0.75 п. п.).

Кредитные комментарии

Сбербанк: результаты за девять месяцев 2008 г. по МСФО

Сбербанк 26 января представил результаты за январь-сентябрь 2008 г. по МСФО, которые, по нашему мнению, подтверждают стабильное финансовое состояние банка. Наши основные выводы приведены ниже.

• Рентабельность в третьем квартале снизилась: ROA составила 1.6%, а ROE – 13.3%, что связано главным образом с признанием значительных убытков от торговли ценными бумагами (15.7 млрд руб.). В отличие от ВТБ, Сбербанк принял решение не проводить переклассификацию портфеля ценных бумаг и в полной мере отразил убытки на основе текущих рыночных цен. Тем не менее, рентабельность банка остается достаточно высокой, а внутренней генерации капитала достаточно для того, чтобы покрыть ожидаемое ухудшение качества кредитного портфеля.

• В соответствии с общей тенденцией в секторе, в июле-сентябре Сбербанк увеличил отчисления в резервы, что, однако, было в значительной степени компенсировано расширением процентной маржи (на 70 б. п. относительно второго квартала). Во время телеконференции руководство банка подчеркнуло, что процесс наращивания резервов будет продолжаться еще несколько кварталов, но мы ожидаем, что банк будет оставаться прибыльным.

• Финансовая отчетность пока отражает лишь незначительное увеличение доли проблемных кредитов (доля кредитов с просрочкой платежей на 90 дней и более возросла с 1.47% на конец первого полугодия до 1.52% в третьем квартале). Ожидается, что в октябре-декабре рост доли проблемных кредитов окажется более заметным, но мы считаем, что повышение процентной маржи нивелирует этот эффект и позволит избежать убытков.

• Капитализация остается высокой при доле капитала первого уровня 12.7% (по состоянию на первое октября 2008 г.). В четвертом квартале Сбербанк получил от Банка России капитал второго уровня в размере 500 млрд руб.; в результате общая достаточность капитала составляет около 19-20%.

АвтоВАЗ: повышение цен и прогноз выручки на 2009 г.

Президент АвтоВАЗа Б. Алешин сообщил 26 января, что в 2009 г. компания планирует продать около 600 тыс. автомобилей, что на 3.5% меньше, чем в прошлом году. Кроме того, он ожидает, что доля АвтоВАЗа на внутреннем рынке вырастет с 22% до 30%. Это предполагает сокращение рынка новых автомашин почти на 30% – с 2.8 млн автомобилей в 2008 г. до 2 млн в 2009 г. Оценки г-на Алешина представляются нам адекватными, однако следует отметить, что объем продаж АвтоВАЗа и рост доли рынка будут зависеть в том числе и от эффективности и своевременности государственных мероприятий по поддержке российского автопрома. Несмотря на то, что пакет мер был представлен еще в декабре, насколько нам известно, их осуществление пока не началось.

На этой неделе АвтоВАЗ повысил цены на автомобили в среднем на 2.45%. В прошлом году цены выросли на 4.3%, чего было недостаточно, чтобы компенсировать инфляцию издержек. Кроме того, мы полагаем, что сокращение производства негативно сказалось на рентабельности компании из-за роста доли постоянных затрат, а также соглашения о выплате части зарплаты работникам за время остановки конвейеров. Принимая во внимание вышесказанное, мы ожидаем, что АвтоВАЗ продемонстрирует операционный убыток в четвертом квартале 2008 г. и, вероятно, в первом полугодии 2009 г. Однако АвтоВАЗ будет первым в очереди на получение государственной поддержки, и в настоящий момент мы считаем, что проблем с погашением долговых обязательств возникнуть не должно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: